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　　葉琳菲 海通證券

　　奧運(yùn)題材受益公司。近期我們對北京市三家旅游類上市公司(中青旅，首旅股份和北京旅游)進(jìn)行了調(diào)研，目的是了解奧運(yùn)背景下作為北京市旅游上市公司的可能受益狀況和公司基本面的運(yùn)轉(zhuǎn)情況。作為首旅集團(tuán)旗下的上市公司，兼具奧運(yùn)概念和集團(tuán)資產(chǎn)注入潛在利好的首旅股份無疑將受到投資者的密切關(guān)注。

　　集團(tuán)資產(chǎn)注入構(gòu)成潛在利好。2006年3月17日,首旅集團(tuán)與嘉云公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,首旅集團(tuán)擬將其持有的上市公司16,000萬股股份全部轉(zhuǎn)讓給嘉云公司。但是鑒于股份轉(zhuǎn)讓事宜簽署協(xié)議至今已有一年時間，股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍然存在很多不確定因素,因此經(jīng)首旅集團(tuán)與嘉云公司協(xié)商，轉(zhuǎn)讓協(xié)議于2007年3月17日終止執(zhí)行。首旅集團(tuán)表示，將利用其自身資源優(yōu)勢，積極支持首旅股份快速發(fā)展，使其成為中國資本市場上有影響力的旅游類上市公司。這意味著首旅集團(tuán)向首旅股份注入資產(chǎn)已經(jīng)沒有懸念，我們預(yù)計集團(tuán)的酒店資產(chǎn)將至少有一部分(也可能是全部)注入股份公司，在奧運(yùn)之前注入酒店資產(chǎn)對公司構(gòu)成重大利好。雖然向集團(tuán)收購何種資產(chǎn)我們還不得而知，但資料顯示，首旅集團(tuán)旗下?lián)碛惺茁镁频昙瘓F(tuán)、燕莎集團(tuán)、全聚德、東來順集團(tuán)、首汽集團(tuán)(股份)公司等知名企業(yè)，這些企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大且效益甚佳，上市公司通過啟動再融資來收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可望實(shí)現(xiàn)跳躍發(fā)展。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定上升勢頭。酒店業(yè)務(wù)在重新裝修后，京倫飯店07年業(yè)績將大幅提升。民族飯店在07年也將計劃使用資金3186萬元更新改造部分客房，由于只是局部更新，因此對酒店業(yè)績負(fù)面影響不大。我們估計酒店業(yè)務(wù)2008年受益于奧運(yùn)提價因素仍然有進(jìn)一步上升的能力。景點(diǎn)業(yè)務(wù)隨著海南旅游環(huán)境的日益改善，南山景區(qū)將逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計將實(shí)現(xiàn)15%左右的增長(假設(shè)觀音苑門票依舊沖回)。其他展覽、廣告、旅行社、股權(quán)投資收益也有望保持5%至10%左右的增長。

　　股權(quán)激勵議題正式列入公司考慮方向。公司在2007年計劃中提出，“完善公司激勵機(jī)制，研究并積極推出股權(quán)激勵計劃方案”。雖然公司的股權(quán)激勵方案進(jìn)展受制于整個北京市國資委的運(yùn)作效率，但是至少在方向上明確了公司進(jìn)一步市場化的目標(biāo)，而市場化程度的不斷提高也是我們認(rèn)為長期來看首旅股份有望提升投資價值之處。

　　盈利預(yù)測和投資建議。按照公司對南山景區(qū)新的會計政策，我們預(yù)測2007、2008年EPS分別為0.5元/股和0.75元/股,雖然以2008年動態(tài)市盈率也達(dá)到了35倍左右的水平，高于大部分旅游類上市公司，但是考慮到奧運(yùn)及資產(chǎn)注入等題材的影響，公司盈利有很大可能會超出我們預(yù)期，并構(gòu)成支撐公司高估值水平的因素。首次關(guān)注給予“買入”評級。

　　風(fēng)險因素。公司年報披露，“由于南山公司景區(qū)門票分成事項(xiàng)至今未與三亞市政府有關(guān)部門達(dá)成正式協(xié)議，根據(jù)會計核算原則，將2006年已計提的門票分成款全額沖回，計入了當(dāng)期損益。考慮到今后簽署正式協(xié)議后這筆款項(xiàng)如何支出等問題，故提出歷史遺留問題以企業(yè)贊助方式解決、未來如何計提盡快與相關(guān)部門達(dá)成協(xié)議解決。”因此，南山景區(qū)門票收入如何與地方政府協(xié)調(diào)還存在不確定性，投資者需注意這一潛在風(fēng)險。