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　　樂宇坤 中銀國際

　　06年凈利有所下滑，但仍較我們預期高出8%。武鋼股份公告06年凈利同比下滑19%至39億人民幣(每股收益同比下滑19%至0.50人民幣)。盈利下滑主要歸咎于產品均價同比下跌4%。不過，該業績較我們預期仍高出8%，我們認為主要原因是產品組合得到改善。我們維持盈利預測不變，等待公司在4月23日公布1季度業績。公司每股派息0.30人民幣。

　　4季度利潤率提高。期內公司毛利率由05年的20%降至17%。但是，盡管4季度熱軋板和冷軋板價格環比下滑同時單位產品成本上漲，4季度利潤率由3季度的19%增至22%，出乎預期。我們認為主要原因是4季度利潤率高達49%的高附加值硅鋼產品銷量增加。4季度冷軋板仍錄得虧損，但是我們認為隨著產品質量改善以及規模經濟效應逐步顯現，冷軋板今年將實現扭虧。

　　產品組合進一步改善。期內公司鋼材產量同比提高6%至1,100萬公噸。我們預計07年其鋼材產量將增長約9%。盡管鋼材總產量僅溫和增長，我們預計非取向硅鋼將增長40%至28萬公噸，而冷軋板產量將實現翻番。因此，我們認為產品組合持續改善將拉動盈利不斷提高。

　　盈利前景。今年1月初公司上調07年1季度鋼價，并于3月上調2季度產品價格。此外，今年上半年硅鋼和冷軋板新產品線(06年3季度投產)產量將有所提高。因此，我們預計07年1季度公司盈利將較06年4季度有所改善，且2季度業績可能將進一步提高。

　　維持優于大市評級。