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　　周銳 招商證券

　　我們于4月13日參加了華海藥業(yè)的股東大會(huì)，股東會(huì)中公司高管對(duì)市場(chǎng)上流傳的奈韋拉平制劑通過(guò)FDA認(rèn)證的傳言給予了正面的回應(yīng)。董事會(huì)改選中周明華未能進(jìn)入董事會(huì)對(duì)公司是一大損失，但關(guān)鍵還是要看公司的中高層能否穩(wěn)定。

　　萘韋拉平制劑FDA認(rèn)證很可能會(huì)以零缺陷通過(guò)。公司高管表示，本次川南基地的制劑和原料藥生產(chǎn)線(xiàn)的FDA認(rèn)證十分順利，制劑現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)果為零缺陷，而原料藥也將通過(guò)認(rèn)證，目前基本可以肯定公司萘韋拉平制劑認(rèn)證將通過(guò)FDA認(rèn)證。華海很可能會(huì)成為國(guó)內(nèi)第一家制劑通過(guò)FDA認(rèn)證的廠(chǎng)家，也將是第一家以自有品牌向規(guī)范市場(chǎng)出口制劑的企業(yè)，這對(duì)整個(gè)中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)而言都有著重大的意義，公司的發(fā)展也因此將進(jìn)入新的階段。

　　未來(lái)制劑出口主攻美國(guó)市場(chǎng)符合華海的中長(zhǎng)期利益。歐盟是華海最重要的原料藥出口市場(chǎng)，如果在歐洲啟動(dòng)制劑銷(xiāo)售有可能影響到公司原料藥在歐洲的銷(xiāo)售，為此華海選擇了首先突破美國(guó)市場(chǎng)，而美國(guó)市場(chǎng)也是全球最大的藥品消費(fèi)市場(chǎng)，其中

艾滋病藥物的年采購(gòu)額就高達(dá)150億美元。制劑首先進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)不僅不會(huì)影響到華海短期原料藥的銷(xiāo)售，還為公司未來(lái)的發(fā)展打開(kāi)了空間。

　　華海美國(guó)公司為公司打開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)提供了平臺(tái)。過(guò)去華海主要通過(guò)代理做美國(guó)市場(chǎng)，效果一直不太理想，05年成立華海美國(guó)公司后，在美國(guó)FDA認(rèn)證和市場(chǎng)開(kāi)拓方面都有了重大進(jìn)展，06年華海在美國(guó)銷(xiāo)售達(dá)到300多萬(wàn)美元，發(fā)展勢(shì)頭十分迅速。

　　周明華落選董事會(huì)，關(guān)鍵看中高層能否穩(wěn)定。本次股東會(huì)公司董事會(huì)進(jìn)行了改選，公司創(chuàng)始人周明華及其夫人孫青華未能進(jìn)入董事會(huì)，當(dāng)天下午公司董事會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行了改選，預(yù)計(jì)周明華也不會(huì)再進(jìn)入管理層。另?yè)?jù)了解周明華在4月10日前后在20元以上減持了100多萬(wàn)股華海藥業(yè)的

股票，周明華在本次董事會(huì)選舉中很可能主動(dòng)進(jìn)行了讓步。

　　我們認(rèn)為周明華沒(méi)有能夠進(jìn)入董事會(huì)對(duì)華海確實(shí)是一個(gè)很大的損失，但公司多年積累的產(chǎn)品和技術(shù)沉淀已經(jīng)形成，公司作為一個(gè)整體仍然具備持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，如果公司中高層管理人員的股權(quán)激勵(lì)能夠早日完成，中高層管理層能夠穩(wěn)定，那么公司的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)將能夠延續(xù)。

　　公司業(yè)績(jī)將逐步走出低谷，維持強(qiáng)烈推薦A的投資評(píng)級(jí)。董事會(huì)的變動(dòng)確實(shí)給華海的未來(lái)發(fā)展帶來(lái)了不確定因素，如果單從經(jīng)營(yíng)層面上來(lái)看，制劑FDA認(rèn)證的通過(guò)使得華海的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。我們預(yù)計(jì)07年華海藥業(yè)的業(yè)績(jī)將逐步走出低谷，08-11年將進(jìn)入一個(gè)新的快速增長(zhǎng)期。此外，隨著公司實(shí)現(xiàn)從原料藥向制劑出口的轉(zhuǎn)變，公司的估值水平也將得到大幅提升。維持對(duì)華海藥業(yè)07年0.62元，08年0.88元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)，1年目標(biāo)價(jià)26.4元，如果短期股價(jià)下跌可以逐步增持。

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