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　　葉頌濤 長江證券

　　事件描述

　　近日,我們對(duì)馬應(yīng)龍進(jìn)行了調(diào)研,主要是了解公司近期經(jīng)營情況和公司下一步的打算。

　　事件評(píng)論

　　一、公司第一季度主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,非經(jīng)常性損益可能超預(yù)期

　　一季度通常是馬應(yīng)龍主導(dǎo)產(chǎn)品——治痔類藥物的銷售淡季，2006年一季度公司凈利潤為1537萬元，今年同期預(yù)計(jì)可保持兩位數(shù)的增長；公司出售子公司吉林馬應(yīng)龍的投資收益應(yīng)計(jì)入一季度損益；另外公司以自有資金在證券市場(chǎng)投資的1.5億元也獲得一定收益。由于馬應(yīng)龍股本較小，兩項(xiàng)非經(jīng)常性損益的存在將使公司一季度EPS超預(yù)期。

　　2006年馬應(yīng)龍?jiān)跔I銷方面實(shí)現(xiàn)收支兩條線，各地辦事處負(fù)責(zé)終端推廣和客戶維護(hù)，總部負(fù)責(zé)做渠道；另外針對(duì)每類產(chǎn)品設(shè)置了品牌經(jīng)理，做到重要產(chǎn)品的銷售落實(shí)到人。經(jīng)過一年的磨合，公司營銷體系運(yùn)行正常，1季度產(chǎn)品銷售回籠增長較快。

　　在新產(chǎn)品銷售方面，口服治痔西藥地奧司明片形勢(shì)不錯(cuò)，第一年預(yù)計(jì)可銷售1000萬元左右。由于銷售情況較好，國內(nèi)原料已不能滿足需求，公司已開始進(jìn)口原料。引進(jìn)的口服治痔中藥痔炎消中試已完成并上報(bào)藥監(jiān)局，預(yù)計(jì)不久可獲批。

　　二、連鎖肛腸

　　馬應(yīng)龍介入醫(yī)院診療業(yè)務(wù)的目的有兩個(gè)，一是作為新的利潤增長點(diǎn)，二是強(qiáng)化馬應(yīng)龍?jiān)谥沃填I(lǐng)域的品牌影響力。公司在三年內(nèi)可能開3至5家連鎖醫(yī)院，具體進(jìn)度將視第一家經(jīng)營情況。由于醫(yī)院業(yè)務(wù)前期投入較大(3000萬元左右)，馬應(yīng)龍肛腸醫(yī)院第一年收入預(yù)計(jì)可達(dá)到1000萬元左右，第二年有望盈利。馬應(yīng)龍?jiān)谖錆h的第一家肛腸醫(yī)院今年可能開業(yè)，目前已選址，并正在辦理相關(guān)手續(xù)。在醫(yī)院管理人才和醫(yī)生儲(chǔ)備方面公司已有準(zhǔn)備,作為全國肛腸協(xié)會(huì)理事單位,馬應(yīng)龍同業(yè)內(nèi)專家一直有著廣泛聯(lián)系。

　　據(jù)了解，未來馬應(yīng)龍肛腸醫(yī)院將走高端特色服務(wù)的道路，以同目前各大醫(yī)院的肛腸科相區(qū)隔。

　　三、藥品零售批發(fā)業(yè)務(wù)增長較快

　　馬應(yīng)龍的藥品零售批發(fā)業(yè)務(wù)以馬應(yīng)龍大藥房的零售為主，2006年這一塊銷售收入增長了74%，毛利率略有下降，但仍保持在17.18%的高位。目前馬應(yīng)龍?jiān)谖錆h、十堰、

　　四、公司戰(zhàn)略趨于進(jìn)取

　　馬應(yīng)龍?jiān)谥沃痰募?xì)分行業(yè)深耕20多年，取得了龍頭地位，公司還將采取組建專科醫(yī)院和推出所有劑型等方式穩(wěn)固這一地位。但治痔行業(yè)的容量有限對(duì)公司的發(fā)展空間終究是個(gè)限制，我們預(yù)計(jì)公司未來將通過主業(yè)和并購兩條腿走路，將公司規(guī)模、利潤和市值做大。此前公司在婦科、原料藥等領(lǐng)域有過一些并購，但為了防范風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模都較小。經(jīng)過幾年的經(jīng)驗(yàn)積累，不排除馬應(yīng)龍對(duì)較大的并購對(duì)象感興趣的可能。

　　五、維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　我們調(diào)高馬應(yīng)龍2007年、2008年EPS分別至1.7元和2元(未考慮非經(jīng)常性損益),維持65元目標(biāo)位和“推薦”評(píng)級(jí)。