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　　公司07年的利潤(rùn)增長(zhǎng)將來(lái)源于10萬(wàn)噸/年有機(jī)硅新裝置和PPE裝置。公司將向高附加值的下游延伸，有機(jī)硅產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力將迅速提升。未來(lái)大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的持續(xù)注入，公司將成為國(guó)內(nèi)最大的綜合類(lèi)新材料上市公司，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。

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　　平安證券 付云峰

　　事項(xiàng)：

　　日前公司公布年報(bào)，2006年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入37.35億元，同比增長(zhǎng)50%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.0億元，同比減少7.41%，每股收益0.56元。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　有機(jī)硅和雙酚A業(yè)務(wù)不順影響06年業(yè)績(jī)

　　公司2006年每股收益為0.56元，低于市場(chǎng)預(yù)期。06年，由于受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，有機(jī)硅市場(chǎng)價(jià)格有所回落，10萬(wàn)噸有機(jī)硅單體裝置的建設(shè)對(duì)當(dāng)期有機(jī)硅的生產(chǎn)產(chǎn)生了一定的影響；同時(shí)雙酚A受?chē)?guó)外進(jìn)口產(chǎn)品傾銷(xiāo)的影響，產(chǎn)品價(jià)格仍然維持在較低水平，雙酚A生產(chǎn)線開(kāi)工率較低；以上諸多因素導(dǎo)致公司06年的盈利水平與05年同期相比有一定程度的下降。

　　有機(jī)硅資源整合加強(qiáng)公司龍頭地位

　　江西星火有機(jī)硅廠10萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目，其全部工藝流程已經(jīng)打通，目前處于設(shè)備調(diào)試優(yōu)化階段，預(yù)計(jì)于第二季度投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)07年有機(jī)硅單體產(chǎn)量在5～6萬(wàn)噸。未來(lái)公司有機(jī)硅單體的規(guī)模效應(yīng)將得到體現(xiàn)(規(guī)模在30萬(wàn)噸以上，其生產(chǎn)成本是10萬(wàn)噸規(guī)模的60%，規(guī)模在20萬(wàn)噸以上成本是10萬(wàn)噸規(guī)模的80%)，并且星新材料收購(gòu)了集團(tuán)的硅塊裝置，保證了公司有機(jī)硅單體產(chǎn)能擴(kuò)大對(duì)硅塊的需求，降低了生產(chǎn)成本。

　　考慮未來(lái)決定有機(jī)硅行業(yè)龍頭地位的將是下游有機(jī)硅產(chǎn)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而羅地亞的先進(jìn)下游產(chǎn)品技術(shù)正在為星新材料所用，整體上市后的星新材料將進(jìn)入我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)的藍(lán)海。我們認(rèn)為星新材料的有機(jī)硅業(yè)務(wù)將會(huì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

　　PPE項(xiàng)目成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　公司的1萬(wàn)噸/年的PPE裝置已經(jīng)順利投產(chǎn)，最高負(fù)荷可達(dá)90%，我們預(yù)計(jì)公司PPE產(chǎn)品毛利率約40%。該項(xiàng)目技術(shù)是從捷克克斯公司獨(dú)家引進(jìn)、填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。PPE合金是五大工程塑料之一，屬?lài)?guó)家化工新材料重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目。目前公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售還處在客戶(hù)的認(rèn)證之中，主要客戶(hù)包括金發(fā)科技等，隨著銷(xiāo)售的拓展，PPE產(chǎn)品將成為公司07年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　雙酚A業(yè)務(wù)煥發(fā)新春

　　06年年雙酚A反傾銷(xiāo)撤訴后，產(chǎn)品價(jià)格從20000元/噸以上暴跌到約10000元/噸。在反傾銷(xiāo)立案前，價(jià)格已經(jīng)理性回歸到15000元/噸。07年3月21日，商務(wù)部發(fā)布2007年第24號(hào)公告，公布了對(duì)原產(chǎn)于日本、韓國(guó)、新加坡和臺(tái)灣地區(qū)的進(jìn)口雙酚A反傾銷(xiāo)調(diào)查的初裁決定，公告決定對(duì)被調(diào)查產(chǎn)品采取臨時(shí)反傾銷(xiāo)措施。本次反傾銷(xiāo)初裁后，價(jià)格已回升到17800元/噸。我們預(yù)計(jì)未來(lái)雙酚A的價(jià)格將還會(huì)繼續(xù)穩(wěn)步回升。

　　由于06年雙酚A價(jià)格大跌后，公司的雙酚A生產(chǎn)線開(kāi)工率較低，導(dǎo)致公司06年雙酚A的產(chǎn)量和收入大幅下滑。2007年第1季度雙酚A負(fù)荷有較大幅度提高，目前開(kāi)工率在80%左右。我們預(yù)計(jì)隨著反傾銷(xiāo)初裁，公司的雙酚A業(yè)務(wù)將步出低谷，煥發(fā)新春。

　　增發(fā)邁出整體上市第一步

　　公司控股股東——中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)是由中國(guó)化工集團(tuán)公司控股的大型國(guó)有企業(yè)。公司2005年總資產(chǎn)300億元，銷(xiāo)售額300億元，下屬30多家企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)，控股3家上市公司(S藍(lán)石化已賣(mài)殼)。藍(lán)星集團(tuán)以化工為主導(dǎo)業(yè)務(wù)，在化工新材料、膜與水處理和工業(yè)清洗領(lǐng)域居國(guó)內(nèi)領(lǐng)航地位。

　　2006年，藍(lán)星集團(tuán)成功并購(gòu)法國(guó)安迪蘇公司，成為世界第二大的蛋氨酸生產(chǎn)企業(yè)；并購(gòu)法國(guó)羅地亞公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)，成為世界第三大有機(jī)硅企業(yè)。

　　通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行，藍(lán)星集團(tuán)置入了中藍(lán)哈爾濱石化有限公司、山西合成橡膠集團(tuán)有限責(zé)任公司和中藍(lán)國(guó)際化工有限公司的股權(quán)以及廣西大華化工廠、藍(lán)星石化天津分公司、化工部長(zhǎng)沙設(shè)計(jì)研究院和中藍(lán)連海設(shè)計(jì)研究院的化工新材料主業(yè)資產(chǎn)。這次資產(chǎn)的注入將藍(lán)星集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的優(yōu)良資產(chǎn)都已注入星新材料，相關(guān)產(chǎn)品在市場(chǎng)上也很暢銷(xiāo)，價(jià)格有上升趨勢(shì)。

　　未來(lái)可置入的都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　目前，集團(tuán)公司還有一些優(yōu)質(zhì)的新材料資產(chǎn)以及在建的新材料項(xiàng)目，其他的一些非新材料的輔業(yè)正在剝離之中。

　　未來(lái)，藍(lán)星集團(tuán)將以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，集中精力發(fā)展以星新材料為核心平臺(tái)的化工新材料產(chǎn)業(yè)。對(duì)非新材料主業(yè)的行業(yè)、不具備比較優(yōu)勢(shì)和