新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)泰君安 沈石

　　投資要點(diǎn)：

　　公司06年每股收益0.8元，低于我們預(yù)期0.09元。差異在于，我們高估了外購(gòu)的煤炭及銷量，低估了成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　07年開(kāi)始并表收購(gòu)的十三礦、朝川礦和香山礦，同時(shí)將減少母公司購(gòu)煤，預(yù)期07年銷量增長(zhǎng)10%；綜合價(jià)格預(yù)期與06年持平，銷售收入預(yù)期增長(zhǎng)12%。

　　人工大幅增長(zhǎng)，04、05、06年噸煤分別為44元、66元和98元，僅人工工資，06年大幅增長(zhǎng)7億和49%，管理費(fèi)用同比增加1億和17%；而06年銷售收入及凈利分別只增長(zhǎng)4%和-5%，凈資產(chǎn)收益率也下降2個(gè)百分點(diǎn)，由17%下降至15%。工資和管理費(fèi)用反映出國(guó)有老礦的特征。

　　政策性成本增加，自06年中期，公司安全費(fèi)用由噸煤8元提高至30元，資源補(bǔ)償費(fèi)由噸煤1.4元上漲至噸煤4元�？傮w預(yù)計(jì)07年成本上升約7億和15%，仍然將超過(guò)收入的增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)07年凈資產(chǎn)收益率下降三個(gè)百分點(diǎn)，至14%，每股收益0.74。下降7%。

　　公司的優(yōu)質(zhì)煉焦煤屬于稀缺品種，長(zhǎng)期具有抗價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的能力。不過(guò)，低附加煤銷售占比50%左右，公司的綜合煤價(jià)難以長(zhǎng)期維持目前的價(jià)格。

　　與其他同規(guī)模的大礦比較，公司2017年就開(kāi)始衰減，2000萬(wàn)噸以上的產(chǎn)量只能維持20年左右，遠(yuǎn)不及資源優(yōu)勢(shì)大礦維持六、七十年高產(chǎn)的勢(shì)頭。反映出公司每股資源量不高，含金量相對(duì)較低。

　　市值與儲(chǔ)量?jī)r(jià)值比率估值，公司定價(jià)14元，維持中性的評(píng)級(jí)。