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　　趙雪桂 光大證券

　　長安汽車年報業績低于預期：2006年，公司實現主營業務收入257億元，同比增長33.95%；實現凈利潤6.47億元，同比增長173.18%；對應EPS 0.40元，低于我們0.46元EPS的預期。分配方案為每10股送2股派0.6元。

　　盈利預測出現偏差的原因：江鈴控股本部、南京長安虧損超出預期。

　　2006年，江鈴控股本部、南京長安分別虧損1.99億元、1.81億元，虧損額超過我們原1.59、1.3億元盈利預測。

　　至2006年末，南京長安福特開辦費共發生6.02億元：按50%股比，相關整車及

發動機廠已發生的開辦費將抵減長安汽車0.18元EPS。適用特殊規定，上述開辦費將被追溯調整。我們注意到，普遍實用的《企業會計準則第38號—首次執行企業會計準則》并未列示開辦費可以追溯調整，但公司采用了《企業會計準則實施問題專家工作組意見第一號》作為追溯調整開辦費的依據。我們預計，上述開辦費將至少以二種方式進行追溯調整：一、從07年1季報起，調減期初留存收益(資產負債表)；二、調減2007年各季利潤表中的上年損益數。我們的言外之意是：當投資者使用較長的時間序列時，在目前股本下，長安汽車2006年EPS不是0.40元，而是0.21元。某種意義上，這僅僅是個會計游戲。

　　調整長安福特盈利預測。2006年報披露，長安福特實現凈利13.3億元。如果對已發生的南京長安福特開辦費追溯調整，其當年凈利將降低至7.29億元。鑒于上述開辦費很快被追溯調整，我們調升長安福特2007年盈利預測至18億元，其中重慶本部實現21億元凈利，南京長安福特產生2億元開辦費，1億元經營性虧損。

　　先于公司對2006年盈利進行追溯調整，并調升公司2007年盈利預測。維持“優勢-2”投資評級。新會計準則下，已發生的南京長安福特開辦費將被追溯調整至以前年度，因此我們調低公司2006年EPS至0.22元(先于公司)，并調升公司2007、2008年EPS預測分別至0.67元(23xPE)、0.77元(20xPE)。繼續維持對公司“優勢-2”的投資評級。

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