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　　賀國文 國金證券

　　公司今日披露的亮麗年報再現其在水泥行業的王者風范：按照中國會計準則，公司實現主營業務收入1,524,628萬元，較上年同期增長41%；凈利潤142,793萬元，較上年增長251%；EPS1.14元/股，高于我們前期的預測1.04元/股。

　　持續快速的產能擴張戰略為了海螺大幅提升業績提供了量的保障，截至2006年底，公司熟料產能達到5900萬噸，水泥產能達到6500萬噸，尤其在2006年報告期內凈增加1350萬噸熟料產能，在產能規模和擴張速度方面繼續領跑全國水泥行業。

　　行業景氣度的上升則從外部促進了海螺水泥產能的消化、以及價格的提升，公司2006年共銷售水泥和熟料共7551萬噸，同比增長33%；報告期內綜合均價為201.9元/噸，同比上升6.2%。分季度來看，2006年第四季度是貢獻最大的一個季度，共銷售水泥和熟料2100萬噸，對應綜合價格為217.88元/噸，達到了最近幾年的一個峰值。

　　通過以上的論述，尤其在各個季度之間價格、銷量、噸利潤、毛利率的分拆，我們主要還是強調我們反復推崇的一個觀點：海螺的規模優勢、管理優勢決定了其在中國水泥行業的霸主地位，而且，在行業低谷的時候其能最大程度的平抑行業周期性風險，而在行業復蘇的過程中，又能最大程度享受行業復蘇的盛宴。

　　對于行業，我們維持2007年度策略中的主要觀點：行業將在結構性調整中實現新一輪增長，海螺無疑還是這輪增長的最大受益者之一。而且從第一季度行業，尤其是華東地區水泥行業來看，價格和量均比去年有較高速度的同比增長。

　　對于海螺水泥，我們認為公司的主要看點還是在于：

　　繼續加大資本性支出，公司計劃2007年安排資本性支出53.7億元，比2006年的資本性支出金額多20億元，主要用于產能的擴張和余熱發電建設，我們尤為關注公司2007年通過收購兼并擴張產能的方式帶來的投資機會。

　　余熱發電對成本的節約。目前公司已有寧國水泥廠、建德海螺、

池州海螺三套余熱發電機組已經建成并形成裝機容量4.3萬千瓦。根據公司的投資計劃，公司2007年將新增發電能力12.8萬千瓦。根據目前我們了解的已經投產三套機組的運轉效率，預計2007～2008年將新增發電量7.5億度和14億度，分別節約成本3億元和5.6億元。

　　定向增發收購少數股東權益事宜。據我們了解的情況，該項事宜將在今年之內完成落實，并實施2007年全年合并財務報表，按照我們前期投資價值分析報告中的分析，以及2006年擬收購四家子公司的業績狀況，我們維持收購后大幅增厚業績效應的結論不變。

　　維持買入評級。根據第一季度水泥市場的表現，以及公司余熱發電效果，我們認為公司2007～2008年業績表現會好于我們之前的預期，為謹慎起見，我們將根據公司披露的第一季度業績調整我們的盈利預測，現繼續維持買入投資評級。

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