新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　朱立民 上海證券

　　投資要點(diǎn)：

　　公司最終實(shí)際控制人是河南省濟(jì)源市人民政府。目前豫光金鉛集團(tuán)公司持有公司42.24%的股份。公司最終實(shí)際控制人是河南省濟(jì)源市人民政府。公司是濟(jì)源市唯一的上市公司。

　　.豫光金鉛集團(tuán)擁有礦山和電解鋅優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。豫光金鉛集團(tuán)投資建設(shè)30萬噸電解鋅冶煉項(xiàng)目的一、二期工程，一期已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，二期在建。豫光集團(tuán)的甘洛豫光礦的鉛精礦2006年產(chǎn)量名列全國(guó)第三、鋅精礦產(chǎn)量也較可觀。

　　豫光金鉛集團(tuán)暫無資產(chǎn)注入計(jì)劃。我們分析原因可能是：1)礦山和電解鋅項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入與否由大股東豫光金鉛集團(tuán)，乃至豫光金鉛集團(tuán)的實(shí)際控制人河南省濟(jì)源市人民政府決斷。2)即使有資產(chǎn)注入的設(shè)想，在擬注入資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估和折股價(jià)格上仍有難度。

　　公司通過綜合回收的經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。綜合回收產(chǎn)品毛利率高、主營(yíng)產(chǎn)品毛利率低，總體毛利率穩(wěn)定。5萬噸陽極泥金銀擴(kuò)改工程和10萬噸再生鉛分離工程將是2007年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司持股25%的龍鈺礦仍處于探礦階段。

　　公司目前所得稅率33%，2008年有望享受兩稅合并的收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氧化鋅價(jià)格大幅波動(dòng)、硫酸銷售困難、鉛銷售風(fēng)險(xiǎn)。

　　估值分析：目前公司股價(jià)按2006、2007年EPS計(jì)算為23.87倍和18.50倍，低于國(guó)內(nèi)行業(yè)平均市盈率，市凈率為4.17，不僅僅為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)8.16的一半，而且比國(guó)際市場(chǎng)平均市凈率5.40還低。如果不計(jì)算公司潛在的資產(chǎn)注入題材帶來的影響，僅按照2008年EPS20倍市盈率計(jì)算，公司的合理價(jià)位應(yīng)該達(dá)到23.80元。

　　投資建議：雖然公司的大股東目前暫時(shí)沒有將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的計(jì)劃，但是由于股改后大股東和流通股東的利益趨向一致，從中長(zhǎng)期來看大股東將礦山資產(chǎn)和電解鋅資產(chǎn)注入行為仍可謹(jǐn)慎期待。目前豫光金鉛是個(gè)缺乏礦山資源貢獻(xiàn)的純冶煉企業(yè)，但是一旦龍鈺礦投產(chǎn)或集團(tuán)的礦山資產(chǎn)注入，公司的基本面將發(fā)生巨大的變化，鉛鋅資源的自給率將明顯提高，“買入”并“持有”可能是一個(gè)比較好的選擇，因此將我們審慎地給予豫光金鉛投資評(píng)級(jí)為：

　　未來六個(gè)月內(nèi)，跑贏大市。

　　一、公司概況

　　1、基本概況

　　公司地處河南省濟(jì)源市，主營(yíng)電解鉛、粗銅、白銀等有色金屬的冶煉、生產(chǎn)和銷售。公司由河南豫光金鉛集團(tuán)有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合中國(guó)黃金總公司、濟(jì)源市財(cái)務(wù)開發(fā)公司、河南省濟(jì)源市金翔鉛鹽有限公司、天水榮昌工貿(mào)有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立的股份公司。2002年7月30日在上海

證券交易所上市交易。

　　2、控股股東

　　公司股改后豫光金鉛集團(tuán)公司持有公司45.97%的股份。公司最終實(shí)際控制人是河南省濟(jì)源市人民政府。公司是濟(jì)源市唯一的上市公司。

　　3、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

　　2006年公司報(bào)告顯示，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)、銷量均創(chuàng)歷史新高，電解鉛產(chǎn)量完成28.77萬噸，比2005年同期增長(zhǎng)25%；白銀產(chǎn)量完成460.394噸，比2005年同期增長(zhǎng)16%，黃金產(chǎn)量完成1461.01千克，比2005年同期增長(zhǎng)44%。

　　二、豫光金鉛集團(tuán)擁有礦山和電解鋅優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　1、豫光金鉛集團(tuán)投資建設(shè)30萬噸電解鋅冶煉項(xiàng)目的一、二期工程

　　豫光集團(tuán)經(jīng)過50年的發(fā)展，已經(jīng)成為一家以有色金屬冶煉為主兼多元化經(jīng)營(yíng)、擁有6000名員工、全資及控股公司11個(gè)、上市公司1個(gè)、中外合資企業(yè)1個(gè)、生產(chǎn)廠22個(gè)，總資產(chǎn)近50億元的大型企業(yè)集團(tuán)。2006年豫光工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入雙雙突破68億元，實(shí)現(xiàn)利稅5.6億元，出口創(chuàng)匯3.4億美元。

　　與中金嶺南、馳宏鋅鍺、江西銅業(yè)等依靠自有礦山進(jìn)行擴(kuò)大冶煉規(guī)模和進(jìn)行產(chǎn)品深加工的有色金屬企業(yè)不同，豫光金鉛集團(tuán)原本的業(yè)務(wù)是煤炭機(jī)械，主要產(chǎn)品是使用鉛酸蓄電池的煤礦礦燈。

　　豫光集團(tuán)業(yè)務(wù)是沿著鉛酸蓄電池礦燈――鉛冶煉――金銀銅等電解鉛陽極泥貴金屬回收――鋅冶煉――鉛鋅礦山資源控制這樣一條向上游一體化的道路演進(jìn)的。

　　豫光集團(tuán)為了充分發(fā)揮鉛鋅互補(bǔ)的冶煉優(yōu)勢(shì)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，最大限度地進(jìn)行資金綜合利用，提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利空間，于2003年上馬30萬噸電解鋅項(xiàng)目一期10萬噸電鋅工程。

　　電解鋅一期工程于2003年8月開工建設(shè)，2005年5月18日成功產(chǎn)出第一批鋅錠、一期電鋅工程的快速竣工、達(dá)產(chǎn)、盈利，創(chuàng)造了全國(guó)同行業(yè)同類規(guī)模工程建設(shè)的典范，并使豫光集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，為二期工程的建設(shè)積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　到2006年底，電解鋅項(xiàng)目一期10萬噸電鋅工程已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)量101036噸，排名全國(guó)鋅冶煉第八位。

　　2006年12月30日奠基開工的二期工程總投資12億元，其中工程所需建設(shè)投資7.8億元。工程建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)電鋅10萬噸、硫酸18萬噸。與一期工程相同，采用目前代表世界上煉鋅主流方向的常規(guī)浸出技術(shù)煉鋅，同時(shí)對(duì)SO2進(jìn)行回收，生產(chǎn)硫酸。該工藝技術(shù)成熟用靠，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，冶煉回收率達(dá)95%，同時(shí)綜合回收銅、鎘、鈷、鐵等有價(jià)金屬，棄渣為固化無害渣，可部分二次利用。采用該工藝，生產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良。

　　豫光二期10萬噸電鋅工程建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年將為公司新增電鋅10萬噸、硫酸18萬噸、海綿鎘472.5噸、鈷渣含鈷4.5噸、銅渣含銅386.5噸、鋅浮渣含鋅2848.8噸。達(dá)產(chǎn)后年平均可實(shí)現(xiàn)銷售收入24.99億元，利稅總額1.71億元，全部投資收益率為13.61%，項(xiàng)目投資回收周期為8.9年。

　　這一項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步加強(qiáng)豫光金鉛集團(tuán)的實(shí)力，促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

　　2、集團(tuán)甘洛豫光礦的鉛鋅精礦產(chǎn)量名列前茅

　　豫光金鉛集團(tuán)是一個(gè)鉛鋅冶煉為主的資源性企業(yè)。鉛鋅礦資源決定企業(yè)的生存與發(fā)展。豫光金鉛集團(tuán)于2004年、2006年分別競(jìng)得四川甘洛礦山3處鉛鋅礦區(qū)，形成了采選冶一條龍產(chǎn)業(yè)鏈條，企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力得到極大提升，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了保障。

　　豫光金鉛集團(tuán)公司繼2004年以5150萬拍得赤普2號(hào)、1.61億拍得老915--1號(hào)鉛鋅礦探礦采礦權(quán)、投資超過兩個(gè)億后，2006年7月28日集團(tuán)下屬甘洛豫光礦業(yè)有限責(zé)任公司又以2.91億元成功競(jìng)得甘洛縣爾呷地吉鉛鋅礦探礦權(quán)。

　　甘洛縣爾呷地吉鉛鋅礦勘查程度為普查，礦區(qū)屬甘洛縣沙岱鄉(xiāng)所轄，面積6.75平方公里，鉛鋅金屬資源量(333＋334)56.2318萬噸，起拍價(jià)20000萬元，通過多次競(jìng)價(jià)，最終甘洛豫光礦業(yè)有限責(zé)任公司以29100萬元競(jìng)得。該礦權(quán)原所有者省冶金地質(zhì)勘查院工作人員稱，這兩處礦區(qū)相鄰，估計(jì)市場(chǎng)價(jià)值可以達(dá)到60億元左右。

　　甘洛豫光礦業(yè)有限責(zé)任公司法定代表人是曹成斌，根據(jù)豫光金鉛2006年年報(bào)，豫光金鉛集團(tuán)董事長(zhǎng)楊安國(guó)先生兼任甘洛豫光礦業(yè)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)。甘洛豫光礦業(yè)注冊(cè)資本為7850萬元，主營(yíng)業(yè)務(wù)是鉛鋅礦探礦、采礦、選礦。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2006年甘洛豫光礦業(yè)有限責(zé)任公司鋅精礦產(chǎn)量13306噸(金屬量)、鉛精礦含鉛量更是名列全國(guó)第三。

　　雖然甘洛豫光礦2006年12月的鉛精礦含鉛量達(dá)到5710噸，但是預(yù)計(jì)2007年產(chǎn)量以5710×12＝68520噸可能過于樂觀，因?yàn)榍皫讉�(gè)月所開采的鉛鋅原礦可能集中到12月份進(jìn)行選礦分離鉛精礦和鋅精礦，根據(jù)甘洛豫光礦2006年累計(jì)29788噸含鉛量和2006年7月新拍得得爾呷地吉鉛鋅礦，保守的估計(jì)甘洛豫光礦2007年鉛精礦產(chǎn)量可望達(dá)到40000噸。

　　3、豫光金鉛集團(tuán)暫無資產(chǎn)注入計(jì)劃

　　雖然豫光金鉛集團(tuán)擁有甘洛豫光礦、電解鋅一期及在建的電解鋅二期工程等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是經(jīng)向公司相關(guān)人員詢問，公司相關(guān)人員稱，據(jù)他們所知豫光金鉛集團(tuán)暫無將集團(tuán)擁有的礦山資產(chǎn)和電解鋅項(xiàng)目資產(chǎn)注入到上市公司的計(jì)劃，我們分析原因可能是：

　　1)豫光金鉛集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)礦山和電解鋅資產(chǎn)注入與否由大股東豫光金鉛集團(tuán)，乃至豫光金鉛集團(tuán)的實(shí)際控制人河南省濟(jì)源市人民政府決斷。

　　2)即使有資產(chǎn)注入的設(shè)想，在擬注入資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估和折股價(jià)格上仍有難度，比如甘洛豫光礦三次拍賣取得的采礦權(quán)已投入3個(gè)多億，加上礦區(qū)開采和選礦廠的投資估計(jì)總計(jì)有4-5億，2006年7月第三次拍賣取得的甘洛縣爾呷地吉鉛鋅礦還在進(jìn)行詳細(xì)勘探，究竟有多少資源儲(chǔ)量仍不明朗。因此，礦山資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估和折股價(jià)格計(jì)算上存在實(shí)際難度。

　　三、公司通過綜合回收的經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　1、公司電解鉛和銀產(chǎn)能快速擴(kuò)張

　　公司在發(fā)展過程中始終緊盯國(guó)際和行業(yè)先進(jìn)技術(shù)工藝，不斷引進(jìn)消化吸收，用先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，先后對(duì)鉛冶煉裝備進(jìn)行了四次大規(guī)模擴(kuò)建改造，使電解鉛年產(chǎn)量從最初的5000噸，猛增到目前的30萬噸，白銀產(chǎn)量從不足5000公斤到目前的460噸，成為亞洲最大的電解鉛生產(chǎn)企業(yè)和全國(guó)最大的白銀生產(chǎn)企業(yè)。

　　2002年5月公司四期鉛冶煉煙氣塵綜合治理工程竣工投產(chǎn)，鉛年生產(chǎn)能力達(dá)到20萬噸；2005年公司8萬噸粗鉛技改工程和10萬噸再生鉛電解生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，標(biāo)志著公司又出現(xiàn)了兩個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司還被國(guó)務(wù)院列為全國(guó)第一批發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)企業(yè)之一，而2006年10萬噸再生鉛分離工程標(biāo)志著公司在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、走可持續(xù)發(fā)展道路上，又邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

　　圖1：豫光金鉛2002-2006年電解鉛產(chǎn)量，單位：萬噸

　　2、綜合回收產(chǎn)品毛利率高、主營(yíng)產(chǎn)品毛利率低，總體毛利率穩(wěn)定

　　公司電解鉛的毛利率一直維持在極低的水平，如果扣除電解鉛業(yè)務(wù)相關(guān)的銷售費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，電解鉛幾乎不賺錢，那為什么公司一直在不賺錢的電解鉛產(chǎn)能上持續(xù)投資擴(kuò)建？

　　原因之一是公司通過電解鉛擴(kuò)大產(chǎn)能，促使金、銀等貴金屬、銅、氧化鋅、硫酸等副產(chǎn)品的綜合回收規(guī)模產(chǎn)生規(guī)模效益。同時(shí)，公司銅、氧化鋅、硫酸等副產(chǎn)品是從粗鉛電解后的陽極泥和粗鉛冶煉排放的二氧化硫SO2回收、提煉加工而來，原料成本難以從粗鉛和鉛精礦中分離，因此只計(jì)算生產(chǎn)成本、不計(jì)算原料成本的副產(chǎn)品毛利率很高。

　　圖3：2003-2006年公司整體主營(yíng)業(yè)務(wù)和電解鉛業(yè)務(wù)毛利率

　　公司上市募集資金收購(gòu)的“鉛冶煉煙氣(塵)綜合治理”項(xiàng)目，使用的富氧底吹氧化—鼓風(fēng)爐還原熔煉技術(shù)使硫的利用率達(dá)到99.4%，能耗降低20%，噸鉛加工成本降低15%，徹底解決了鉛冶煉中的環(huán)境污染問題，實(shí)現(xiàn)了清潔生產(chǎn)和綠色冶煉，并將工業(yè)“三廢”轉(zhuǎn)化為企業(yè)可觀的經(jīng)濟(jì)效益。經(jīng)專家鑒定，富氧底吹氧化—鼓風(fēng)爐還原熔煉技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，代表了我國(guó)鉛冶煉的發(fā)展方向，有較好的推廣應(yīng)用價(jià)值。目前，非定態(tài)SO2轉(zhuǎn)化技術(shù)、全濕法金銀生產(chǎn)技術(shù)、富氧底吹氧化--鼓風(fēng)爐還原熔煉技術(shù)等先進(jìn)適用技術(shù)均為全國(guó)同行業(yè)首家或獨(dú)家采用，使豫光金鉛擁有了裝備一流的鉛、金、銀生產(chǎn)線，增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　總體而言，隨著公司產(chǎn)能規(guī)模的擴(kuò)大，公司毛利率水平仍維持在較穩(wěn)定的狀態(tài)，如圖3所示。

　　3、5萬噸陽極泥金銀擴(kuò)改工程和10萬噸再生鉛分離工程將是2007年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)公司2006年年報(bào)披露，公司投資3732萬元建設(shè)的5萬噸陽極泥金銀擴(kuò)改工程已100%完工，將為公司2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

　　10萬噸再生鉛分離工程計(jì)劃投資8517萬元，主要設(shè)備從意大利引進(jìn)，替代以前手工操作，設(shè)備自動(dòng)化水平較高。該工程主要從鉛酸電池上獲取鉛塊，為公司電解鉛提供更經(jīng)濟(jì)的原料，并同時(shí)回收鉛酸電池的酸液和塑料殼體，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1626萬元。公司在2006年年報(bào)中披露力爭(zhēng)在2007年4月開始試生產(chǎn)。

　　四、公司持股25%的龍鈺礦仍處于探礦階段

　　根據(jù)公司2005年年報(bào)，公司通過國(guó)內(nèi)參股經(jīng)營(yíng)礦山和與其他投資者合資進(jìn)行礦山勘探與開發(fā)，其中公司持股25%的內(nèi)蒙古阿魯科爾沁旗龍鈺礦資產(chǎn)規(guī)模2800萬元，仍處于探礦階段。楊安國(guó)先生兼任龍鈺礦業(yè)的董事長(zhǎng)。

　　公司2006年年報(bào)顯示龍鈺礦仍處于探礦階段。

　　據(jù)報(bào)導(dǎo)，龍頭山銀多金屬礦是2004年阿魯科爾沁旗發(fā)現(xiàn)的最大的有色金屬礦藏，據(jù)中國(guó)科學(xué)院地球地質(zhì)物理研究所勘探隊(duì)初步勘察，這個(gè)礦富函以銀為主的多種有色金屬，僅其所含銀的成分，總價(jià)值就超過十億元，極具開發(fā)價(jià)值。2005年三月，阿魯科爾沁旗成功地以招標(biāo)拍賣的形式，將龍頭山銀多金屬礦探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓給張家口鉛鋅集團(tuán)。

　　龍鈺礦業(yè)有限公司是由河南豫光金鉛公司與張家口龍興集團(tuán)合資籌建，具體投資開發(fā)龍頭山銀多有色金屬項(xiàng)目。

　　該項(xiàng)目自2005年5月開展探礦工程以來，相繼投入探礦資金3500多萬元，建設(shè)探礦井口8個(gè)，完成槽探工程6200多方，完成鉆探工程2500多米，坑探工程1600多米，并于2005年11月下旬投資建成了日處理礦石500噸、一期日處理礦石300噸的選礦廠。

　　張家口龍興集團(tuán)有限公司的前身是赤城縣龍興礦業(yè)有限公司，集團(tuán)下轄八個(gè)成員企業(yè)，分別為龍興貿(mào)易有限公司、赤城縣龍興礦業(yè)有限公司、張家口健龍房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、赤城縣萬泉寺銀金礦有限責(zé)任公司、阿魯科爾沁旗龍鈺礦業(yè)有限公司、阿魯科爾沁旗寶德非金屬礦業(yè)有限公司、赤城縣興發(fā)非金屬有限公司和張家口龍興旅游發(fā)展有限公司。

　　龍興集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鉛、鋅、銅、金、銀礦山開發(fā)、產(chǎn)品加工、產(chǎn)品購(gòu)銷業(yè)務(wù)及石英、螢石等非金屬礦山開發(fā)、產(chǎn)品加工等業(yè)務(wù)，并積極推進(jìn)旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和有色金屬深加工業(yè)的開發(fā)。龍興集團(tuán)現(xiàn)為國(guó)內(nèi)兩家特大型冶煉企業(yè)葫蘆島鋅業(yè)股份、河南豫光金鉛集團(tuán)的華北原料供應(yīng)基地。

　　雖然公司持有龍鈺礦業(yè)的股權(quán)比例只有25%，但是公司的總股本只有22827萬股，龍鈺銀多礦只要正式進(jìn)入生產(chǎn)，25%的權(quán)益也將給公司EPS帶來不少的收益。

　　五、公司目前所得稅率33%，2008年有望享受兩稅合并的收益

　　公司是國(guó)內(nèi)股份制企業(yè)，目前執(zhí)行的是33%的所得稅稅率。2005年度的實(shí)際所得稅率達(dá)到35.40%。

　　內(nèi)外資企業(yè)所得稅合并的新稅法已在2007年3月的人大會(huì)議上通過，并將在2008年1月起執(zhí)行，因此，公司有望在2008年享受兩稅合并的收益，假設(shè)2008年稅前利潤(rùn)總額與2007年相同的話，2008年稅后利潤(rùn)應(yīng)比2007年增長(zhǎng)(1-25%)/(1-33%)＝11.94%。

　　六、盈利預(yù)測(cè)

　　基于上述分析，我們對(duì)豫光金鉛2007-2008年利潤(rùn)預(yù)測(cè)如下表所示，假設(shè)：

　　1)國(guó)家政策沒有重大變化，2007、2008年

人民幣升值各在5%以內(nèi)；2)公司以銷定產(chǎn)，上述產(chǎn)量全部實(shí)現(xiàn)銷售；3)公司所得稅率2007年33%、2008年25%。4)5萬噸陽極泥金銀擴(kuò)改工程和10萬噸再生鉛分離工程按期投產(chǎn)5)龍鈺礦業(yè)2008年正式投產(chǎn)

　　七、風(fēng)險(xiǎn)因素

　　氧化鋅價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的氧化鋅主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)已達(dá)8800萬元，與電解鉛不相上下。如果國(guó)內(nèi)鋅價(jià)大幅下跌，必將帶動(dòng)氧化鋅價(jià)格的大幅下跌，從而壓縮公司氧化鋅的利潤(rùn)空間。

　　硫酸銷售困難風(fēng)險(xiǎn)：公司的硫酸是SO2回收的副產(chǎn)品，特點(diǎn)是不宜長(zhǎng)久儲(chǔ)存，一旦硫酸銷售困難，容易發(fā)生脹庫，而且硫酸又不能隨意傾倒，這樣將造成嚴(yán)重的環(huán)境污染。為此，公司積極地實(shí)行送貨上門等多種促銷手段，通過硫酸的銷售保證整個(gè)鉛冶煉、電解和其他副產(chǎn)品回收的正常進(jìn)行。

　　鉛銷售風(fēng)險(xiǎn)：2006年9月15日起我國(guó)海關(guān)已取消鉛及蓄電池出口的退稅政策。鉛及相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策變化對(duì)鉛行業(yè)有一定的影響，鉛的

出口退稅比例在公司上市之初為15%，后來調(diào)整到13%，到目前的0%，對(duì)出口比重較大的鉛企業(yè)影響較大，如果出口鉛價(jià)格不能同比例上漲將影響到出口的積極性。公司2006年國(guó)外銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例的51.44%、國(guó)內(nèi)銷售占48.56%。未來如果鉛及鉛酸蓄電池出口政策有變，可能會(huì)影響到公司鉛銷售利潤(rùn)。不過到2007年3月底為止，國(guó)內(nèi)鉛價(jià)持續(xù)上揚(yáng)，還沒有影響到公司鉛的銷售。

　　八、估值分析與投資建議

　　1、估值分析

　　目前公司股價(jià)按2006、2007年EPS計(jì)算為23.87倍和18.50倍，低于國(guó)內(nèi)行業(yè)平均市盈率，市凈率為4.17，不僅僅為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)8.16的一半，而且比國(guó)際市場(chǎng)平均市凈率5.40還低。

　　鑒于前文對(duì)公司基本面的分析，如果不計(jì)算公司潛在的資產(chǎn)注入題材帶來的影響，僅按照2008年EPS20倍市盈率計(jì)算，公司的合理價(jià)位應(yīng)該達(dá)到23.80元。

　　2、投資評(píng)級(jí)

　　公司鉛冶煉和貴金屬、銅、氧化鋅、硫酸等副產(chǎn)品回收的毛利率歷年來比較穩(wěn)定，5萬噸陽極泥金銀擴(kuò)改工程和10萬噸再生鉛分離工程2007年按期投產(chǎn)將維持業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司持股25%的龍鈺礦業(yè)一旦正式投產(chǎn)則公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生飛躍應(yīng)理所當(dāng)然。

　　雖然公司的大股東目前暫時(shí)沒有將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的計(jì)劃，但是由于股改后大股東和流通股東的利益趨向一致，從中長(zhǎng)期來看大股東將礦山資產(chǎn)和電解鋅資產(chǎn)注入行為仍可謹(jǐn)慎期待。

　　公司2007年2月15日公告，截止2007年2月14日，公司控股股東河南豫光金鉛集團(tuán)有限責(zé)任公司已通過上海證券交易所減持公司股份8510679股，持股比例由45.97%降低到42.24%。目前尚無法了解豫光集團(tuán)的減持動(dòng)機(jī)，也許是想打壓一下股價(jià)，以便在未來尋求在一個(gè)低的價(jià)位實(shí)施向大股東定向增發(fā)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也許是大股東在投資電解鋅二期時(shí)缺乏資金，想套現(xiàn)一部分。

　　目前豫光金鉛是個(gè)缺乏礦山資源貢獻(xiàn)的純冶煉企業(yè)，但是一旦龍鈺礦投產(chǎn)或集團(tuán)的礦山資產(chǎn)注入，公司的基本面將發(fā)生巨大的變化，鉛鋅資源的自給率將明顯提高，“買入”并“持有”可能是一個(gè)比較好的選擇，因此將我們審慎地給予豫光金鉛棟梁新材投資評(píng)級(jí)為：

　　未來六個(gè)月內(nèi)，跑盈大市

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。