新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　周誠 中銀國際

　　維持優(yōu)于大市評級。我們將大幅上調公司07年和08年的盈利預測(詳見下表)。這主要是考慮到：1)有利的行業(yè)競爭結構。我們認為中國的空調行業(yè)已經(jīng)基本完成了整合；2)由于06年原材料價格上漲，公司上調了產(chǎn)品平均售價，因此我們預計公司07和08年的毛利潤率將小幅上漲；3)基于07年每股收益預測以及19倍市盈率，我們將目標價格上調至30.4元人民幣，并維持優(yōu)于大市評級。

　　銷售收入增長30%。格力在年報中宣布，由于公司在海外市場業(yè)績突出，因此公司的銷售收入增長了30%；凈利潤達到6.28億人民幣(符合我們預期)，相當于23.8%的增長率。而空調業(yè)務毛利率保持在18.1%的水平，05年為18.2%。我們認為，高漲的原材料價格，特別是銅價，是公司毛利率略下降的原因之一。但是，實際上公司的整體毛利潤率，特別是06年4季度原材料價格走弱的時候，仍高于我們預期。因此，我們現(xiàn)在更有信心地認為整個行業(yè)的競爭結構已經(jīng)大有改觀，而且定價能力重新向大品牌集中。

　　出貨量保持強勁增長。公司的空調業(yè)務并未受到整個行業(yè)整體不景氣業(yè)績的影響，06年未出現(xiàn)增長減緩的跡象。據(jù)中華商務網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2006年，國產(chǎn)空調制造商的空調產(chǎn)量已經(jīng)同比下降了2.3%，而整體出貨量僅同比增長2.4%。格力總出貨量實際上卻從一年前的777萬臺增長了35%至1,050萬臺，目前仍高于行業(yè)整體水平。

　　主要海外市場。與美的電器(000527.SZ/人民幣28.9,落后大市)相比，格力的出口業(yè)務要好的多。據(jù)中華商務網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司的出口業(yè)務取得了52.7%的巨大增長，已經(jīng)達到387萬臺。2006年，在國內空調市場不景氣的情況下，公司海外市場的收入貢獻增長了47%，這再次顯示了海外市場對公司是至關重要的。我們認為07年國內空調市場的整體情況將會開始好轉。

　　新的銷售渠道。我們相信，公司與國美電器以及其他家電零售商之間建立的具有建設性及突破性的合作關系將有助于公司未來的收入增長。因為格力過去一直依靠自身和獨立第三方銷售代理的銷售方式，我們相信在一、二級城市增加國美這樣的新銷售渠道將提升其盈利。另一方面，在公司的增發(fā)計劃被證監(jiān)會否決后，我們預計公司將會尋求途徑與獨立銷售代理進行合作。

　　激勵機制。正如在股改計劃中承諾的那樣，一旦公司的凈利潤達到5.55億人民幣，母公司格力集團將向格力電器的管理層出讓713萬股股份作為股權激勵。行權價格將定為當時的票面價值(5.07元人民幣)。因此，713萬股股份已經(jīng)被轉讓給包括總裁、副總裁以及其他中層管理層的人員。此外，當格力電器的凈利潤達到6.11億人民幣的時候，集團將向格力電器的管理層再次出讓713萬股股份。