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　　林振國 中銀國際

　　06年業績強勁增長。振華港機06年業績與我們預期相符。期內公司凈利和營業收入分別同比增長32.7%和38.9%至16億和168億人民幣。集裝箱起重機和散貨裝卸船機銷售收入分別同比增長38.0%和49.1%至153億和15億人民幣。整體毛利率由05年的13.3%提高到15.2%。我們將鋼結構和海上重型機械相關銷售收入入帳時間進行調整，并將公司07年凈利潤預測小幅上調0.1%至21.7億人民幣。

　　我們仍認為全球貿易活動保持增長趨勢將拉動集裝箱起重機需求上升，而港口升級以及新產品開發有助于加速現有產品更新換代。

　　我們維持對其B股優于大市評級，但是將其A股評級由優于大市下調至同步大市，我們將A股和B股目標價格分別由16.47人民幣與1.79美元上調至17.98人民幣和1.89美元。我們下調公司A股評級主要出于估值考慮，因為目前該股07年市盈率達24.5倍，遠高于同業平均19.5倍的水平。

　　市場地位穩固，新產品不斷推出。振華港機母公司中國交通建設(1800.HK/港幣9.48,優于大市) 06年業績顯示，期內振華港機生產261臺岸邊起重機和500臺龍門起重機，占全球岸邊起重機市場份額的70%左右。06年公司訂單數占全球74%左右的岸邊起重機市場以及一半以上的龍門起重機市場。另外，新訂單進展情況顯示公司開發新產品已經獲得成功，例如American Bridge/Fluor Enterprises公司價值2.5億美元的舊金山新海灣大橋鋼構和浮吊合同，以及伊朗IOEC公司價值1.66億美元的巨型多用途船合同。

　　財務成本攀升導致經營利潤率收窄。期內公司毛利率由05年的13.3%提高到15.2%。但是，經營利潤率由05年的10.9%降至10.2%，這主要歸咎于財務成本增加8.5倍至4.719億人民幣以及管理費用攀升54.9%至3.482億人民幣。財務成本大幅增加的主要原因是：

　　1)人民幣對美元升值導致匯兌損失加劇；以及2)凈負債由05年的57億增至95億人民幣，同時借款利率上升。管理費用增加則主要由于業務規模擴大、研發成本以及薪酬成本提高。05年購置國產設備收到政府退稅7,532萬人民幣，因此有效稅率由05年的7.5%降至6.0%。

　　經營環境仍然趨好。OneStone Consulting Group預測，06-10年全球港口吞吐量復合增長率預計為9.4%，吞吐量達6.25億標箱。預計同期全球85個國家將興建約260個港口項目，岸邊起重機總采購量約為92億美元。此外，由于全球大型港口運營企業通常面向單一生產企業發出打包訂單，集裝箱起重機市場日趨整合。05-06年五大起重機生產企業擁有全球岸邊起重機和龍門起重機訂單量的91%和86.6%，市場集中度較高。因此，我們依然認為享受市場領先地位的振華港機將從港口機械旺盛需求中受益匪淺。我們認為，得益于多樣化產品結構、出色的產品創新能力、卓越的技術優勢、領先的產品質量以及富有

　　A股增發計劃。近期振華港機宣布計劃增發不超過2億股A股，募集資金用于補充生產設備擴張所需35.26億資本支出計劃。如果增發募集資金不足，公司將通過銀行貸款進行補充。公司將投資7.3億、11.73億和6.43億元用于長興島基地陸域擴建一期、二期和三期工程項目，完工后生產面積將分別增加33萬、61萬和36萬平方米。公司另外投資7.8億興建江蘇南通生產基地齒輪箱工程項目。竣工后該項目年產能達2萬套。其余2億用于補充流動資金。

　　我們認為擴張計劃將對公司發展前景產生積極影響，并幫助其克服潛在的產能瓶頸。我們的估值模型中尚未考慮A股增發的影響。

　　調整員工激勵計劃。振華港機對去年公布的公司員工激勵計劃進行調整。按照調整后的激勵計劃，公司將以免息方式最多將高出05年凈利12億人民幣部分的利潤之50%借貸給公司員工，每年還款額為5%。激勵計劃目的在于幫助員工支付醫療費、子女學費以及住房費用。我們認為修改后的激勵計劃不會對其凈利和凈資產情況產生影響，較原有方案更加合理。

　　就貨幣風險及可能的原材料價格上漲制定針對性策略。為改善經營業績，公司計劃通過金融對沖工具及價格調整規避

　　公司將與主要鋼材供應商密切合作，通過簽署供應合同以較為優惠價格保持原材料供應穩定。