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　　羅毅 招商證券

　　投資要點(diǎn)

　　中信銀行作為中信集團(tuán)最大的子公司，依托獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的中信集團(tuán)綜合金融服務(wù)平臺(tái)，和資深優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)及不斷的突破創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)并成長(zhǎng)為具有強(qiáng)大綜合競(jìng)爭(zhēng)力的全國(guó)性商業(yè)銀行。

　　中信銀行持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，資產(chǎn)質(zhì)量不斷持續(xù)改善和盈利能力不斷提高，從04年底到06年底，中信總資產(chǎn)、總貸款、總存款年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.7%、22.9%、19.2%。鑒于目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來三年三者應(yīng)可保持20%年復(fù)合增長(zhǎng)率。而不良貸款率從05年底的4.1%降至06年底的2.5%，覆蓋率從05年底的80%升至06年底的85%。我們預(yù)計(jì)中信銀行07年年底的不良貸款率有望下降到1.9%，而覆蓋率則提高到90%左右。

　　中信銀行對(duì)公業(yè)務(wù)整體優(yōu)勢(shì)明顯，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)排名中基本都處于中等規(guī)模銀行的前三甲地位。公司銀行業(yè)務(wù)收入從04年的90.29億上升到06年的142.32億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為25.55%。預(yù)計(jì)未來三年，依托集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，將可以維持15%-20%的增速。

　　中信銀行近年來通過積極實(shí)施獨(dú)具特色及有效的“三維四動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，零售銀行業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。04~06年，中信銀行個(gè)人存款年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48.9%，在上市銀行中排名第二。在個(gè)人貸款中中信將不斷優(yōu)化個(gè)人貸款組合結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展住房按揭貸款業(yè)務(wù)；非利息收入業(yè)務(wù)中，信用卡業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)將是未來發(fā)展的重點(diǎn)，而其中富裕人數(shù)(存款結(jié)余達(dá)到或超過50萬元的客戶)的存款總額占中信個(gè)人存款總額比例超過40.0%，這將是中信發(fā)展其個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的高端客戶基礎(chǔ)。在這樣的

零售業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)未來三年的零售貸款增速應(yīng)超過35%。

　　估值上，我們堅(jiān)持以PE來為高成長(zhǎng)定價(jià)，中國(guó)銀行業(yè)盈利的高成長(zhǎng)性使得PE定價(jià)基準(zhǔn)更加堅(jiān)實(shí)，我們對(duì)于中信銀行07年每股盈利預(yù)測(cè)為0.16元，08年0.21元，按照國(guó)內(nèi)其他上市銀行的利潤(rùn)增速，與相對(duì)PE估值，我們相信，中信銀行07年合理估值應(yīng)該在30-38倍PE，也就是5.0-6.0元，另外建議投資者關(guān)注BBVA入股協(xié)議所提供的估值思路。

　　一、盈利預(yù)測(cè)與估值

　　1.1、估值指標(biāo)的選取

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中信銀行的合理估值分歧很大，因?yàn)槭褂檬杏��?PE)與市凈率(PB)所得到的相對(duì)估值，相差很遠(yuǎn)。在06年中，我們已經(jīng)提出應(yīng)該以高PE來為銀行的高成長(zhǎng)定價(jià)(《請(qǐng)為高成長(zhǎng)定價(jià)》-銀行業(yè)重估報(bào)告06年8月)。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行處于高速成長(zhǎng)期，買中國(guó)的銀行看中的就是其成長(zhǎng)性。而成熟市場(chǎng)采用的市凈率(PB)的方法，主要是因?yàn)槌墒焓袌?chǎng)的銀行業(yè)周期性很強(qiáng)，成長(zhǎng)性弱，而且盈利經(jīng)常為負(fù)值，這樣才為PB估值提供了基礎(chǔ)，但是我們的銀行成長(zhǎng)性強(qiáng)，盈利自從2000年以來一直高速增長(zhǎng)，同時(shí)盈利增速?gòu)?5年以來，由于撥備計(jì)提的相對(duì)充分，甚至出現(xiàn)加速的趨勢(shì)。而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)在牛市進(jìn)行中，更加傾向于為成長(zhǎng)定價(jià)，也就是說以市盈率(PE)結(jié)合增速(growth)的估值體系更加適應(yīng)當(dāng)前銀行的估值。我們知道，如果銀行以高價(jià)融資，可以增厚每股凈資產(chǎn)，從而降低市凈率，使得銀行的估值看起來更加吸引，但是這樣會(huì)攤薄每股盈利，降低ROE。

　　如果資金無法得到更有效的運(yùn)用(利潤(rùn)增速無法快于其他優(yōu)質(zhì)銀行)，對(duì)于投資者的利益來說，實(shí)際上是一種損失。市場(chǎng)上對(duì)于銀行的估值方法曾經(jīng)一度以ROE結(jié)合PB的方法占據(jù)主導(dǎo)，但是隨著國(guó)內(nèi)銀行PB的大幅提高，ROE卻沒有相應(yīng)提高(由于再融資)，這樣的估值體系實(shí)際上已經(jīng)坍塌，當(dāng)前也很難看到有分析師再以國(guó)際銀行的ROE與PB，作為國(guó)內(nèi)銀行相對(duì)估值的基準(zhǔn)。我們認(rèn)為對(duì)于中信銀行的估值基準(zhǔn)應(yīng)該是同樣具有高速成長(zhǎng)潛力的民生，浦發(fā)，招行，興業(yè)，而估值指標(biāo)應(yīng)該以PE與增長(zhǎng)為主。

　　1.2、盈利預(yù)測(cè)

　　關(guān)于中信銀行的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)評(píng)述，將在我們的深度報(bào)告中詳細(xì)列舉。這里對(duì)中信的核心指標(biāo)與業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而推出中信的盈利增長(zhǎng)。

　　(1)中信銀行的凈利息收益率從05年的2.40%提高到06年的2.59%(招商測(cè)算，非招股說明書公布)，我們預(yù)計(jì)隨著進(jìn)一步加息與加息效應(yīng)的進(jìn)一步深化，中信銀行的凈利息收益率在07年將提高10基點(diǎn)左右，達(dá)到2.69%(2)貸款06年增長(zhǎng)26.63%，存款06年增長(zhǎng)16.56%，按照當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來三年，貸款與存款的復(fù)合增速應(yīng)繼續(xù)維持在20%左右的水平(3)由于中信銀行目前加大力度發(fā)展中間業(yè)務(wù)，例如銀行卡業(yè)務(wù)，國(guó)際結(jié)算，投行業(yè)務(wù)等，在我們的測(cè)算中，非息收入未來三年的復(fù)合增速應(yīng)該在50%左右(4)營(yíng)業(yè)稅率短期仍然看不到下降的可能，所以繼續(xù)維持5%的預(yù)測(cè)(5)費(fèi)用率預(yù)計(jì)07年會(huì)有大幅下降，因?yàn)橹行偶瘓F(tuán)管理費(fèi)可能取消，這樣將使得費(fèi)用率從44.2%，大幅下降到40%左右，我們對(duì)中信控制費(fèi)用能力還是比較有信心，相信未來三年費(fèi)用率應(yīng)該維持在40%左右(6)我們預(yù)計(jì)中信銀行07年年底的不良貸款率有望下降到1.9%，而覆蓋率將提高到90%左右，核銷的力度依然會(huì)較強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)與去年相差不遠(yuǎn)，30-40億元，信用成本將從0.39%提高到0.54%。

　　(7)預(yù)計(jì)所得稅率07年可以下降到30%左右(員工費(fèi)用稅前抵扣)，而08年將下降到25%左右(兩稅合一)。

　　(8)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)較招股說明書預(yù)測(cè)樂觀，我們預(yù)計(jì)07年將很有可能實(shí)現(xiàn)60億以上的凈利潤(rùn)，08年實(shí)現(xiàn)80億以上的凈利潤(rùn)。

　　1.3、合理估值在當(dāng)前的市場(chǎng)上，有部分投資者僅僅以PB這個(gè)估值指標(biāo)，而簡(jiǎn)單的認(rèn)為中信銀行的發(fā)行后07年P(guān)B應(yīng)該達(dá)到3.0倍以上，認(rèn)為發(fā)行價(jià)應(yīng)該在6.5元以上。我們認(rèn)為這種估值邏輯并不正確，因?yàn)槲覀冎�前已�?jīng)說明，高成長(zhǎng)定價(jià)是國(guó)內(nèi)銀行股的估值主題，PE結(jié)合增長(zhǎng)的估值體系，是當(dāng)前銀行估值的主要思路。簡(jiǎn)單看由于增發(fā)而被大幅拉低的PB，是沒有意義的。

　　對(duì)比國(guó)內(nèi)A股高成長(zhǎng)銀行，招行，浦發(fā)，民生，興業(yè)未來三年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率在35%-45%左右，這四家銀行的07年動(dòng)態(tài)PE分布在25-35倍這個(gè)區(qū)間之內(nèi)。我們認(rèn)為中信未來三年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率也在35%-45%區(qū)間內(nèi)。考慮新股效應(yīng)，我們給予31-38倍07年動(dòng)態(tài)PE估值區(qū)間，也就是5.0-6.0元的A股估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)07年動(dòng)態(tài)PB為2.6-2.8倍。

　　1.4、BBVA購(gòu)買協(xié)議所提供的估值思路

　　同時(shí)希望投資者注意另外一點(diǎn)，關(guān)于BBVA購(gòu)買協(xié)議的分析。BBVA西班牙對(duì)外銀行在07年3月1日以48.85億元，認(rèn)購(gòu)15.02億股的中信銀行，每股3.25元，在協(xié)議正文中說明，如果發(fā)行價(jià)高于每股購(gòu)買價(jià)格，則BBVA彌補(bǔ)差價(jià)，但是總額不超過51.33億元，也就是說BBVA愿意為目前的中信，付出的價(jià)格上限就是3.42元。而在期權(quán)協(xié)議中寫明，一年后愿意以1.72億元購(gòu)買中信銀行5289萬股，每股3.25元，但是同時(shí)也說明如果H股發(fā)行價(jià)格高于3.42元的情況下，愿意補(bǔ)差額，但是差額不超過870萬美元，如果以7.72的匯率計(jì)算，也就是6716萬元人民幣，計(jì)算下來，BBVA在一年后愿意為中信銀行支付的價(jià)格上限就是4.52元，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)H股價(jià)格的上限為4.76元(人民幣升值將降低此項(xiàng)價(jià)格上限)，如果認(rèn)可BBVA給予的估值，同時(shí)考慮當(dāng)前A股銀行較H股有20%的溢價(jià)，則我們可以認(rèn)為A股一年后的合理估值應(yīng)在5.42-5.7元，正好在我們A股二級(jí)市場(chǎng)估值中樞附近。

　　二、中信銀行業(yè)務(wù)特色分析

　　2.1、依托集團(tuán)強(qiáng)大的綜合金融服務(wù)平臺(tái)，具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

　　2.1.1、中信集團(tuán)——具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的金融集團(tuán)

　　中信集團(tuán)是中國(guó)改革開放的總設(shè)計(jì)師鄧小平親自倡導(dǎo)和批準(zhǔn)，由前國(guó)家副主席榮毅仁于1979年創(chuàng)辦的我國(guó)首個(gè)實(shí)行對(duì)外開放的窗口企業(yè)，目前已經(jīng)發(fā)展為我國(guó)規(guī)模最大的綜合性金融集團(tuán)之一和具有較大規(guī)模的國(guó)際化大型跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，“中信”品牌享譽(yù)國(guó)內(nèi)外。2006年底，中信集團(tuán)總資產(chǎn)為9,292億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)為60.9億元。

　　中信集團(tuán)旗下包括銀行、證券、信托、基金、壽險(xiǎn)等專業(yè)金融公司，其中多家公司在國(guó)內(nèi)享有盛譽(yù)。尤其是中信證券通過多年來的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，業(yè)已成為國(guó)內(nèi)券商中最強(qiáng)、最大的龍頭公司；中信信托也已成為央行直接監(jiān)管的三大全國(guó)性信托投資公司之一。我們預(yù)計(jì)，作為中信銀行的控股股東中信集團(tuán)，也將繼續(xù)大力支持自己最大的子公司——中信銀行的發(fā)展。

　　2.1.2、中信集團(tuán)注資以充實(shí)中信銀行核心資本我們通過中信集團(tuán)對(duì)中信銀行注資以充實(shí)核心資本可看出，大股東支持銀行發(fā)展的決心和力度。

　　為進(jìn)一步充實(shí)中信核心資本，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，中信集團(tuán)03年至06年間，累計(jì)向中信銀行注資245億元，均按1:1計(jì)入實(shí)收資本。其中在06年銀行股份制改造過程中，中信集團(tuán)又以50億元現(xiàn)金及中信銀行24億元人民幣現(xiàn)金利潤(rùn)向中信銀行增資，均按1:1折為中信銀行股本。

　　2.1.3、廣泛的客戶資源、強(qiáng)大統(tǒng)一的金融服務(wù)平臺(tái)是交叉銷售的強(qiáng)大支持集團(tuán)內(nèi)各金融企業(yè)在與中信銀行的合作中相互推薦優(yōu)質(zhì)客戶，實(shí)現(xiàn)交叉營(yíng)銷，可為中信銀行客戶提供最佳的綜合金融解決方案，并為中信銀行做大做強(qiáng)提供了有力的支持。

　　2.1.4、中信銀行將充分受益于集團(tuán)強(qiáng)大的交叉銷售能力和金融平臺(tái)服務(wù)我們預(yù)計(jì)，面對(duì)資本市場(chǎng)的放開和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的提速，中信集團(tuán)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、綜合性的的金融平臺(tái)將得以迅速發(fā)展壯大，中信銀行也必將得益于該金融平臺(tái)。在該平臺(tái)下，銀行與證券等其他金融類公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、相互促進(jìn)帶來的“增益”效果，將有助于提高銀行為客戶提供全方位金融服務(wù)的能力，進(jìn)一步提高銀行開發(fā)與維護(hù)高中端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2.2、高質(zhì)量的客戶群和有效的針對(duì)性營(yíng)銷策劃能力保證公司銀行業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先中信銀行對(duì)公業(yè)務(wù)整體優(yōu)勢(shì)明顯，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)排名中基本都處于中等規(guī)模銀行的前三甲地位。公司銀行業(yè)務(wù)收入從04年的90.29億上升到06年的142.32億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為25.55%。同時(shí)中信的國(guó)際貿(mào)易融資和資金業(yè)務(wù)方面在國(guó)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)略投資者BBVA也將協(xié)助中信銀行在該項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步提升其競(jìng)爭(zhēng)能力。在全國(guó)500強(qiáng)企業(yè)中，目前過半數(shù)企業(yè)都是中信的客戶，這些高質(zhì)量的客戶群將進(jìn)一步加快其對(duì)公業(yè)務(wù)的發(fā)展。此外，中信與多家政府機(jī)構(gòu)形成了長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系，通過激烈的公開競(jìng)標(biāo)成為少數(shù)幾家獲得財(cái)稅業(yè)務(wù)代理資格的銀行之一，包括為我國(guó)財(cái)政部提供財(cái)政存款服務(wù)，并為推行非稅收入收繳改革的43家中央政府部門中的29家提供代理服務(wù)，同時(shí)還為國(guó)家稅務(wù)總局提供稅務(wù)代保管資金代理服務(wù)。

　　2.2.1、雙優(yōu)雙主戰(zhàn)略和戰(zhàn)略性的網(wǎng)絡(luò)布局保證客戶基礎(chǔ)的高質(zhì)量

　　2.2.1.1、雙優(yōu)雙主戰(zhàn)略從05年，中信開始實(shí)施“優(yōu)質(zhì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)”和“主流市場(chǎng)、主流客戶”的客戶定位戰(zhàn)略，目的是全面提高資產(chǎn)質(zhì)量。在具體操作層面上，在每年的信貸政策中，詳細(xì)指導(dǎo)各分行發(fā)現(xiàn)、挖掘上述的“優(yōu)質(zhì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)”和“主流市場(chǎng)、主流客戶”并向其推廣中信自身的產(chǎn)品與服務(wù)；同時(shí)在信貸政策中，也對(duì)某些高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)提出了減少授信的要求。這樣，在全面提高資產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)也降低了產(chǎn)生呆賬壞賬的不確定性。

　　中信從雙優(yōu)雙主中優(yōu)選某些戰(zhàn)略客戶。對(duì)戰(zhàn)略客戶的定義是具有很高的市場(chǎng)聲譽(yù)、發(fā)展?jié)摿�和信譽(yù)度的對(duì)公客戶。針對(duì)這些現(xiàn)有和潛在的戰(zhàn)略客戶，中信組建了由各相關(guān)部門人員組成的專業(yè)化隊(duì)伍為客戶提供各類特定的服務(wù)。到2006年底，中信已發(fā)展了165家全行性戰(zhàn)略客戶和1,497家區(qū)域性戰(zhàn)略客戶。到2006年底，中信戰(zhàn)略客戶的對(duì)公貸款合計(jì)為1,460.23億元，占對(duì)公貸款總額的39.6%；來自該等客戶的存款共計(jì)1,668.53億元，占對(duì)公存款總額的32.6%。

　　目前中信的客戶包括眾多中國(guó)領(lǐng)先的公司，其中包括2005年入選中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)的253家，占50.6%。

　　2.2.1.2、戰(zhàn)略性的網(wǎng)絡(luò)布局側(cè)重于在經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的東部沿海地區(qū)發(fā)展對(duì)公業(yè)務(wù)。主要在環(huán)渤海地區(qū)、長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲及海峽西岸等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)擁有廣泛而穩(wěn)定的公司業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)。到2006年底，擁有196,980家對(duì)公存款客戶，其中82.81%的存款客戶分布在上述三個(gè)地區(qū)；擁有11,666家對(duì)公貸款客戶中的80.53%的客戶位于上述區(qū)域。

　　2.2.2、有效的針對(duì)性營(yíng)銷策劃能力

　　2.2.2.1、三級(jí)(總行、分行和支行)聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷模式總行負(fù)責(zé)制定全行的整體業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和戰(zhàn)略，并負(fù)責(zé)制定全行營(yíng)銷方案和指導(dǎo)意見，分行和支行負(fù)責(zé)實(shí)施總行制定的計(jì)劃和戰(zhàn)略，并開展直接營(yíng)銷活動(dòng)。

　　三級(jí)之間互動(dòng)營(yíng)銷。通過總行層面積極與戰(zhàn)略客戶的總部直接建立業(yè)務(wù)關(guān)系，以此充分帶動(dòng)與戰(zhàn)略客戶相關(guān)客戶群的營(yíng)銷成效。通過提供具有針對(duì)化的服務(wù)，為對(duì)公客戶搭建網(wǎng)上銀行系統(tǒng)、集團(tuán)客戶現(xiàn)金管理系統(tǒng)和投資銀行平臺(tái)，來強(qiáng)化開發(fā)和維護(hù)更多優(yōu)質(zhì)對(duì)公客戶的能力。

　　2.2.2.2、不斷完善市場(chǎng)營(yíng)銷模式目前，中信擁有超過3,000名客戶關(guān)系經(jīng)理在開展?fàn)I銷活動(dòng)。中信正在完善市場(chǎng)營(yíng)銷模式，逐步加大對(duì)產(chǎn)品營(yíng)銷和品牌營(yíng)銷手段的重視。

　　通過加強(qiáng)產(chǎn)品營(yíng)銷，可以為客戶提供更好和更具連續(xù)性的產(chǎn)品和服務(wù)。通過推出“銀財(cái)通”、“銀貿(mào)通”和“關(guān)貿(mào)e點(diǎn)通”等產(chǎn)品品牌，有效提升了在相應(yīng)重點(diǎn)行業(yè)和客戶中的市場(chǎng)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)。此外，憑借集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與中信集團(tuán)金融子公司之間產(chǎn)品的交叉營(yíng)銷，有力促進(jìn)了包括投資銀行在內(nèi)的各種公司銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　2.3、快速發(fā)展的零售銀行業(yè)務(wù)中信銀行零售銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展：個(gè)人銀行業(yè)務(wù)方面有了快速的發(fā)展，04~06年，中信銀行個(gè)人存款年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48.9%，在上市銀行中排名第二；個(gè)人存款余額在06年底達(dá)到1059億元，成為除四大行外其他13家全國(guó)性商業(yè)銀行中第三件個(gè)人存款跨越千億元的銀行，其中富裕人數(shù)(存款結(jié)余達(dá)到或超過50萬元的客戶)的存款總額占中信個(gè)人存款總額比例超過40.0%，這將是中信發(fā)展其個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的高端客戶基礎(chǔ)。其信用卡業(yè)務(wù)也在發(fā)行僅三年后，在2006年底實(shí)現(xiàn)了盈利，是因?yàn)槠浣�立了先進(jìn)的信用卡管理及運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

　　近年來中信銀行零售銀行業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，部分歸功于獨(dú)具特色及有效的“三維四動(dòng)”市場(chǎng)發(fā)展策略及不斷的創(chuàng)新零售銀行業(yè)務(wù)。

　　中信銀行的零售銀行業(yè)務(wù)主要分為：提供個(gè)人存貸款和非利息收入。其中非利息收入包括銀行卡、個(gè)人理財(cái)和出國(guó)金融等服務(wù)。

　　2.3.1、個(gè)人貸款

　　從2002年底至2006年底，我國(guó)個(gè)人貸款的年復(fù)合增長(zhǎng)率是22.5%。截至2006年底，我國(guó)個(gè)人貸款為2.4萬億元，占全國(guó)貸款總額的10.7%和全國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的14.6%。與日本和美國(guó)相比，我國(guó)的個(gè)人貸款業(yè)務(wù)將繼續(xù)呈現(xiàn)出極大的增長(zhǎng)潛力。

　　中信銀行在不斷的優(yōu)化個(gè)人貸款組合的結(jié)構(gòu)：

　　1、大力發(fā)展住房按揭貸款業(yè)務(wù)自我國(guó)政府于80年代推行住房體制改革以來，個(gè)人擁有住房數(shù)量不斷增加，帶動(dòng)住房按揭貸款持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，住房按揭貸款總額從02年底的8,258億元增加到06年已增加至約2.0萬億元，其年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.6%。

　　由于住房按揭貸款不良貸款率一直比較低，同時(shí)收益率高，中信加大對(duì)這塊業(yè)務(wù)的拓展力度，因此增長(zhǎng)很快，從04年的178.38億上升到06年的364.7億元，比例上升到75.4%。

　　2、信用卡墊款及教育貸款是未來個(gè)人貸款發(fā)展方向而隨著銀行卡時(shí)代的到來，信用卡消費(fèi)將越來越受到消費(fèi)者青睞，中信銀行日益重視該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，信用卡墊款業(yè)務(wù)占比從04年的0.7%上升到06年的2.7%。隨著出國(guó)留學(xué)人員增多，同時(shí)由于教育貸款大部份用存于中信銀行的現(xiàn)金存款作抵押，風(fēng)險(xiǎn)普遍較低，到06年底，其教育貸款余額為4.57億元，從04年底到06年底，其年復(fù)合增長(zhǎng)率為108.6%。

　　3、控制風(fēng)險(xiǎn)較高的個(gè)人商業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款及汽車貸款占比而個(gè)人商業(yè)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款及汽車貸款所占銀行個(gè)人貸款的百分比較04年底已大幅下降，主要是由于對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)較高的貸款施行限制性信貸政策所致。

　　2.3.2、非利息收入業(yè)務(wù)2.3.2.1、銀行卡近年來，我國(guó)的銀行卡業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。根據(jù)中國(guó)銀聯(lián)的數(shù)據(jù)，全國(guó)銀行卡流通總數(shù)由2001年底的3.8億張?jiān)鲋?006年底的11.75億張。電子銀行終端機(jī)網(wǎng)絡(luò)也迅速擴(kuò)展。06年底中國(guó)銀聯(lián)網(wǎng)絡(luò)連接了約579,000家商戶和903,000萬臺(tái)POS機(jī)終端。

　　中信銀行目前可向客戶提供種類齊全的借記卡和信用卡產(chǎn)品。1999年發(fā)行了人民幣借記卡，2003年開始發(fā)行人民幣信用卡和雙幣種信用卡，2005年開始發(fā)行雙幣種借記卡。從2003年起，借記卡和信用卡的發(fā)行量都獲得了顯著增長(zhǎng)。銀行卡業(yè)務(wù)收入也從04年的0.58億發(fā)展到06年的1.99億元，其年復(fù)合增長(zhǎng)率為85.2%。

　　2.3.2.1.1、信用卡時(shí)代的到來80年代的新生代由于成長(zhǎng)在改革開放的美好時(shí)期，沒有貧困，動(dòng)蕩的記憶，對(duì)于未來的預(yù)期普遍很高，消費(fèi)觀念與60年代的人有著本質(zhì)的不同，享受與虛榮文化在新生代中非常普遍，所以信貸消費(fèi)在新生代中將會(huì)成為一種不可或缺的模式(主要為分期付款，后文詳細(xì)論述)。那么，在消費(fèi)升級(jí)的過程中，零售消費(fèi)額必將獲得高速增長(zhǎng)，同時(shí)信用卡作為消費(fèi)的載體，也將分享這種成長(zhǎng)。

　　信用卡作為時(shí)尚與輕便消費(fèi)的代表，在消費(fèi)份額中的比例必將逐步提高，根據(jù)銀聯(lián)統(tǒng)計(jì)，持卡消費(fèi)額由01年占比2.1%，上升至05年10.2%，再至06年中的15.1%(零售額去除房地產(chǎn)與汽車等大型消費(fèi)，以反映信用卡的真實(shí)情況)，顯現(xiàn)出非常迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭。美國(guó)目前的持卡消費(fèi)額占比在35%左右，所以我們的提升空間依然巨大，而根據(jù)銀聯(lián)的統(tǒng)計(jì)，信用卡的活躍度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過借記卡，也說明信用卡在消費(fèi)上的作用。(圖中可以看出持卡消費(fèi)額從03年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率71%，我們預(yù)計(jì)在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，未來三年的復(fù)合增長(zhǎng)率50%)

　　信用卡份額的提高，發(fā)卡數(shù)量的增加，實(shí)際上正在促進(jìn)零售額的增長(zhǎng)，根據(jù)學(xué)者統(tǒng)計(jì)，信用卡的份額每提高1%，零售額將增長(zhǎng)2%，(見下圖，去除汽車，房地產(chǎn)等大型消費(fèi)后的消費(fèi)品零售額增長(zhǎng))，而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的信息，社會(huì)商品零售額在03年之后的增長(zhǎng)明顯加速，同時(shí)加速的趨勢(shì)沒有放緩的跡象，而零售消費(fèi)需求的增加，實(shí)際上又在促進(jìn)信用卡的發(fā)行，這就構(gòu)成了一個(gè)正循環(huán)，不停的提高零售消費(fèi)與信用卡的發(fā)行，最后的結(jié)果，我們需要看到在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，零售消費(fèi)額高速增長(zhǎng)，而信用卡的市場(chǎng)呈現(xiàn)爆炸式的增長(zhǎng)，這就是我們所說的銀行卡時(shí)代。

　　2.3.2.1.2、信用卡——未來中信業(yè)務(wù)發(fā)展的亮點(diǎn)中信近年來信用卡發(fā)行的數(shù)量大幅增長(zhǎng)。從04年發(fā)行約29萬張，到06年已累計(jì)發(fā)行信用卡約228萬張(包括于2006年發(fā)行的101萬張)。根據(jù)VISA國(guó)際組織統(tǒng)計(jì)，按已發(fā)行銀行卡數(shù)目計(jì)算，截至2005年底，中信累計(jì)發(fā)行的雙幣VISA卡位居全國(guó)第三。05年中信銀行信用卡發(fā)生490萬筆交易，交易總額為29億元，截至2006年止年度交易總額為76億元。

　　積極拓展推廣渠道2002年底在深圳成立了信用卡中心，集中管理全行的信用卡業(yè)務(wù)。并且一級(jí)分行的零售銀行部也配合管理當(dāng)?shù)氐男庞每�業(yè)務(wù)。目前，信用卡的推廣既通過全國(guó)25個(gè)信用卡地區(qū)直銷團(tuán)隊(duì)，同時(shí)還通過一級(jí)分行和間接營(yíng)銷渠道(尤其是聯(lián)名卡合作伙伴和擁有1,400位推廣人員、74個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的9家授權(quán)代理商)來進(jìn)行推廣。

　　細(xì)分市場(chǎng)針對(duì)不同市場(chǎng)細(xì)分客戶群體，發(fā)行信用卡。中信與航空公司和基金管理公司等聯(lián)合發(fā)行了多種聯(lián)名卡。向高端客戶發(fā)行高爾夫信用卡；向女性客戶發(fā)行“魔力”信用卡；向大學(xué)生發(fā)行“I-Card”學(xué)生卡。

　　2.3.3、理財(cái)服務(wù)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速穩(wěn)定增長(zhǎng)，富裕人士也不斷增加。根據(jù)Capgenmini和美林刊發(fā)的《2006年亞太地區(qū)財(cái)富報(bào)告》，2005年我國(guó)約有32萬名金融資產(chǎn)達(dá)到100萬美元或以上的富裕人士。2005年，這些富裕人口共擁有15,900億美元金融資產(chǎn)。根據(jù)波士頓咨詢公司于2005年12月刊發(fā)的報(bào)告，估計(jì)我國(guó)的富裕人士數(shù)目在未來幾年內(nèi)將以每年約13%的速度增長(zhǎng)。

　　目前針對(duì)這些較富裕的人士，國(guó)內(nèi)不少商業(yè)銀行紛紛推出了貴賓理財(cái)服務(wù)，滿足其對(duì)全面及個(gè)性化的理財(cái)顧問服務(wù)的需求。

　　中信也將個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)作為零售銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一。

　　2.3.3.1、具有廣泛的客戶基礎(chǔ)中信零售銀行業(yè)務(wù)具有廣泛的客戶基礎(chǔ)。到06年底，中信擁有約1,060萬個(gè)人客戶，約有77.1%的客戶分布在環(huán)渤海地區(qū)、長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲及海峽西岸。中信將個(gè)人客戶劃分為：大眾市場(chǎng)客戶、中端市場(chǎng)客戶和高端市場(chǎng)客戶，將管理客戶資產(chǎn)金額5萬到50萬的為中端客戶，50萬及其以上的為高端客戶。中信主要向中高端市場(chǎng)客戶推廣產(chǎn)品。截至2006年12月31日，中信共有38,526位高端客戶，其存款總額占到個(gè)人存款總額比例超過40.0%，這將是公司發(fā)展個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的高端客戶基礎(chǔ)。

　　2.3.3.2、精心打造相配套的理財(cái)團(tuán)隊(duì)、智力支持和后勤保障中信目前擁有34個(gè)專業(yè)貴賓理財(cái)中心、246個(gè)貴賓理財(cái)室、446個(gè)貴賓理財(cái)窗口和946名具經(jīng)驗(yàn)的貴賓理財(cái)客戶經(jīng)理提供個(gè)人理財(cái)服務(wù)。同時(shí)，還擁有一支由5名外聘的證券業(yè)、基金業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、信托業(yè)、商品期貨業(yè)專家，以及中信銀行外匯業(yè)務(wù)專家共同組成的顧問團(tuán)隊(duì)。

　　對(duì)于貴賓客戶，中信通過貴賓理財(cái)客戶經(jīng)理提供一對(duì)一的專業(yè)理財(cái)服務(wù)。同時(shí)為提升貴賓服務(wù)的附加值，與機(jī)場(chǎng)、高爾夫俱樂部、餐飲、醫(yī)院、購(gòu)物中心、健身中心、醫(yī)院、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)廣泛開展合作。同時(shí)還計(jì)劃向日均理財(cái)總值500萬元以上的客戶提供私人銀行服務(wù)。

　　2.3.3.3、理財(cái)業(yè)務(wù)值得期待在2005年度和訊網(wǎng)主辦的理財(cái)產(chǎn)品排名中，有四項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品在入圍前十名。2006年，中信獲和訊網(wǎng)頒發(fā)的“最佳投資價(jià)值年度財(cái)富管理產(chǎn)品”獎(jiǎng)。

　　三、中信銀行簡(jiǎn)介

　　3.1、憑借集團(tuán)優(yōu)勢(shì)與扶持力度，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展中信銀行作為中信集團(tuán)最大的子公司，依托獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的中信集團(tuán)綜合金融服務(wù)平臺(tái)，和資深優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)及不斷的突破創(chuàng)新，中信銀行實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)并成長(zhǎng)為具有強(qiáng)大綜合競(jìng)爭(zhēng)力的全國(guó)性商業(yè)銀行。

　　3.2、持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

　　以總資產(chǎn)計(jì)，中信銀行是全國(guó)第七大商業(yè)銀行，在除四大國(guó)有銀行外的全國(guó)性商業(yè)銀行中排名第三，僅次于交通銀行和招商銀行。

　　中信銀行在英國(guó)《銀行家》雜志一級(jí)資本排名由02年的291名上升到05年的200年，總資產(chǎn)全球排名也從04年的152名上升到05年的134名，在《銀行家》2005年度中國(guó)商業(yè)銀行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力排名中，中信位居第四位。截至06年底，中信總資產(chǎn)已達(dá)7,068.59億元，比05年增加1118.59億。

　　3.3、不斷提升的資產(chǎn)質(zhì)量和審慎高效的風(fēng)險(xiǎn)管理從04年底到06年底，中信總資產(chǎn)、總貸款、總存款年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19.7%、22.9%、19.2%，這主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量不斷持續(xù)改善和盈利能力不斷提高所致；同時(shí)按照當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們預(yù)計(jì)未來三年，貸款與存款的復(fù)合增速應(yīng)繼續(xù)維持在20%左右的水平。

　　中信的不良貸款率由04年底的6.29%降至06年底的2.5%，這主要是因?yàn)橹行棚L(fēng)險(xiǎn)管理水平不斷提高，我們預(yù)計(jì)中信銀行07年年底的不良貸款率有望下降到1.9%，而覆蓋率將由06年底的85%提高到90%左右。

　　3.4、中信品牌日益形成經(jīng)過20多年的發(fā)展，依托獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的中信集團(tuán)綜合金融服務(wù)平臺(tái)，憑借優(yōu)良的管理能力和出色的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)水平，中信銀行已成為具有強(qiáng)大綜合競(jìng)爭(zhēng)力的全國(guó)性商業(yè)銀行，并獲得了不少榮譽(yù)。

　　3.5、引入戰(zhàn)略投資者---BBVABBVA——?dú)W洲盈利性最強(qiáng)的主要金融機(jī)構(gòu)之一BBVA為一家跨國(guó)金融服務(wù)公司，主要從事零售銀行、資產(chǎn)管理、私人銀行及批發(fā)銀行業(yè)務(wù)，是西班牙和拉丁美洲領(lǐng)先的金融機(jī)構(gòu)，并在美國(guó)、歐洲和亞洲設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。憑借其在各主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域占有的重要市場(chǎng)地位及有效的管理體系，BBVA為歐洲盈利性最強(qiáng)的主要金融機(jī)構(gòu)之一，該公司2005年的股本回報(bào)率為37%。該公司在06年全球500強(qiáng)企業(yè)排行榜中排名第410位。此外，在英國(guó)《銀行家》雜志對(duì)全球1,000家最大銀行的排名統(tǒng)計(jì)，BBVA的總資產(chǎn)排名由05年的38位上升到全球的第19位。

　　提升中信的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和股權(quán)價(jià)值作為中信銀行戰(zhàn)略發(fā)展的一部分，中信銀行也已于去年11月引入BBVA作為戰(zhàn)略投資者。

　　同時(shí)與BBVA建立了戰(zhàn)略性合作關(guān)系，相信通過與BBVA的深層次合作，在盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面也將會(huì)給中信銀行未來的發(fā)展帶來巨大的益處，并進(jìn)一步提升中信的價(jià)值創(chuàng)造能力和國(guó)際參與度。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　4.1、競(jìng)爭(zhēng)壓力隨著對(duì)外資開放，國(guó)外銀行紛紛進(jìn)入國(guó)內(nèi)，外資銀行憑借在高端客戶和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將加大投入搶占這一高端市場(chǎng)。中信大力發(fā)展的信用卡等個(gè)人業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)可能面臨更強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)。此外，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行目前也意識(shí)到這一市場(chǎng)的潛力，可以預(yù)計(jì)未來對(duì)這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

　　4.2、“金融脫媒”趨勢(shì)下可能導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶的流失中信銀行優(yōu)秀的對(duì)公業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)是有著眾多國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)，而這些大型企業(yè)隨著融資渠道的拓寬，未來“金融脫媒”是大的趨勢(shì)。因此，優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶的流失或是貸款需求下降將對(duì)中信銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

　　4.3、估值分歧導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)可能較大市場(chǎng)對(duì)中信銀行的估值分歧比較大，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)也可能隨著看法的改變而大幅波動(dòng)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。