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　　尤克家 華泰證券

　　主要內(nèi)容：

　　1、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況。

　　06年瓶胚的收入同比減少6.14%，而PET飲料瓶的相關(guān)收入僅增長(zhǎng)了4.51%，遠(yuǎn)沒有達(dá)到該細(xì)分行業(yè)的增長(zhǎng)速度(15%-20%)。主要原因在于：06年，公司加大了來料加工生產(chǎn)的比重，由客戶(主要是可口可樂)提供原料，公司代為生產(chǎn)PET瓶，從中收取加工費(fèi)，導(dǎo)致了業(yè)務(wù)收入的下降。公司06年P(guān)ET瓶的實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到36億支左右，同比有20%左右的增長(zhǎng),產(chǎn)能利用率80%。07年，由于可口可樂來料加工業(yè)務(wù)比重會(huì)繼續(xù)加大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)仍然會(huì)體現(xiàn)為收入的增長(zhǎng)慢于產(chǎn)量的增加，初步估計(jì)在10%-15%之間。

　　06年飲料加工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)35.85%，達(dá)22.4億。其中代灌裝水業(yè)務(wù)6億瓶左右，預(yù)計(jì)今年保守估計(jì)代灌裝水業(yè)務(wù)數(shù)量上可以達(dá)到10億瓶，樂觀為12億左右。總體看該項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不高，去年僅為6.57%，今年由于產(chǎn)量的攀升，公司可能會(huì)相應(yīng)的降低售價(jià)，估計(jì)利潤(rùn)率能保持現(xiàn)狀就屬不易。

　　目前公司的主要客戶為“兩樂”，占到收入的6-7成，而其中

可口可樂的業(yè)務(wù)占到五成左右。公司06年與可口可樂簽訂了一個(gè)五年的合同，可樂25家灌裝廠中的22家將采用中富的產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)，當(dāng)對(duì)可口可樂的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)化為來料加工后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)將趕上飲料行業(yè)的增長(zhǎng)速度，達(dá)到20%以上。

　　2、成本控制

　　公司生產(chǎn)主要原料為PTA,占到生產(chǎn)成本的60%，其余為電力和水等。一方面公司通過來料加工的形式鎖定利潤(rùn)，另一方根據(jù)在業(yè)內(nèi)多年的經(jīng)驗(yàn)，把握價(jià)格波動(dòng)采購(gòu)原料，采購(gòu)的原料占到所有原料的5成。此外如果公司季度調(diào)價(jià)跟不上原料上漲的速度，還可以與客戶進(jìn)行協(xié)商。目前公司的所有子公司原料由總部統(tǒng)一采購(gòu)，產(chǎn)品出廠價(jià)也由總部統(tǒng)一制定。

　　3、PET啤酒瓶

　　該項(xiàng)業(yè)務(wù)是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)，也是目前所知的CVC收購(gòu)股份的一大動(dòng)因。CVC與喜力啤酒等廠商有過溝通，極為看好中國(guó)的市場(chǎng)。從目前的情況看，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紫江企業(yè)(600210)等并沒有跟進(jìn)啤酒瓶的開發(fā)，公司對(duì)于抓住國(guó)內(nèi)塑料啤酒瓶市場(chǎng)極具信心。一般說來，塑料啤酒瓶的毛利率比當(dāng)前產(chǎn)品高4-5個(gè)百分點(diǎn)，但由于目前比重很小，不到主營(yíng)收入的一成，效益體現(xiàn)不出來。公司預(yù)計(jì)隨著08年奧運(yùn)會(huì)的臨近，塑料啤酒瓶市場(chǎng)有望啟動(dòng)。

　　4、子公司情況

　　公司目前主要的海外子公司為中富曼谷，但由于可口可樂是唯一的客戶，因此經(jīng)營(yíng)情況會(huì)隨著可口的銷售而變動(dòng)，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為公司在短期內(nèi)不會(huì)改變海外公司被動(dòng)的局面。隨著外資入主，加大海外市場(chǎng)的開拓，才有可能改善客戶單一的局面。

　　此外，公司相繼關(guān)閉了

東莞熱灌裝、東莞容器、營(yíng)口容器幾家公司，這三家公司去年的投資損失合計(jì)為3000萬左右，這將使得07年公司業(yè)績(jī)得到一定的改善。

　　關(guān)于以前出現(xiàn)的子公司走私一事，我們?cè)俅卧儐柫斯�司。主要原因是由于操作的人員對(duì)相關(guān)法律不了解，將只能在昆山生產(chǎn)的外國(guó)設(shè)備運(yùn)往了上海投入生產(chǎn)，造成了無意識(shí)的走私，公司也及時(shí)的補(bǔ)足了稅款。

　　5、CVC并購(gòu)

　　CVC主要看中了中富在國(guó)內(nèi)PET瓶領(lǐng)域的龍頭地位，以及在塑料啤酒瓶上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)目前公司的發(fā)展情況，今后幾年20%的增長(zhǎng)可以得到保證，但是當(dāng)塑料啤酒瓶市場(chǎng)啟動(dòng)后，以及目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于較高的水平，后續(xù)資金要求將非常大，每年的投入將都在5-6個(gè)億，集團(tuán)表示已經(jīng)力不從心，在與公司高管的交談中可以深切的體會(huì)到公司對(duì)資金的需求是極為迫切的。而CVC可以利用其雄厚的背景，以較低的成本為公司發(fā)展提供資金，從而形成雙贏的局面。

　　CVC入主后可能會(huì)派出1-2名董事，公司管理層仍將保持穩(wěn)定，對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)造成影響。

　　6、投資建議

　　由于我們難以預(yù)測(cè)塑料啤酒瓶市場(chǎng)的啟動(dòng)時(shí)間，僅根據(jù)公司目前的生產(chǎn)狀況初步估算07、08年的每股收益為0.19、0.37。給予短期中性，長(zhǎng)期推薦的投資評(píng)級(jí)。

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