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　　宋晗 東北證券

　　投資要點：

　　公司是診斷設備的龍頭企業，尤其在酶聯免疫診斷試劑上更具有統治地位，診斷試劑行業的增長率在15-20%，科華生物能保持高于行業的增長速度；

　　公司正在積極進入診斷儀器的開發，實現診斷儀器和診斷試劑的“一體化”、“系列化”發展，這一戰略的前景看好；

　　公司的研發能力在行業內是比較突出的，而公司在海外市場的認證開拓了公司產品的銷路；

　　公司的財務狀況良好，在快速增長的同時又能實現大比例的分紅；

　　預計公司2007年、2008年每股收益0.67元、0.81元；

　　由于近一個月有40%的漲幅，不再具有原來的估值優勢，下調評級到謹慎推薦。

　　在3月13日推出的《醫藥行業中小企業板公司業績快報分析中》，推薦了科華生物。

　　近期，參加了科華生物的股東大會并和公司高管進行交流后，對公司有了進一步的認識，現介紹如下。

　　1.診斷試劑行業中的龍頭

　　診斷試劑在醫藥行業中是一個較小的細分行業，全球診斷試劑的銷售額在150億美元，占醫藥行業銷售額的2.5%左右，而我國診斷試劑的銷售額在30-40億元左右，占醫藥行業銷售額1%左右。隨著我國醫療體系改革的進行和醫保規模的擴大，使得就醫人數的增長，診斷試劑行業未來幾年的增長率能夠達到15-20%之間。

　　科華生物2006年診斷試劑的銷售額為2.2億元，在行業內處于領先水平。公司的主打產品乙肝表面抗原酶聯免疫診斷試劑和丙肝

病毒抗體酶聯免疫診斷試劑市場占有率都在30%以上，在行業中排名第一，

艾滋病毒抗體酶聯免疫診斷試劑占有率在15%左右，排名第二。這三種產品2006年的銷售額在1.4億左右，占公司總銷售額的42%。

　　2006年公司生化診斷試劑的銷售額在7000萬元，占公司總銷售額的21%。

　　公司核酸診斷試劑在起步階段，2006年銷售額約800萬元，但核酸診斷試劑的增長最快的品種，增長率超過100%，并在未來成為公司在診斷試劑上的主要增長點。

　　公司診斷試劑2006年增長率為14.90%，表面上看和整個行業的增長率相同，但是公司在2006年調整了營銷策略，把原來的自己做終端促銷改為給代理商一定的折讓，由代理商去做終端促銷，所以在一定程度上降低了開票價格，公司診斷試劑上的實際增長率應該超過20%，高于行業整體水平。在政策調整初期，銷售收入增長率有一定的下滑，但是第三、四季度的增長率已經恢復到了較高的水平。

　　公司在2006年又獲得了8個試劑類產品的生產批件，診斷試劑將會繼續是公司今后利潤的主要來源。

　　2.診斷儀器和試劑共同發展

　　在國外診斷設備中，診斷儀器是作為免費產品贈送給使用者，并通過向該使用者銷售診斷試劑來獲得利潤，由于國外廠商的診斷設備只能使用同一廠家的診斷試劑，所以就能夠和競爭對手相區別。在我國，由于設備的低端化和診斷試劑的通用化，大家生產的都是同種產品，使得競爭比較激烈，要解決這一問題，在提高診斷試劑的技術性的同時，實現診斷儀器和診斷設備共同發展，是國內診斷生產企業擺脫低價競爭，走向高端市場的主要途徑。

　　公司目前有半自動生化儀、洗板機、酶標儀等產品，并代理國外的診斷儀器，2006年由于減少了代理一起的數量，所以診斷儀器的增長率只有6%，拉低了科華生物整體的銷售收入增長率。

　　公司在2006年獲得了3項診斷儀器獲得了生產批件，并有一項診斷儀器獲得和歐盟CE認證，獲得了出口歐盟的資格。

　　公司在研產品全自動生化儀預計將在今年獲得生產批件，由于全自動生化儀具有操作簡便，準確率高的特點，將是農村和社區醫療機構的首選設備。

　　公司目前有一支30多人的研發團隊，專門進行診斷儀器的研究，雖然目前診斷儀器在公司利潤中占的比例還不大，但是診斷儀器很有可能成為公司以后的利潤增長點并帶動公司診斷試劑的銷售。

　　3.研發與海外認證并行

　　作為生物技術企業，研發是公司的根本，公司目前有研發人員140人，占公司總人數的20%，每年投入研發的費用為1500萬元，占銷售收入的6-7%(剔除代理儀器的銷售額)。

　　應該說科華生物在診斷行業中的研發能力是最強的，目前公司正在積極研發產品的升級換代，從傳統的酶聯免疫試劑向更高層次的化學發光法等新型檢測方法發展。

　　公司也在積極的進行海外認證，在被克林頓基金會指定為艾滋病毒抗體酶聯免疫診斷試劑的供應商后，公司近一年時間向20多個國家送交了樣品，目前反饋的信息良好，但是還沒有具體的訂單，公司也想通過克林頓基金會的招牌，自己開發海外市場。

　　4.公司財務狀況良好

　　公司2006年主營業務收入增長了12.83%，凈利潤增長了32.16%，主要是公司在2006年收購了子公司實業科華47%的股權，使其成為公司的全資子公司，使得少數股東權益比2005年減少了1200萬元，凈利潤大增。

　　由于減少了毛利率較低的儀器代理業務，公司的主營業務利潤率增加了1.15個百分點，三項費用率保持在2005年的水平，應收賬款和存貨有所增加，但是還是保持的合理的水平，資產負債率為17.85%，每股經營性現金流為0.62元，都顯示出良好的數據。

　　公司2006年分配為每10股派2.5元送2股轉贈3股，保持了很高的分紅派現比例，雖然有管理層的需要，但是高增長的同時能實現高比例的分紅還是給投資者提供了雙重的回報。

　　6.投資建議

　　科華生物作為國內診斷試劑的龍頭企業，在這一細分行業中具有一定的優勢地位，能以高于行業增長率的速度增長，診斷儀器的開發可以實現診斷儀器和診斷試劑共同促進，共同發展的局面，良好的財務狀況為公司的發展和長遠計劃的實施提供保障。

　　公司2008年預測市盈率在35倍左右，近一個月的漲幅也接近40%，原來的估值優勢已經不大，下調評級到謹慎推薦。

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