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　　石磊 中信建投

　　調研目的

　　1、了解公司的主要產品及行業情況

　　2、了解公司的產能擴張計劃及未來發展戰略

　　新建項目陸續投產，業績步入高增長階段

　　公司主營中高檔玻璃窯用耐火材料，受玻璃產業影響較大

　　瑞泰科技的大股東是中國建材集團全資控股的子公司中國建筑材料科學研究總院，具有很強的研發能力。公司主營產品是浮法玻璃窯用耐火材料，主要包括熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁兩大系列產品。

　　瑞泰科技的產品在國內處于中高檔，其中熔鑄氧化鋁耐火材料代表了行業當今的最高水平，公司是國內除了淄博旭硝子和北京西普外唯一擁有熔鑄氧化鋁生產技術的企業。從我國耐火材料市場容量來看(參見附圖一)，2003-2005年，熔鑄氧化鋁耐火材料保持了10%的復合增長，熔鑄鋯剛玉耐火材料保持了20%多的復合增長率。據協會預測，隨著低檔產品的替代，2006-2008年兩類產品分別能保持15%和20%的復合增長率。

　　從我國玻璃行業的發展看，2004年玻璃行業開始新一輪高速擴張(參見圖二)，2004年和2005年行業新增產能都在7000萬重量箱左右，2006年行業又投產了19條浮法玻璃生產線，新增產能5400萬重量箱，最終導致了全行業的虧損。

　　我們預計，未來兩三年玻璃行業的產能擴張將明顯放緩，但由于新建優質浮法玻璃生產線的增多(目前我國的浮法玻璃年產量只有20%左右的比例)、玻璃熔窯的大型化以及節能化要求(參見附表)，中高檔熔鑄耐火材料的需求將增加，同時，預計2007年將有12座浮法窯進入冷修期，同時2007-2008年每年有52座格法、小平拉和壓延平板玻璃生產線冷修，一定程度上也加大了對耐火材料的需求。

　　新建項目陸續投產助盈利步入高增長階段

　　目前，瑞泰科技的產能主要集中在分公司湖南湘潭，主要包括7000噸/年的熔鑄鋯剛玉材料和600噸/年的熔鑄氧化鋁材料，由于前兩年沒有產能擴張，公司熔鑄鋯剛玉的市場占有率小幅下滑，高檔浮法線的建設則拉動了熔鑄氧化鋁材料的需求，公司的市場占有率穩步攀升(參見附圖三)。從公司新建項目來看，自籌資金建設的3000噸/年鋯剛玉生產線和募集資金的2000噸/年的熔鑄氧化鋁生產線預計今年4月份竣工投產。今年1月份公司合資成立了

　　估值相對合理，評級中性

　　我們預計公司今明兩年收入分別增長29.25%和25.36%，凈利潤復合增長率達到40%以上，分別實現eps0.383元和0.554元，目前估值相對合理，評級中性。