新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　葉志剛 海通證券

　　公司借蘇福馬之“殼”成功上市后，電氣設(shè)備業(yè)務(wù)受益于行業(yè)景氣快速成長，年增速50%以上，風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)采用“自建風(fēng)電廠+銷售風(fēng)機(jī)”的盈利模式今后幾年將爆發(fā)式增長，成長性非常突出�！暗蔑L(fēng)電者得天下”，如果說造船業(yè)成長性可以持續(xù)10年，那么風(fēng)電業(yè)成長性可以持續(xù)20年。

　　高壓開關(guān)業(yè)務(wù)具有規(guī)模優(yōu)勢和地源優(yōu)勢。電網(wǎng)建設(shè)作為電力投資的重點將是今后幾年電力供需平衡之后的主基調(diào)，與電源建設(shè)相配套的高壓開關(guān)行業(yè)面臨巨大發(fā)展機(jī)遇，年需求200億元以上。公司憑借溫州當(dāng)?shù)赝晟频碾娖餍袠I(yè)配套環(huán)境和規(guī)模優(yōu)勢在相對壟斷的國內(nèi)高壓開關(guān)市場占領(lǐng)了一席之地，真空斷路器和12KV高壓開關(guān)市場份額位居前列，預(yù)計公司該業(yè)務(wù)未來3-5年將保持年均35%以上的復(fù)合增長率�！�

　　重點發(fā)展高壓產(chǎn)品和配網(wǎng)自動化。電器設(shè)備產(chǎn)品公司未來重點發(fā)展兩個方向：(1)高壓產(chǎn)品，力爭3年內(nèi)電壓等級提高到252KW以上。目前與西按高壓電器研究所聯(lián)合開發(fā)出了110KV交流高壓SF6斷路器；(2)配網(wǎng)自動化，可與電能質(zhì)量控制結(jié)合，是未來電器產(chǎn)品發(fā)展的方向之一，“十一五”期間配網(wǎng)自動化市場規(guī)模預(yù)計達(dá)40億元。公司的VSP5(“看門狗”)已中標(biāo)北京城網(wǎng)改造奧運(yùn)工程。

　　2007年風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)開始盈利。公司從2002年起進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電.行業(yè)，通過與新疆金風(fēng)的2年合作掌握了獨自制造750KW整機(jī)的技術(shù)工藝，目前正在研發(fā)1.5MW風(fēng)機(jī)制造工藝，預(yù)計2007年10月可試投產(chǎn)。公司采取“自建風(fēng)電場.+制造風(fēng)機(jī)”的捆綁銷售模式，目前已簽訂訂單84臺(750KW)，追蹤訂單20余臺，預(yù)計2007-2009年公司可銷售750KW風(fēng)機(jī)100臺、100臺、0臺，1.5MW風(fēng)機(jī)0臺、50臺和250臺。

　　競爭優(yōu)勢明顯。公司具有突出的競爭優(yōu)勢：(1)民營企業(yè)靈活的營決策機(jī)制和董事長-陳道榮為首的管理層的人格魅力和號召力；(2)“溫州營銷模式”的高效、健全和“低壓電器之都”-柳市鎮(zhèn)便利的配套環(huán)境促就的成本控制優(yōu)勢。(3)規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，2005年華儀集團(tuán)銷售收入排行業(yè)第七，金屬封閉高壓開關(guān)柜產(chǎn)量居行業(yè)第三。公司為中國電器工業(yè)協(xié)會高壓開關(guān)分會常務(wù)理事單位。(4)技術(shù)、人才儲備豐富，公司技術(shù)主管都為工齡7年以上的行業(yè)專家，特別是聘請到了國內(nèi)風(fēng)機(jī)權(quán)威-吳運(yùn)東教授擔(dān)任公司風(fēng)機(jī)項目的總負(fù)責(zé)人。

　　盈利預(yù)測與投資建議。公司近期可能有再融資計劃投資兆瓦級風(fēng)機(jī)項目，我們預(yù)計公司2007-2009年的每股收益分別為0.71元、1.23元和1.77元。綜合PE、和海通DCF絕對估值結(jié)果，我們認(rèn)為公司的合理股價區(qū)間為50.48元，目前仍有74.85%的上漲空間，給予“買入”的投資評級。

　　主要不確定因素。風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)瓶頸、兆瓦級風(fēng)機(jī)試制進(jìn)度。

　　投資要點

　　華儀電氣2007年43%凈利潤貢獻(xiàn)將來自于風(fēng)電產(chǎn)品，是名副其實的“風(fēng)電第一股”，目前公司已經(jīng)進(jìn)入1.5MW風(fēng)機(jī)的關(guān)鍵研制階段，電器設(shè)備和風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的市場需求增長勢頭良好。公司卓越的銷售能力和人才任用機(jī)制是持續(xù)增長的內(nèi)在動力和源泉，預(yù)計2007年10月MW級風(fēng)機(jī)研制成功后，公司的增長空間進(jìn)一步打開，公司將啟動再融資計劃擴(kuò)充兆瓦級風(fēng)機(jī)產(chǎn)能，目前價值被嚴(yán)重低估，建議買入。

　　估值分析

　　我們預(yù)測華儀電氣2007年的凈利潤貢獻(xiàn)將有43%來自于風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，57%來自于高壓電氣開關(guān)、電氣成套設(shè)備和配網(wǎng)自動化產(chǎn)品。我們采用兩種方法對該公司進(jìn)行估值：(1)

　　按照目前市場平均的電力設(shè)備企業(yè)30倍市盈率和風(fēng)機(jī)制造業(yè)90倍市盈率加權(quán)計算，2006年華儀電氣的合理價格為48.31-63.21元；(2)利用海通DCF估值模型計算，華儀電氣的內(nèi)在價值為48.30元。

　　支持我們投資建議的幾項關(guān)鍵性因素

　　全球能源供應(yīng)緊張導(dǎo)致風(fēng)電等再生能源重視程度提高。

　　發(fā)改委出臺文件支持風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)業(yè)。

　　公司研發(fā)的兆瓦級風(fēng)機(jī)產(chǎn)品是未來風(fēng)機(jī)市場的主流產(chǎn)品。

　　公司具有營銷網(wǎng)絡(luò)、成本控制和學(xué)習(xí)能力等核心競爭力。

　　不確定因素

　　兆瓦級風(fēng)機(jī)樣機(jī)的研制進(jìn)度。

　　銅、鋼材等原材料價格的波動。

　　1.高壓開關(guān)行業(yè)“十一五”明顯增速

　　華儀電氣主要從事高壓電器開關(guān)、成套電器設(shè)備、配電自動化和風(fēng)力發(fā)電設(shè)備四大主業(yè)，主要隸屬于電器設(shè)備行業(yè)和風(fēng)電行業(yè)兩大產(chǎn)業(yè)。

　　1.1“十五”期間我國電網(wǎng)投資

　　落后于電源投資2006年全國電網(wǎng)總投資額為2438億元，同比增長42%，其中國家電網(wǎng)總投資額為1760億元，同比增長48%，南方電網(wǎng)總投資額374億元，同比增長20%。我們預(yù)計今后5年電網(wǎng)投資的規(guī)模增速將會超出市場預(yù)期，年均增長10%以上。此外，電網(wǎng)公司目前正積極謀求上市，一旦上市后募集到資金，其投資規(guī)模還會增加。

　　長期以來我國電力行業(yè)投資比例失調(diào)，電網(wǎng)投資比例偏低，“十五”期間我國電網(wǎng)投資規(guī)模僅為電力總投資的38%，明顯低于發(fā)達(dá)國家55-65%的水平。

　　經(jīng)過了4年的高速增長之后，電力供需矛盾基本解決，電力行業(yè)投資的重點由發(fā)電設(shè)備轉(zhuǎn)向電網(wǎng)建設(shè)，電力一次設(shè)備中與電源建設(shè)配套的高壓開關(guān)子行業(yè)迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇。2006年整個輸變電設(shè)備子行業(yè)步入了快速上升通道，行業(yè)銷售收入同比增幅達(dá)22%以上，尤其是變壓器整流器和電感器、電容器及配套設(shè)備、配電開關(guān)及控制設(shè)備分別增長33.60%、22.10%、25.21%；上述子行業(yè)的利潤增幅分別為36.76%、31.26%、23.24%�！�

　　2006年是電力設(shè)備行業(yè)的“成本壓力年”，鋼價沖高回落、銅、鋁等有色金屬價格的一路走高對輸變電設(shè)備形成了成本壓力。預(yù)計2007年鋼材價格將會低位振蕩、有色金屬價格將會繼續(xù)回落。

　　1.2“十一五”期間我國電網(wǎng)投資額同比增長90%

　　據(jù)悉“十一五”期間我國電網(wǎng)投資規(guī)模將超過1.2萬億元(其中國家電網(wǎng)投資9000億元、南方電網(wǎng)投資3000億元)，年均2400億元，比“十五”期間年均電網(wǎng)投資額增長90%左右，復(fù)合增長率達(dá)20%。

　　未來的電網(wǎng)建設(shè)重點分為主干網(wǎng)建設(shè)和城市電網(wǎng)改造兩大部分。其中，主干網(wǎng)建設(shè)規(guī)模2010年將比2005年增長100%以上。預(yù)計2010年我國33KV以上輸電線路長度及變電容量將分別達(dá)到158130公里和66557萬KV.A，相比2005年，分別增長106%和120%�！�

　　另外，城市電網(wǎng)改造規(guī)�！笆�一五”期間年均將達(dá)1000億元。我國城市電網(wǎng)由于前30年投入不足，電網(wǎng)結(jié)構(gòu)非常薄弱，、電網(wǎng)老化現(xiàn)象嚴(yán)重，相當(dāng)一部分電器設(shè)備服役時間超過安全使用年限，電網(wǎng)運(yùn)行存在較大的安全隱患，各地的地區(qū)大面積停電事故促使國家電網(wǎng)加大城市電網(wǎng)改造力度，重點解決一批設(shè)備陳舊、輸送通道瓶頸、電磁環(huán)網(wǎng)等影響電網(wǎng)運(yùn)行安全的問題�！笆�一五”期間我國電網(wǎng)建設(shè)改造計劃投資額5000億元，其中國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)投資分別為4000億元和1000億元。

　　“十一五”電網(wǎng)投資規(guī)模的迅速增加將帶來主干網(wǎng)建設(shè)的高潮和城市電網(wǎng)改造的大規(guī)模增長，給華儀電氣的電器設(shè)備業(yè)務(wù)帶來巨大的市場機(jī)遇。

　　2.風(fēng)電行業(yè)-新世紀(jì)的爆發(fā)性增長行業(yè)

　　風(fēng)力發(fā)電是新世紀(jì)的朝陽行業(yè)，風(fēng)能屬于可再生能源(水電、光伏電池、風(fēng)力發(fā)電、生物質(zhì)轉(zhuǎn)換技術(shù)和地?zé)岚l(fā)電為目前技術(shù)達(dá)到了商業(yè)化或接近商品化水平的5種可再生能源技術(shù))的一種，具有永久性、清潔無污染、可轉(zhuǎn)移、可再生、就地可取的特點。而且，風(fēng)電場建設(shè)成本低、占地少，不需要移民，建設(shè)周期短，能迅速緩解我國能源急需和電力短缺的局面，是解決邊遠(yuǎn)農(nóng)村獨立供電的重要途徑，還能有效遏制溫室效應(yīng)和沙塵暴災(zāi)害，抑制荒漠化的發(fā)展。

　　2.1風(fēng)力發(fā)電技術(shù)成熟、優(yōu)勢明顯

　　具體地說，風(fēng)力發(fā)電基本傳承了風(fēng)能的優(yōu)點，相比其他清潔能源，具有以下優(yōu)勢：

　　(1)利用自然界的可再生能源，干凈無污染，無須燃料；(2)運(yùn)行成本低，風(fēng)電機(jī)組的設(shè)計壽命約為20-25年，運(yùn)行和維護(hù)的費用通常相當(dāng)于機(jī)組總成本的3%-5%；(3)

　　建設(shè)周期短，若不計測風(fēng)，快者一年左右可建成。

　　風(fēng)力發(fā)電的缺點主要有：(1)選址時對自然環(huán)境(風(fēng)速)要求較高，光測風(fēng)階段就要歷時一年以上，風(fēng)場占地面積通常在幾百畝到幾千畝，對電網(wǎng)輸送要求較高。(2)出力不穩(wěn)定(取決于不可控的風(fēng)速)，利用小時數(shù)低(通常為2000小時/年左右)，通常認(rèn)為風(fēng)力發(fā)電量占電網(wǎng)總電量的比重不能過高(10-12%，也有人說是20%)，否則會影響電網(wǎng)穩(wěn)定。(3)一次性投資較火電大，上網(wǎng)電價高于火電、水電。目前國內(nèi)風(fēng)電場的造價通常要8000-12000元/KW，比西方還高，原因之一是進(jìn)口設(shè)備價格較貴。隨著技術(shù)的進(jìn)步，風(fēng)電成本將會下降。

　　風(fēng)力發(fā)電主要有3種形式：(1)獨立運(yùn)行，小型獨立風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)一般不并網(wǎng)發(fā)電，只能獨立使用，單臺裝機(jī)容量約為0.1KW-5KW，通常不超過10KW；(2)風(fēng)力發(fā)電與其他發(fā)電方式(如柴油機(jī)發(fā)電)相結(jié)合；(3)風(fēng)力并網(wǎng)發(fā)電，并網(wǎng)發(fā)電具有單機(jī)容量大、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膬?yōu)點。風(fēng)力并網(wǎng)發(fā)電采用變槳距控制及失速控制的風(fēng)力機(jī)設(shè)計理論。采用新型風(fēng)力機(jī)葉片材料及葉片翼型，研制出變極、變滑差、變速恒頻及低速永磁等新型發(fā)電機(jī)，開發(fā)了由微機(jī)控制的單臺及多臺風(fēng)力發(fā)電機(jī)組成的機(jī)群的自動控制技術(shù)，從而大大提高了風(fēng)力發(fā)電的效率及可靠性。在此基礎(chǔ)上，風(fēng)力發(fā)電機(jī)單機(jī)裝機(jī)容量可以達(dá)到600KW以上。不少國家建立了眾多的中型及大型風(fēng)力發(fā)電場，并實現(xiàn)了與大電網(wǎng)的對接。

　　現(xiàn)代風(fēng)力發(fā)電機(jī)多為水平軸式。一部典型的現(xiàn)代水平軸式風(fēng)力發(fā)電機(jī)包括葉片、輪轂(與葉片合稱葉輪)、機(jī)艙罩、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、塔架、基座、控制系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、偏航系統(tǒng)、液壓裝置等，關(guān)鍵零部件是葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)和控制系統(tǒng)4大部分。其工作原理是：當(dāng)風(fēng)流過葉片時，由于空氣動力的效應(yīng)帶動葉輪轉(zhuǎn)動，葉輪透過主軸連結(jié)齒輪箱，經(jīng)過齒輪箱(或增速機(jī))加速后帶動發(fā)電機(jī)發(fā)電。目前也有廠商推出無齒輪箱式機(jī)組，可降低震動、噪音，提高發(fā)電效率，但成本相對較高。

　　風(fēng)力發(fā)電機(jī)不能將所有流經(jīng)的風(fēng)源轉(zhuǎn)換成電能，理論最高轉(zhuǎn)換效率約為59%，實際大多數(shù)葉片轉(zhuǎn)換風(fēng)能效率約為30-50%左右，經(jīng)由機(jī)電設(shè)備轉(zhuǎn)換成電能后的總輸出效率約為20-45%。一般市場上風(fēng)力發(fā)電機(jī)的啟動風(fēng)速約為2.5-4米/秒，在風(fēng)速12-15米/秒時達(dá)到額定的輸出功率。依據(jù)目前技術(shù)，3米/秒左右的風(fēng)速(微風(fēng)的程度)就可以發(fā)電�！�

　　但在進(jìn)行風(fēng)場評估時，通常要求離地10米高的年平均風(fēng)速達(dá)到5-5.5米/秒以上。風(fēng)機(jī)的轉(zhuǎn)換效率與風(fēng)速、葉片數(shù)量/形狀有關(guān)。風(fēng)機(jī)葉片從風(fēng)的流動獲得的能量與風(fēng)速的三次方成正比。風(fēng)速之外，葉輪直徑?jīng)Q定了可利用風(fēng)能的多寡，約與葉輪直徑平方成正比。葉片的數(shù)量也會影響到風(fēng)機(jī)的輸出。一般來說，2葉、3葉風(fēng)機(jī)效率較高，力矩較低，適用于發(fā)電。此外。現(xiàn)代風(fēng)機(jī)的葉片多采用機(jī)翼的翼型。

　　近年來，風(fēng)電機(jī)組技術(shù)改進(jìn)的主要方向是降低制造成本、提高單機(jī)容量、提高風(fēng)能轉(zhuǎn)換效率、自動控制等。主流風(fēng)電機(jī)組的單機(jī)容量為600-2000 KW，容量越大，發(fā)電效率越高，技術(shù)難度越大。目前，國內(nèi)單機(jī)容量750-2000KW的機(jī)組最受歡迎。國外正在開發(fā)、應(yīng)用的機(jī)組單機(jī)容量是3000-5000KW。2003年，德國Enercon公司安裝了第一臺4500KW的風(fēng)電機(jī)組樣機(jī)。但是風(fēng)機(jī)容量不是越大越好，考慮到運(yùn)輸距離、安裝地域的限制，未來5-10年風(fēng)機(jī)容量的主要市場需求分布在750-2500KW的范圍內(nèi)。

　　為了加深對大功率風(fēng)機(jī)超常體積帶來的運(yùn)輸、安裝上的困難的認(rèn)識，我們提供兩張圖片，下圖為第一輛利勃海爾LG 1750吊桿起重機(jī)豎立在德國北部Brunsbuttle附近的，5百萬KW的世界最高的風(fēng)力發(fā)電站。每一片風(fēng)車螺旋漿葉長61.5米(直徑126米)，重18噸，風(fēng)車中心軸高120米。風(fēng)車中最重的部件重達(dá)170噸，這一部件安置在半徑26米，高約85米的地方。當(dāng)風(fēng)車開始運(yùn)轉(zhuǎn)，此設(shè)備每年將供電17,000,000 KWh，將解決ELbe海港4000戶家庭的用電。而LG 1750是利勃海爾公司2004年在慕尼黑寶馬展中展出的重達(dá)96噸8輪驅(qū)動的移動式起重機(jī)，其斜臂吊桿為105米長，人字型起重臂長42米。

　　1999-2003年，風(fēng)電成本下降了20%，是可再生能源技術(shù)中成本降低最快的技術(shù)之一。

　　2.2全球風(fēng)電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)有望每年翻番

　　自20世紀(jì)的最后兩年以來，全世界風(fēng)力發(fā)電的裝機(jī)容量快速增長，特別是在歐洲，為了實現(xiàn)減排溫室氣體的目標(biāo)，對風(fēng)電執(zhí)行較高收購電價的激勵政策促進(jìn)了風(fēng)電技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風(fēng)電成本繼續(xù)下降。由于海上風(fēng)能資源比陸地豐富，海上風(fēng)電場在歐洲已經(jīng)從可行性示范進(jìn)入商業(yè)化示范階段。風(fēng)電機(jī)組技術(shù)繼續(xù)向著增大單機(jī)容量的方向發(fā)展，正在研制風(fēng)輪直徑超過100米的5 MW機(jī)組。

　　1996年至2000年世界上風(fēng)電增長率，5年平均達(dá)到31%，2000年末裝機(jī)總?cè)萘繛?770萬KW，2001年末達(dá)到2447萬KW，一年增加677萬KW，增長率為32%，說明風(fēng)電高增率趨勢仍然繼續(xù)。全世界風(fēng)電發(fā)電量占總發(fā)電量的比例在1996年還不到千分之一，2000年占到0.25%，預(yù)計2010年可達(dá)到1.8%左右，屆時作為清潔電源的風(fēng)電在電源結(jié)構(gòu)中將起到重要作用。

　　在風(fēng)能發(fā)電方面，德國居世界第一，年發(fā)電量為800萬KW，占世界風(fēng)能發(fā)電的1／3；美國為415萬KW，居世界第二。西班牙占第三位，為330萬KW；丹麥第四，為250萬KW，其風(fēng)電量占總發(fā)電量的18%。2004年全球風(fēng)能總產(chǎn)量增幅為20%，達(dá)到47317MW。

　　2003年，德國所擁有的風(fēng)力發(fā)電設(shè)備年度發(fā)電量突破200億KW時的大關(guān)，超過其水力發(fā)電量。

　　盡管增長很快，但實際地球上的風(fēng)力資源的開發(fā)幾乎仍未開始。人口稠密的歐洲有十分豐富的海岸風(fēng)能，能滿足該地區(qū)全部能源需求。美國3個州—北達(dá)科他、堪薩斯和得克薩斯的風(fēng)能就可滿足全美的能源需求。美國風(fēng)能發(fā)電的成本已從80年代的每度35美分，降低到2001年每度4美分。

　　一個國家若其風(fēng)電跨過10萬KW這一門檻，則風(fēng)電發(fā)展速度就會顯著加快。美國早在1983年風(fēng)電就達(dá)到了10萬KW，丹麥則為1987年，德國為1991年，而印度是1994年。加拿大、中國、意大利、荷蘭、瑞典及英國于1999年跨過了這一門檻。到2002年初，包括占世界人口一半的16個國家都將進(jìn)入風(fēng)電快速發(fā)展期。

　　就短期內(nèi)的未來而言，風(fēng)能是最具發(fā)展前景的再生能源之一。由于技術(shù)進(jìn)步，在適合利用風(fēng)能的地方，風(fēng)能的價格已經(jīng)大幅下降。據(jù)美國風(fēng)能聯(lián)盟的報告，自新設(shè)裝置以來，全球風(fēng)能工業(yè)在1997年的發(fā)電量創(chuàng)下歷史記錄的新高。其成長之速，很可能使風(fēng)能穩(wěn)居世界上發(fā)展最快速的能源之地位。盡管風(fēng)能無法一天24時完全發(fā)電，因而一個國家的整體用電不能全部依賴它(正如旱災(zāi)發(fā)生時，水力發(fā)電也會失去作用一樣)，但是在風(fēng)大的地方，風(fēng)能能夠提供很大比例的能源利用。

　　歐洲是風(fēng)能開發(fā)比較早的地區(qū)，風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量占全球總量的7成左右。在歐洲國家中，德國的風(fēng)力發(fā)電最為發(fā)達(dá)，風(fēng)力發(fā)電在德國電力生產(chǎn)中所占的比例已達(dá)到2.5%。丹麥?zhǔn)鞘澜缟侠�用風(fēng)能最多的國家。丹麥風(fēng)電自20世紀(jì)80年代起步，發(fā)展到目前已經(jīng)成為營業(yè)額達(dá)30億歐元的產(chǎn)業(yè)，其增長率甚至可與互聯(lián)網(wǎng)或移動通訊媲美。2002年丹麥風(fēng)電機(jī)組的年產(chǎn)量為3100MW，出口到世界各地，丹麥的風(fēng)電機(jī)組主導(dǎo)著全球市場。全球約有一半的風(fēng)電機(jī)組還是來自丹麥，風(fēng)電機(jī)組制造成長為丹麥出口的支柱產(chǎn)業(yè)。

　　美國在風(fēng)能發(fā)電方面雖然落后于歐洲，但近幾年發(fā)展十分迅速，預(yù)計到2020年，風(fēng)力發(fā)電將占到美國發(fā)電總量的5%，風(fēng)能也將成為美國人日常生活中非常重要的一種可再生能源�！�

　　埃及的一項風(fēng)力發(fā)電項目也處于領(lǐng)先地位，其目標(biāo)是使埃及成為非洲風(fēng)力發(fā)電量最高的國家。埃及的紅海沿岸是世界上風(fēng)能潛力最大的地方之一。埃及的再生能源當(dāng)局希望，到2005年，風(fēng)能農(nóng)場的發(fā)電量達(dá)到600MW，這相當(dāng)于該國目前電力需求的3%。

　　印度非常重視風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，他們已經(jīng)能生產(chǎn)兆瓦級的風(fēng)機(jī)，風(fēng)電機(jī)組零件的國產(chǎn)化率已達(dá)70%。印度的并網(wǎng)風(fēng)機(jī)已經(jīng)出口。2003年印度全國風(fēng)電裝機(jī)總?cè)萘恳堰_(dá)213萬KW，為我國裝機(jī)總量的3.7倍。

　　綜上所述，世界風(fēng)力發(fā)電正在以迅猛之勢向前發(fā)展，1990-2003年14年來全球風(fēng)機(jī)總裝機(jī)容量年均增長300萬KW，復(fù)合增長率為23.93%。

　　在全球風(fēng)電市場出現(xiàn)持續(xù)、高速增長的背景下，全球風(fēng)機(jī)制造業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的格局。根據(jù)統(tǒng)計，2004年20家全球風(fēng)機(jī)供應(yīng)商中，前10位供應(yīng)商占據(jù)了所有安裝量的96%，后十位公司的市場份額位4%。值得注意的是：4大供應(yīng)商-丹麥的Vestas、西班牙的Gamesa、美國GE風(fēng)能公司、德國的Enercon占據(jù)了總供應(yīng)量的79.3%。

　　2.3我國風(fēng)力資源居全球首位

　　2.3.1東南沿海風(fēng)力資源開發(fā)前景廣闊

　　我國的風(fēng)能資源豐富，據(jù)初步探明結(jié)果，我國陸地上可開發(fā)的風(fēng)能資源為2.53億KW，加上近海的風(fēng)能資源，全國可開發(fā)風(fēng)能資源約10億KW以上，居世界首位，具有商業(yè)化、規(guī)�；�發(fā)展的潛力。截至2003年底，全國風(fēng)電場總裝機(jī)容量僅為56.7萬KW，占全國總裝機(jī)容量的0.14%，盡管已建有40處風(fēng)電場，但平均每個風(fēng)電廠的裝機(jī)容量不足1.5萬KW，遠(yuǎn)未形成規(guī)模效益。

　　我國風(fēng)能資源的分布與天氣氣候背景有著非常密切的關(guān)系，從我國風(fēng)能資源分布圖上可以清楚看出，我國風(fēng)能資源豐富和較豐富的地區(qū)主要分布在兩個大帶里：(1)三北(東北、華北、西北)地區(qū)豐富帶；(2)沿海及其島嶼地豐富帶。華儀電氣所以的溫州樂清就屬于沿海島嶼地區(qū)。

　　冬春季的冷空氣、夏秋的臺風(fēng)，都能影響到沿海及其島嶼。相對內(nèi)陸來說這里形成了我國風(fēng)能豐富帶。由于臺灣海峽的狹管效應(yīng)的影響，東南沿海及其島嶼是我國風(fēng)能最佳豐富區(qū)。我國有海岸線18000多公里，島嶼6000多個，這里是風(fēng)能大有開發(fā)利用的前景的地區(qū)。

　　目前，全國累計安裝小型風(fēng)力發(fā)電機(jī)近20萬臺用以解決西部無電地區(qū)農(nóng)牧民生產(chǎn)生活用電問題。在廣東、福建、內(nèi)蒙古、新疆等地已建成26個風(fēng)電場，總裝機(jī)容量超過50萬KW。盡管我國近幾年風(fēng)力發(fā)電年增長都在50%左右，但裝備制造水平與裝機(jī)總?cè)萘颗c發(fā)達(dá)國家還有較大差距。我國風(fēng)力發(fā)電裝機(jī)容量僅占全國電力裝機(jī)的0.11%，風(fēng)力發(fā)電潛力巨大。

　　“十五”期間，我國計劃新增風(fēng)電容量119.2萬KW，其中內(nèi)蒙、東北三省和廣東、江蘇、上海等東南沿海增長較快。

　　2.3.2中國風(fēng)電市場景氣度可維持20年以上　

　　1990 -1998年，我國風(fēng)電場發(fā)展迅猛，年均增長率超過60%。截至1998年底，全國總共已建有19個風(fēng)電場，總裝機(jī)容量達(dá)到22.4萬KW。世界上一些國家風(fēng)力發(fā)電成本已下降到約5美分/KWh左右(折合人民幣0.39元/KWh)，但我國風(fēng)力發(fā)電成本仍然較高，其中主要原因之一是大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組幾乎都是引進(jìn)的。并網(wǎng)風(fēng)電發(fā)展的關(guān)鍵是要解決設(shè)備國產(chǎn)化和機(jī)制問題。

　　預(yù)計2005年并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)到300萬KW，2010年的發(fā)展目標(biāo)是490萬KW，2015年達(dá)到700萬KW。在長期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中，發(fā)改委已經(jīng)將2010年的風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)從原來的400萬KW調(diào)為500萬KW，2020年的目標(biāo)從2000萬KW升為3000萬KW。

　　而預(yù)計到2005年末，裝機(jī)容量也僅有100萬KW，按照每KW設(shè)備出場價格6000元的保守估計，到2010年市場總量可以達(dá)到300億元人民幣。因此我們預(yù)言中國的風(fēng)電市場景氣度可持續(xù)20年時間。

　　2.3.2國內(nèi)風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)存在瓶頸

　　我國自1958年開始風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的開發(fā)，70年代末，浙江機(jī)電院、上海電力院等單位開發(fā)了我國第一臺現(xiàn)代工業(yè)概念的18KW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組。1983年我國首次引進(jìn)國外風(fēng)機(jī)機(jī)組，從Vestas引進(jìn)了3臺55KW風(fēng)機(jī)，自此通過技術(shù)交流與合作，我國先后于90年代開發(fā)了55KW、120KW、200KW、300KW風(fēng)機(jī)。

　　21世紀(jì)初，新疆金風(fēng)600KW、浙江運(yùn)達(dá)250KW風(fēng)機(jī)開始大量進(jìn)入國內(nèi)市場。國內(nèi)目前可以開發(fā)750KW機(jī)組的主要有新疆金風(fēng)、華儀電氣、浙江運(yùn)達(dá)、大連重工、湘電股份、東方汽輪機(jī)廠等企業(yè)，且上述企業(yè)目前都正在積極研發(fā)兆瓦級風(fēng)機(jī)�！�

　　由于風(fēng)力發(fā)電資金、技術(shù)壁壘較高，加之我國風(fēng)機(jī)研發(fā)起步較晚，因此目前相對國外風(fēng)電巨頭，如Vestas、Enercon、Gamesa等企業(yè)，我國的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組企業(yè)都不掌握長機(jī)設(shè)計技術(shù)，且產(chǎn)能不足，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性較差。2005年我國風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)容量77%都從國外進(jìn)口，僅有23%為自主生產(chǎn)。且自主生產(chǎn)的風(fēng)機(jī)市場份額分布也極為不均，僅新疆金風(fēng)一家就占據(jù)了自主生產(chǎn)份額的77%，剩余23%被國內(nèi)的10余家企業(yè)瓜分。

　　我國風(fēng)機(jī)產(chǎn)能不足的主要問題是風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)存在瓶頸。我國已有風(fēng)電機(jī)組整機(jī)制造商十余家，零部件制造商幾十家(見表4)，其中主要零部件均已實現(xiàn)了國產(chǎn)化。"國外的機(jī)組廠商出于搶占市場的考慮，在中國市場上的價格比在日本及歐洲的銷售價低10%～20%。但綜合考慮運(yùn)輸、關(guān)稅及增值稅等因素，國產(chǎn)機(jī)價格仍然比進(jìn)口機(jī)組低20%～25%。由于中國在制造業(yè)方面有很強(qiáng)的比較優(yōu)勢，隨本地化生產(chǎn)的風(fēng)機(jī)數(shù)量逐漸增多，成本還會逐漸下降。

　　應(yīng)該這樣說，風(fēng)機(jī)零部件企業(yè)在國內(nèi)的最終布局尚未完成，那些能夠最終控制風(fēng)力資源(測風(fēng)、建風(fēng)電廠)和掌握風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)渠道的整機(jī)制造企業(yè)一定能夠勝出。國內(nèi)風(fēng)機(jī)機(jī)組被進(jìn)口產(chǎn)品擠占了7成以上市場的現(xiàn)狀一方面反應(yīng)了國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)快速成長、縮短與國外企業(yè)產(chǎn)能和技術(shù)差距的緊迫性，也說明了國內(nèi)整機(jī)制造廠商的巨大的市場機(jī)遇。

　　2.4相關(guān)的法律文件和政策扶持

　　可持續(xù)發(fā)展是我國的基本國策，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，我國年人均能源消費量的逐年增加，能源資源的相對不足，已經(jīng)成為近年來影響我國社會、經(jīng)濟(jì)與環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的一個極為重要的限制因素。尋求到一條有利于社會、經(jīng)濟(jì)與環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的、減少污染的能源供應(yīng)與消費的道路，顯得愈加重要。

　　十屆全國人大常委會第十四次會議2005年2月表決通過了《可再生能源法》�！犊稍偕�能源法》的出臺，從法律的角度，明確了產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)與技術(shù)支持、推廣與應(yīng)用、價格管理與費用分?jǐn)偂⒔?jīng)濟(jì)激勵與監(jiān)督等措施方案，明確了國家鼓勵各種所有制經(jīng)濟(jì)主體參與可再生能源的開發(fā)利用，依法保護(hù)可再生能源開發(fā)利用者的合法權(quán)益，緊緊地對應(yīng)了我們目前發(fā)展可再生能源方面存在的問題。

　　2.5風(fēng)電未來15年將成為用戶的優(yōu)先選擇

　　這里我們需要糾正市場上一些人的錯誤認(rèn)識：有人認(rèn)為風(fēng)力發(fā)電成本高，發(fā)電上網(wǎng)后與火電、水電等沒有競爭力，會虧損。事實上，為鼓勵風(fēng)電行業(yè)發(fā)展，政府執(zhí)行了保護(hù)電價，風(fēng)電廠目前執(zhí)行的上網(wǎng)電價完全可以保證盈利根據(jù)《可再生能源發(fā)電價格和費用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》的電價制定辦法，第六條，“風(fēng)力發(fā)電項目的上網(wǎng)電價實行政府指導(dǎo)價，電價標(biāo)準(zhǔn)由國務(wù)院價格主管部門按照招標(biāo)形成的價格確定”。第七條，“生物質(zhì)發(fā)電項目上網(wǎng)電價實行政府定價的，由國務(wù)院價格主管部門分地區(qū)制定標(biāo)桿電價，電價標(biāo)準(zhǔn)由各省(自治區(qū)、直轄市)2005年脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價加補(bǔ)貼電價組成。補(bǔ)貼電價標(biāo)準(zhǔn)為0.25元/ KWh。發(fā)電項目自投產(chǎn)之日起，15年內(nèi)享受補(bǔ)貼電價；運(yùn)行滿15年后，取消補(bǔ)貼電價。自2010年起，每年新批準(zhǔn)和核準(zhǔn)建設(shè)的發(fā)電項目的補(bǔ)貼電價比上一年新批準(zhǔn)和核準(zhǔn)建設(shè)項目的補(bǔ)貼電價遞減2%。發(fā)電消耗熱量中常規(guī)能源超過20%的混燃發(fā)電項目，視同常規(guī)能源發(fā)電項目，執(zhí)行當(dāng)?shù)厝济弘姀S的標(biāo)桿電價，不享受補(bǔ)貼電價。”因此，未來15年內(nèi)成立的風(fēng)電廠盈利是不成問題的，而且我們相信隨著風(fēng)電產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和技術(shù)工藝的不斷進(jìn)步，關(guān)鍵零部件的自制率提高，風(fēng)電的發(fā)電成本15后會有一個明顯的下降。例如一些發(fā)達(dá)國家的風(fēng)電成本已下降了5美分/KWh。

　　風(fēng)力發(fā)電的歷史不長，但短短不到二十年時間，已有令人咋舌的進(jìn)步，特別是風(fēng)機(jī)成本下降的快速成風(fēng)力發(fā)電平均每三年增加一倍的裝機(jī)容量，風(fēng)機(jī)成本也下降15%。隨著風(fēng)機(jī)技術(shù)的進(jìn)步，加上微觀選址專業(yè)能力的成熟，使得風(fēng)電的成本曲線呈現(xiàn)逐年下降的趨勢；反之，傳統(tǒng)能源的成本則由于原料的日益短缺，社會對環(huán)保的要求增加等因素，價格逐漸上漲。但風(fēng)機(jī)成本能如此發(fā)展的前提是，歐美國家這二十年來給予風(fēng)機(jī)的扶持鼓勵政策，若此扶植政策繼續(xù)存在，則風(fēng)電在五至十年間可完全與傳統(tǒng)能源分庭抗禮。

　　3.借殼上市、進(jìn)軍風(fēng)電成為國內(nèi)“風(fēng)電第一股”

　　華儀電氣2006年7月啟動借殼上市程序，通過與蘇福馬資產(chǎn)置換成功上市，2007年完成資產(chǎn)置換，更名為華儀電氣。公司由一家名不見經(jīng)傳的民營企業(yè)一躍成為A股市場風(fēng)電第一股。

　　3.1公司產(chǎn)業(yè)布局合理，4大主業(yè)相互依托

　　3.1.1華儀集團(tuán)權(quán)力扶持上市公司

　　華儀集團(tuán)前身為1986年成立的溫州樂清縣華儀開關(guān)廠，1994年吸收合并成立了浙江華儀開關(guān)廠，199年晉升為國家無區(qū)域性企業(yè)集團(tuán)。2004年收購河南信陽化工總廠，2006年被評為國家較大型民營企業(yè)集團(tuán)。

　　2005年華儀集團(tuán)總資產(chǎn)為12億元，凈資產(chǎn)為4億元，工業(yè)產(chǎn)品銷售收入達(dá)20.5億元，房地產(chǎn)收入15億元。

　　3.1.2重點發(fā)展三大業(yè)務(wù)

　　華儀電氣目前按照產(chǎn)品分為4大事業(yè)部：成套事業(yè)部、電力事業(yè)部、華儀科技和華儀風(fēng)能。其中，成套事業(yè)部主要生產(chǎn)電氣成套設(shè)備，電力事業(yè)部主要生產(chǎn)高壓電氣開關(guān)，華儀科技主要生產(chǎn)配網(wǎng)自動化產(chǎn)品，華儀風(fēng)能下設(shè)的華儀金風(fēng)主要為新疆金風(fēng)提供600-750KW的風(fēng)機(jī)產(chǎn)品�！�

　　成套事業(yè)部為公司貢獻(xiàn)了6 成的收入，而華儀風(fēng)能尚未貢獻(xiàn)收入，預(yù)計2007 年風(fēng)能業(yè)務(wù)將會在公司主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)中大幅度增長。

　　公司在保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)健康、快速發(fā)展的同時，積極培育新的產(chǎn)業(yè)，高電壓等級開關(guān)、配電自動化和風(fēng)電裝備。(1)其中高電壓等級開關(guān)由于受國家產(chǎn)業(yè)政策保護(hù)(政府禁止外資、合資且進(jìn)入特高壓行業(yè))產(chǎn)業(yè)前景廣闊，公司已經(jīng)與西安高壓電氣研究所聯(lián)合研發(fā)成功了110KV的LW36-126交流高壓SF6斷路器，使得公司產(chǎn)品覆蓋道126KV以上的領(lǐng)域，公司計劃力爭三年將產(chǎn)品電壓等級提高到252KV以上的領(lǐng)域。配電自動化的首要作用是提高供電可靠性，減少計劃及故障停電時間。(2)其次，配網(wǎng)自動化可以與電能質(zhì)量控制相結(jié)合，這是未來發(fā)展的一個重要方向。配電自動化領(lǐng)域具有高科技含量的特點，需要大量的高級人才，樂清本地難以吸引到足夠的高端人才。華儀電氣籌劃將在上海、杭州等地組建配電自動化產(chǎn)業(yè)基地，并謀劃收購擁有核心技術(shù)但缺乏經(jīng)營實力相關(guān)科技公司。目前國內(nèi)配電自動化率不到10%(表8)，大大低于國際水平，因此配電自動化市場將快速增長，為公司該業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好的市場機(jī)遇。

　　3.2華儀風(fēng)能將是公司未來發(fā)展的重頭戲　

　　華儀風(fēng)能目前生產(chǎn)的風(fēng)機(jī)主要是S43/600、S48/750KW，是引進(jìn)德國Jacobs公司的兩種同型號機(jī)型加以改進(jìn)而形成的一種新型機(jī)組。該型風(fēng)機(jī)按照德國質(zhì)量認(rèn)證機(jī)構(gòu)勞埃德有關(guān)風(fēng)力機(jī)規(guī)范和DIN標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計制造，通過了勞埃德認(rèn)證，技術(shù)水平達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。目前華儀風(fēng)能生產(chǎn)設(shè)計能力為年產(chǎn)200臺大型(600 KW、750KW)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，按照專業(yè)化協(xié)作方式組織生產(chǎn)，主要零部件由國內(nèi)、外各專業(yè)生產(chǎn)廠供貨。

　　華儀風(fēng)能將在2007年把已經(jīng)開發(fā)的浙江洞頭風(fēng)電廠和沈陽調(diào)兵山風(fēng)電廠分別轉(zhuǎn)讓給中能源公司和中水公司，并為其提供風(fēng)力發(fā)電設(shè)備。其中洞頭風(fēng)電廠一期工程安裝單機(jī)容量為1.35萬KW(18臺750KW風(fēng)機(jī)，預(yù)計2007年4月中旬交貨)，沈陽調(diào)兵山風(fēng)電廠總裝機(jī)容量為4.95萬KW(66臺750KW風(fēng)機(jī)，預(yù)計2007年9月中旬交貨)，計劃投資4億元。

　　3.3公司具備的核心競爭力　

　　作為國內(nèi)電氣設(shè)備行業(yè)的大型企業(yè)和風(fēng)電設(shè)備市場的較早進(jìn)入者，公司在長期的發(fā)展中形成自己的獨特優(yōu)勢，成為公司長期、快速發(fā)展的源動力：

　　(1)營銷優(yōu)勢。經(jīng)過20余年的發(fā)展，公司在全國建立了一個高效、健全的營銷網(wǎng)絡(luò)，擁有營銷網(wǎng)點500多家，未客戶提供“一站式”服務(wù)。公司在香港、東南亞和非洲等地區(qū)和國家設(shè)立了辦事機(jī)構(gòu)。華儀電氣營銷網(wǎng)絡(luò)不僅覆蓋范圍廣，而且很多網(wǎng)點都是溫州本地人投資設(shè)立的營銷代理機(jī)構(gòu)，對“華儀”品牌的信任度很高。

　　(2)學(xué)習(xí)能力。公司從最初的高壓電氣開關(guān)銅觸頭坐起最終成為行業(yè)前4強(qiáng)，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)向國內(nèi)最大的風(fēng)電企業(yè)-新疆金風(fēng)學(xué)習(xí)，目前已經(jīng)可以獨立研制750KW的風(fēng)機(jī)，并積極研發(fā)兆瓦級風(fēng)機(jī)，公司的學(xué)習(xí)能力和意識不可謂不強(qiáng)。

　　(3)完善的地域配套環(huán)境。公司地處溫州樂清，比鄰的柳市鎮(zhèn)市全國知名的“低壓電氣之都”，產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)十分明顯。除核心部件自己生產(chǎn)外，其余配件、原材料就近采購，節(jié)省了運(yùn)輸距離和采購時間�！�

　　(4)品牌優(yōu)勢�！叭A儀”商標(biāo)曾被評為中國知名開關(guān)設(shè)備十佳品牌，中國知名高壓真空斷路器十佳品牌，中國柱上開關(guān)第一品牌。據(jù)悉，2005年公司還在上海發(fā)現(xiàn)了個別企業(yè)假冒公司品牌銷售其產(chǎn)品的案例。

　　(5)規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)調(diào)研情況，公司主營產(chǎn)品產(chǎn)量都遠(yuǎn)未達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能，未來產(chǎn)量增加有空間。且公司的高壓隔離開關(guān)和高壓接地開關(guān)層做到全國產(chǎn)銷量第一，戶外高壓真空斷路器連續(xù)5年全國產(chǎn)銷量第一，04年公司工業(yè)總產(chǎn)值和增加值都列高壓開關(guān)行業(yè)第4名，規(guī)模優(yōu)勢明顯。

　　(6)領(lǐng)軍任務(wù)的個人魅力。董事長-陳道榮由收購鋁型材下腳料轉(zhuǎn)手貿(mào)易做起將華儀集團(tuán)發(fā)展成為了年收入越20億元的大型民營企業(yè)頗具傳奇色彩。陳多次稀釋股權(quán)，讓優(yōu)秀的科技人員和職業(yè)經(jīng)理人參股，優(yōu)化了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。且企業(yè)高層并無其親屬扎堆兒的現(xiàn)象，淡化了家族企業(yè)色彩。

　　(7)民營企業(yè)的成本控制能力和決策優(yōu)勢。民營企業(yè)具有先天的決策效率高、成本控制能力強(qiáng)等特點，而地處溫州的華儀電氣這儀特點更加明顯。

　　3.4兆瓦級風(fēng)機(jī)的研發(fā)進(jìn)入攻堅階段

　　我們需要說明的是，由于國內(nèi)廠家目前還都不能掌握整機(jī)設(shè)計技術(shù)，需要從國外引進(jìn)技術(shù)，且大功率風(fēng)機(jī)制造過程中還涉及到葉片形狀、控制技術(shù)、齒輪箱散熱等關(guān)鍵技術(shù)，因此若要想研制成功兆瓦級風(fēng)機(jī)、且順利通過試運(yùn)營，決不是一件容易的事情，更不像一些人認(rèn)為的那樣：生產(chǎn)風(fēng)機(jī)零部件的廠家只要能夠采購到其他零部件進(jìn)行組裝就可以生產(chǎn)出大功率分機(jī)這么容易了。國內(nèi)風(fēng)電權(quán)威吳運(yùn)東就表示“研制成功兆瓦級風(fēng)機(jī)決不是一件容易的事情，即使研制出來，能否順利運(yùn)行，通過最終驗收還有一段路要走”。

　　國內(nèi)目前一些研制出兆瓦級風(fēng)機(jī)的廠商其提供的產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)一些技術(shù)問題也很好的印證了吳教授的觀點。

　　華儀電氣目前正在研制1.5MW的雙饋式風(fēng)機(jī)，我們接下來想通過分析列舉公司在研制大功率風(fēng)機(jī)項目上具有的優(yōu)劣勢。

　　具備的條件：

　　(1)公司研制的1.5MW功率的風(fēng)機(jī)整機(jī)設(shè)計制造技術(shù)是從德國Noderx花費230萬歐元引進(jìn)的(此前公司還整機(jī)引進(jìn)了600KW的風(fēng)機(jī)設(shè)計制造技術(shù))，這其中包括了控制源代碼。該技術(shù)相對成熟，Noderx向全球替他客戶提供的同類產(chǎn)品已有多年成功運(yùn)行的案例佐證。整機(jī)技術(shù)引進(jìn)雖然一次性投入很大，但是可以得到轉(zhuǎn)讓方的全面技術(shù)支持，并且可以避免研制成功之后專利產(chǎn)權(quán)歸屬的糾紛。

　　(2)風(fēng)機(jī)制造技術(shù)中有一項關(guān)鍵的技術(shù)就是控制系統(tǒng)，主要用來提供自動化操作水平，減少人力和降低成本；使機(jī)組保持額定功率輸出；控制葉片漿距角，使其處于最佳狀態(tài)，從而優(yōu)化了發(fā)電量和噪音水平。作為風(fēng)電機(jī)組的“大腦”，控制系統(tǒng)尤其重要。公司起步式以高壓電氣設(shè)備為主導(dǎo)產(chǎn)品，在電氣自動控制方面積累了豐富的經(jīng)驗和技術(shù)人才。例如，公司目前生產(chǎn)的750KW風(fēng)機(jī)其技術(shù)就來源于原先引進(jìn)的600KW的風(fēng)機(jī)技術(shù)，控制系統(tǒng)技術(shù)是在600KW風(fēng)機(jī)的基礎(chǔ)上自主研發(fā)完成的，經(jīng)過市場驗證，其與新疆金鳳合作生產(chǎn)的750KW的風(fēng)機(jī)完全可以正常運(yùn)行。我們有理由相信公司的兆瓦級風(fēng)機(jī)的控制系統(tǒng)的研制憑借公司多年的技術(shù)積累和以往的成功案例也應(yīng)該能夠成功。

　　(3)人才的儲備。風(fēng)機(jī)制造作為二十一世紀(jì)最有前景的產(chǎn)業(yè)之一要獲得發(fā)展離不開人才，無論對國家還是企業(yè)都是如此。公司先前已經(jīng)儲備了一些技術(shù)專家，如目前的華儀金風(fēng)副總經(jīng)理-夏佰琳，從事風(fēng)電的研究和開發(fā)已有3年多的經(jīng)驗。另外公司通過與新疆金風(fēng)的兩年合作鍛煉了一批技術(shù)骨干和工人隊伍。值得重點說明的是，公司2006年底聘請到了原浙江運(yùn)達(dá)的董事長-吳運(yùn)東教授，吳教授從事風(fēng)電研發(fā)已有近30年的從業(yè)經(jīng)驗，是國內(nèi)最早一批赴荷蘭考察學(xué)習(xí)風(fēng)電設(shè)計制造的技術(shù)權(quán)威，現(xiàn)擔(dān)任中國風(fēng)能協(xié)會副會長。吳應(yīng)聘到華儀電氣還同時帶來了一批風(fēng)電技術(shù)專家，吳的加盟從技術(shù)和經(jīng)驗上大大增加了公司研制兆瓦級風(fēng)機(jī)的成功概率。

　　(4)市場需求。與國內(nèi)其他風(fēng)電制造企業(yè)不同，公司采用的是“自建風(fēng)電廠＋銷售風(fēng)機(jī)”的捆綁銷售模式。這樣做是考慮到國內(nèi)風(fēng)電廠的運(yùn)營模式是“風(fēng)電廠運(yùn)營商先期測風(fēng)1-2年，然后向當(dāng)?shù)匕l(fā)改委提供項目建議書，項目建議書批準(zhǔn)后由運(yùn)營商委托有資格的設(shè)計單位(如當(dāng)?shù)氐碾娏υO(shè)計院)編制可行性研究報告向當(dāng)?shù)匕l(fā)改委報批，報批通過后向當(dāng)?shù)匕l(fā)改委申請風(fēng)電廠發(fā)電并網(wǎng)申請，上網(wǎng)電價公開招標(biāo)后經(jīng)當(dāng)?shù)匕l(fā)改委和物價局審批通過后執(zhí)行，然后公開招標(biāo)采購風(fēng)機(jī)整機(jī)，待風(fēng)電廠試運(yùn)營通過，并網(wǎng)發(fā)電后，風(fēng)電廠大都轉(zhuǎn)讓給5大發(fā)電集團(tuán)(為鼓勵可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，發(fā)改委要求在2010年之前并網(wǎng)發(fā)電容量中有5-10%為可再生能源發(fā)電量)”。

　　由圖28可知風(fēng)機(jī)制造企業(yè)銷售風(fēng)機(jī)的關(guān)鍵是要涉足測風(fēng)和風(fēng)電廠的成立和風(fēng)機(jī)采購招聘環(huán)節(jié)。掌握測風(fēng)環(huán)節(jié)是為了搶奪未來成立的風(fēng)電廠后備資源，參股、控股風(fēng)電廠(一般來說，風(fēng)電廠股權(quán)結(jié)構(gòu)中除風(fēng)機(jī)制造企業(yè)外，還有當(dāng)?shù)卣�府和發(fā)電集團(tuán)等)是未了在未來的風(fēng)電廠風(fēng)機(jī)采購招標(biāo)中爭取話語權(quán)。　

　　需要補(bǔ)充說明的是，之所以目前5大發(fā)電集團(tuán)對于投資風(fēng)電廠前期不太重視，只是待風(fēng)電廠成立之后再收購股權(quán)的原因是風(fēng)電廠從測風(fēng)、立項到最后運(yùn)營需要較長的時間(見圖28，3-5年的周期)，發(fā)電企業(yè)無暇顧及，這也正好給華儀電氣等風(fēng)機(jī)制造企業(yè)提供了市場機(jī)遇。

　　公司為保證今后的市場需求，目前正在積極的培育自己的風(fēng)電廠，公司正在測試的分風(fēng)場有20多處，分布在內(nèi)蒙、遼寧、江蘇、福建、浙江本地，總的裝機(jī)容量達(dá)51萬KW(相當(dāng)于680臺750KW的風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量，保證了公司未來3-4年的風(fēng)機(jī)銷售)，目前已經(jīng)測風(fēng)結(jié)束并立項的有兩個風(fēng)電場-溫州洞頭和遼寧調(diào)兵山風(fēng)電場，裝機(jī)容量6.3萬KW。洞頭風(fēng)電廠按照計劃進(jìn)度4月底之前應(yīng)該公告風(fēng)機(jī)采購招標(biāo)公告�！�

　　從大的范圍來講，根據(jù)我國風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，2020、2030、2050年我國風(fēng)電裝機(jī)可達(dá)4000萬KW(新增裝機(jī)超過2900萬KW)，1億KW，4億KW的水平(超過了水電裝機(jī)容量，成為第二大發(fā)電電源)。2005年我國累計風(fēng)電機(jī)組1864臺，裝機(jī)容量僅126.6萬KW(增長65.6%)，風(fēng)電場62個，未來15年要增長31.59倍，年復(fù)合增長率高達(dá)26.88%；按照風(fēng)電場7000元/KW的單位造價和設(shè)備投資占總投資60%的比例，2020年我國風(fēng)電設(shè)備的市場容量高達(dá)1200億元以上，而根據(jù)發(fā)改委2005年《關(guān)于風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》規(guī)定，風(fēng)電設(shè)備國產(chǎn)化率要達(dá)70%以上，則國產(chǎn)設(shè)備需求至少達(dá)840億元，市場空間巨大。

　　我們需要特別指出的是，國內(nèi)風(fēng)機(jī)供需矛盾突出將是長期現(xiàn)象，且風(fēng)機(jī)市場主要是賣方市場，即風(fēng)機(jī)產(chǎn)品長期供不應(yīng)求。風(fēng)機(jī)產(chǎn)品較高的資金、技術(shù)和風(fēng)力資源壁壘決定了風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)不會像其他制造業(yè)那樣出現(xiàn)低水平重復(fù)和大規(guī)模的廠家進(jìn)入導(dǎo)致行業(yè)集中度降低、產(chǎn)品供過于求的局面。

　　(5)零部件供應(yīng)。國內(nèi)由于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)剛剛起步，風(fēng)機(jī)的關(guān)鍵零部件、葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)和控制系統(tǒng)的供應(yīng)十分緊張。在某種程度上，風(fēng)機(jī)整機(jī)廠商掌握的下游零部件客戶資源的多與寡決定了其風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的未來發(fā)展空間。并且因為風(fēng)機(jī)體積龐大，安裝、運(yùn)輸、維修的成本較高，一旦安裝調(diào)試完畢，長時間內(nèi)要求機(jī)組運(yùn)行穩(wěn)定，不出現(xiàn)故障(風(fēng)電廠的設(shè)計壽命一般為15年)，這就要求風(fēng)機(jī)零部件的質(zhì)量可靠性高、配套廠家供貨的及時性由保障。公司對于零部件的供應(yīng)十分重視，目前就風(fēng)機(jī)葉片已經(jīng)和上海玻璃鋼研究所、發(fā)電機(jī)和北車集團(tuán)永濟(jì)電機(jī)廠/杭州蕭山電機(jī)廠、齒輪箱和哈爾濱汽輪機(jī)廠/杭州齒輪箱廠達(dá)成了長期供貨協(xié)議。公司主要為這些企業(yè)新產(chǎn)品設(shè)計包括模具制造分擔(dān)部分費用，以便未來風(fēng)機(jī)市場爆發(fā)式增長可以優(yōu)先保證公司的產(chǎn)品供應(yīng)。公司在尋找穩(wěn)定的風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)商的同時，也在浙江省內(nèi)尋找為公司專門提供配套的零部件供應(yīng)商，近期公司可能考慮通過收購兼并的方式收購風(fēng)機(jī)塔架等一些零部件生產(chǎn)企業(yè)控制風(fēng)機(jī)制造資源，完善其風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)布局。據(jù)悉，公司目前已投入了2.6億元預(yù)定了大約100套750KW的風(fēng)機(jī)零部件，基本上可滿足公司2007年前3季度的訂單需求。

　　(6)銷售。風(fēng)機(jī)的客戶主要是風(fēng)電廠和單個企業(yè)、家庭等等(如草原牧民、海島自備發(fā)電等)。目前主要是風(fēng)電廠，銷售采取公開招標(biāo)的方式。風(fēng)電廠的下游客戶多是與電力行業(yè)相關(guān)的一些企事業(yè)單位，如電氣設(shè)備企業(yè)，供電局等，多和高壓電器設(shè)備用戶重疊，公司在全國有500多家高壓電器設(shè)備銷售網(wǎng)點，可通過自己的電氣設(shè)備銷售網(wǎng)絡(luò)把風(fēng)機(jī)產(chǎn)品最快的推向市場。

　　(7)經(jīng)驗積累。公司早在2002年就決定進(jìn)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，董事長-陳道榮去荷蘭考察風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)了巨大商機(jī)，決心進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)。從2002年到2006年5年間公司風(fēng)電業(yè)務(wù)經(jīng)歷過多次下馬的風(fēng)險，以董事長陳為首的管理層經(jīng)受了巨大壓力，力排眾議堅持風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)作為未來公司發(fā)展的戰(zhàn)略方向，先后花費巨資從德國Enercon公司引進(jìn)600KW和1.5MW的整機(jī)制造技術(shù)，并多次派管理層和技術(shù)工人去荷蘭和德國學(xué)習(xí)考察。2005年通過成立華儀金風(fēng)與國內(nèi)實力最強(qiáng)的風(fēng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)-新疆金風(fēng)合作，培養(yǎng)了一批技術(shù)隊伍，積累了風(fēng)機(jī)制造的經(jīng)驗，并掌握了一些客戶資源，完善了配套設(shè)備的供應(yīng)渠道。公司聘請到了以吳運(yùn)東教授為代表的國內(nèi)風(fēng)電技術(shù)專家更是進(jìn)一步壯大了風(fēng)電業(yè)務(wù)的技術(shù)實力和經(jīng)驗值，這都是國內(nèi)很多風(fēng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)所無法比擬的。

　　(8)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制靈活。公司是民營企業(yè)，經(jīng)營機(jī)制靈活，決策程序簡捷、成本控制能力強(qiáng)，又地處溫州樂清，充分享受了溫州當(dāng)?shù)貜?qiáng)大的銷售力量帶來的營銷優(yōu)勢和零部件配套區(qū)域優(yōu)勢。董事長吳作為具有傳奇色彩的民營企業(yè)家，在多年的市場競爭和開拓過程中積累了豐富的經(jīng)驗和市場敏銳性，且在一定程度上擺脫了家族企業(yè)任人唯親的民營企業(yè)的先天性經(jīng)營“軟肋”，頗具儒商風(fēng)范。公司雖為民營企業(yè)，也在一直尋求股權(quán)激勵等方法激勵管理層的實現(xiàn)途徑。

　　(9)學(xué)習(xí)能力強(qiáng)。公司經(jīng)營起步是從給河南信陽高壓開關(guān)廠的高壓開關(guān)提供銅觸頭配件開始的，經(jīng)過幾年的經(jīng)營合作，公司嘗試做部件配套，直至提供電氣控制設(shè)備整套產(chǎn)品，最終兼并了信陽高壓開關(guān)廠。風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)公司通過與國內(nèi)最大的生產(chǎn)企業(yè)-新疆金風(fēng)合作，以每臺750KW的風(fēng)機(jī)(含稅零售價為350-360萬元/臺)賺取2萬元安裝調(diào)試費用的代價學(xué)習(xí)對方的整機(jī)制造和安裝調(diào)試技術(shù)，直至最終掌握了整機(jī)的生產(chǎn)技術(shù)，并開始獨立開發(fā)兆瓦級風(fēng)機(jī)產(chǎn)品。從上述公司業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程可以看出公司具備了較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，這已經(jīng)成為了公司的核心競爭力之一。

　　存在的不確定性：

　　(1)兆瓦級風(fēng)機(jī)的研制進(jìn)度和最終能夠被市場接受存在不確定性。目前國內(nèi)一些廠家雖然已經(jīng)研制出了兆瓦級風(fēng)機(jī)，但運(yùn)行過程中很多出現(xiàn)了或大或小的技術(shù)問題。公司的兆瓦級風(fēng)機(jī)按照預(yù)先的進(jìn)度應(yīng)該在2007年9月-10月可研制出樣機(jī)，目前正處于關(guān)鍵的攻堅階段，風(fēng)機(jī)的研制成功到市場的最終認(rèn)可這中間還有很多工作要做。　

　　(2)公司研發(fā)投入比例略顯不足，2005年根據(jù)高壓開關(guān)行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，華儀電氣集團(tuán)的研發(fā)經(jīng)費支出占當(dāng)年銷售收入的比例為0.6%，低于廈門ABB 3.85%、西安西開2.3%的比例。電氣設(shè)備和風(fēng)電業(yè)務(wù)都輸入技術(shù)含量較高的產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入的多少在一定程度商反應(yīng)了企業(yè)后續(xù)發(fā)展的動力和實力。

　　(3)場地面積緊張。調(diào)研期間我們發(fā)現(xiàn)溫州樂清因為東面臨海，人多地少，土地資源十分緊張，當(dāng)?shù)赝恋剞D(zhuǎn)讓價格高達(dá)60余萬元/畝。公司的場地面積比較緊張，4個事業(yè)部：成套事業(yè)部，電力事業(yè)部、華儀科技和華儀風(fēng)能。其中華儀科技和華儀風(fēng)能擠占在一間廠房內(nèi)，成套事業(yè)部，電力事業(yè)部的廠區(qū)內(nèi)也比較擁擠，后續(xù)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和其原有業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張都急需新的廠區(qū)和土地。據(jù)悉，公司已經(jīng)為兆瓦級風(fēng)機(jī)項目儲備了新的廠區(qū)，可能會在不久的再融資項目中會涉及。

　　3.5公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的看點

　　(1)近期洞頭風(fēng)電廠的16臺750KW的風(fēng)機(jī)采購招標(biāo)項目的進(jìn)展。按照進(jìn)度，集團(tuán)公司參與建設(shè)的洞頭風(fēng)電廠一期風(fēng)機(jī)采購招標(biāo)工作即將展開，這一方面是對公司在與新疆金風(fēng)合作之后獨立開發(fā)目前市場主流風(fēng)機(jī)的制造能力的考驗，也是公司“自建風(fēng)電廠＋銷售風(fēng)機(jī)”的捆綁銷售模式是否成功的驗證。

　　(2)所得稅減免，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)技術(shù)壁壘高，公司一直在努力爭取其風(fēng)電業(yè)務(wù)享受國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠待遇。2007年年內(nèi)公司很有可能會爭取到風(fēng)電業(yè)務(wù)稅收全免的優(yōu)惠待遇。

　　(3)1.5MW風(fēng)機(jī)的研制進(jìn)度。目前公司1.5MW風(fēng)機(jī)的研制已經(jīng)進(jìn)入攻堅階段，一旦樣機(jī)問世，則標(biāo)志公司擁有了兆瓦級風(fēng)機(jī)的制造技術(shù)，未來市場空間不可估量。

　　(4)公司目前正在積極尋求展開對周圍區(qū)域有實力的風(fēng)機(jī)零部件企業(yè)的收購兼并或合作的戰(zhàn)略運(yùn)作，上游供應(yīng)渠道的完善是公司爭奪未來風(fēng)機(jī)市場的關(guān)鍵。

　　(5)與國外風(fēng)電企業(yè)進(jìn)行合作的可能。丹麥、德國等風(fēng)電巨頭擁有風(fēng)機(jī)的設(shè)計能力，而人力、制造成本較高，加上本國內(nèi)的市場趨于保護(hù)，公司經(jīng)營連年虧損，如德國Nordex、Repower和英國的Clipper Windpower公司2006年凈資產(chǎn)收益率就為負(fù)。國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過這幾年的發(fā)展，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，且成本比較優(yōu)勢明顯，因此未來全球風(fēng)電產(chǎn)業(yè)向中國等新型國家轉(zhuǎn)移是必然趨勢。如果公司能與國外有實力的風(fēng)電企業(yè)商談合作事宜。一旦簽訂協(xié)議，一方面可保證公司未來風(fēng)機(jī)產(chǎn)品的銷售，二則可使得公司獲得了學(xué)習(xí)外方整機(jī)設(shè)計能力的機(jī)會。

　　4.盈利預(yù)測與估值分析

　　我們分別用DCF、市盈率兩種不同的方式對華儀電氣進(jìn)行估值。其中DCF絕對估值建立在六個假設(shè)條件的基礎(chǔ)上。

　　4.1業(yè)績預(yù)測

　　假設(shè)條件：

　　(1)預(yù)計2006、2007年公司電氣設(shè)備業(yè)務(wù)銷售收入可達(dá)3億元6.8億元，2008年以后我們預(yù)計年增速可達(dá)30%以上，凈利率保持在10.8%以上的水平�！�

　　(2)預(yù)計公司2007年生產(chǎn)750KW的風(fēng)機(jī)100臺左右，2008年生產(chǎn)，750KW的風(fēng)機(jī)100臺左右，1.5MW的風(fēng)機(jī)50臺左右，2009年生產(chǎn)1.5MW的風(fēng)機(jī)250臺左右(設(shè)計產(chǎn)能300臺/年)。

　　(3)目前750KW的風(fēng)機(jī)的售價為350-360萬元/臺(含稅)，成本(包括管理費用、財務(wù)費用)為270-280萬元/臺左右，而1.5MW的機(jī)組售價為870萬元/臺(含稅)左右。

　　(4)2007年下半年開始公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)所得稅率全免。

　　(5)公司近3年無再融資打算(事實上公司MW級風(fēng)機(jī)樣機(jī)一旦問世，接下來就需要投資新建廠房進(jìn)行批量生產(chǎn))。

　　4.2 DCF估值

　　關(guān)于公司的估值水平，目前市場上存在分歧。有些機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司的估值水平過高：

　　根據(jù)公司2006年的年報報表披露情況來看，公司仍然是一只“電器設(shè)備股”，不算是“風(fēng)電股”，風(fēng)電股的估值超過70倍就算高估。那么是否華儀電氣的估值水平是否偏高呢？

　　由于國際風(fēng)電市場形成了相對集中的競爭格局(丹麥Vestas、美國GE Electric Wind、西班牙Gamesa占據(jù)了28%、18%和13%的全球市場份額，合計59%)，前三家風(fēng)機(jī)制造商規(guī)模太大，要對其實現(xiàn)收購兼并難度較大，因而有實力的后進(jìn)入者將目光對準(zhǔn)了那些行業(yè)內(nèi)規(guī)模次一級的公司，如德國的Repower和Aerodyn公司。

　　我們注意到最近國際風(fēng)電市場上一宗大的收購案：全球最大的民用核電公司-法國Areva和全球風(fēng)機(jī)第六大風(fēng)機(jī)公司-印度suzlon分別出價140歐元/股和126歐元/股收購全球第三大風(fēng)機(jī)公司-德國REpower公司(總股本8.11億股，2007年每股收益0.93元，總市值超過1200億歐元，代碼RPW GR)股權(quán)，受此消息刺激，Repower公司股價上漲60%左右至152.35歐元/股(2007年4月5日股價)(最高到170歐元/股)，動態(tài)市盈率超過160倍(最高到180倍)。兩家企業(yè)的競相收購反映了國際風(fēng)電巨頭對于風(fēng)電行業(yè)的前景十分樂觀。

　　相對于Repower動態(tài)160-180的P/E，因此我們此前報告給予公司風(fēng)電業(yè)務(wù)40倍P/E的估值不是偏高，而是偏低。

　　基于6.56%的貼現(xiàn)率、5%的永續(xù)增長率和65%的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率，利用海通DCF估值模型計算公司內(nèi)在價值。DCF估值模型結(jié)果顯示，華儀電氣增發(fā)后的每股內(nèi)在合理價格為50.48元。

　　取折現(xiàn)率7.7%-7.80%，永續(xù)增長率5.5%-6.5%，利用海通估值模型計算，華儀電氣的內(nèi)在價格在50.48元之間。

　　4.3市盈率估值

　　由于華儀電氣的主要業(yè)務(wù)涉及電氣設(shè)備和風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)，在國際、國內(nèi)市場上很難找到一家完全相近可類比的企業(yè)。目前A股市場的電氣設(shè)備股的平均市盈率為30倍左右，風(fēng)力發(fā)電股的平均市盈率在50倍以上，而國際上最高的風(fēng)電企業(yè)市盈率為185倍左右。

　　我們按照2007年的凈利潤比率分別給與電氣設(shè)備(占43%)和風(fēng)電產(chǎn)品(占57%)30倍和90倍的市盈率計算，則2007年華儀電氣的加權(quán)PE為64.40倍，預(yù)計2007年華儀電氣的每股收益為0.71元，則公司的合理價位為45.72元。

　　綜合相對市盈率對比和海通DCF絕對估值等多種計算結(jié)果，我們認(rèn)為作為一個被市場低估的風(fēng)電概念股，華儀電氣前期股價上漲僅僅只反映了公司合理的價值回歸，考慮到公司未來良好的增長前景，基于穩(wěn)健原則，我們認(rèn)為華儀電氣增發(fā)后的內(nèi)在合理價值應(yīng)當(dāng)在48.30-63.21元之間。目前尚有67.30%-118.94%的空間，我們給予“買入”評級。