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　　國泰君安

　　張錦燦

　　投資要點：

　　公司是國內小型水泵和碎枝機最大生產商。主要產品包括小型水泵和園林機械兩大類。水泵產品主要是供家庭用產品，包括花園潛水泵、花園自吸泵、小型離心泵、小型自吸泵、小型漩渦泵、噴泉泵；園林機械主要是碎枝機。

　　公司98%以上產品用于出口。公司以貼牌生產為主，已經與世界主要知名水泵制造商、園林機械制造商、連鎖超市、經銷商建立業務合作關系，并取得140多張相關國際認證。是國內最大的微型小型水泵制造商和出口商。

　　盡管行業競爭激烈，但公司由于產品自制率較高、規模優勢、國際認知度較高、產品的環保性能突出，在競爭中處于優勢地位。

　　未來，公司產品出口前景依然廣闊。對于微型小型水泵與園林機械行業而言，目前國際品牌商將產品生產向中國轉移的趨勢將會延續。國內需求也較為旺盛。公司產品線將更加豐富，國際市場尚有很大開拓空間。尤其是北美市場開拓力度不夠，自營出口比例還有較大的提升空間。

　　公司此次預計發行1,900萬股，原估計募資約1.9億元，主要投資于新增年產75萬臺新型高效水泵和新增年產68萬臺園林機械兩個投資項目。按照規劃，兩項目將分別增加銷售收入2.6、2.18億，利潤總額2038、2560萬，共增加利潤總額4600萬，凈利潤1500萬以上。

　　根據我們的模型預測，假設公司募資項目08年部分投產，產品毛利率略有下降，期間費用保持穩定比例，未來三年的EPS分別為0.66、0.97、1.29元，增速分別為36%、46%、33%。參照與公司產品特性、規模等比較接近的幾家公司的發行市盈率和估值，公司發行市盈率(按07年EPS)可定在13-16倍之間，發行價在8.64-10.63元之間。07年動態市盈率可定在25-30之間，目標價格16.6-20元之間。

　　主要風險提示：原材料價格波動風險；

　　1.公司主要產品及行業地位

　　國內小型水泵和碎枝機最大生產商

　　公司產品主要包括小型水泵和園林機械兩大類。水泵產品主要是供家庭用產品，包括花園潛水泵、花園自吸泵、小型離心泵、小型自吸泵、小型漩渦泵、噴泉泵；園林機械主要是碎枝機。

　　目前，公司98%以上產品用于出口，主要出口歐洲、亞洲、南美洲。公司以貼牌生產為主，已經與世界主要知名水泵制造商、園林機械制造商、連鎖超市、經銷商建立業務合作關系，并取得140多張相關國際認證。公司是國內最大的微型小型水泵制造商和出口商。2005年，公司微型小型水泵出口量約占全國微型小型水泵出口總量的24%，位列同類產品出口量第一名；公司主要的園林機械產品――碎枝機的出口量約占全國碎枝機出口總量的50%，位列同類產品出口量第一名。

　　行業競爭中處于優勢地位

　　行業地位突出。公司是水泵行業標準的起草單位之一、中國農業機械工業協會排灌機械分會的副會長單位、浙江農業機械工業行業協會副理事長單位。

　　產品自制率較高。公司產品的核心部件電機和其他重要零部件均由公司自行設計、開發和生產，產品零部件自制率達到80%，在行業內屬非常高水平。高自制率不僅使企業產品質量和性能的穩定性更高，開發新產品的能力更強，也使公司利潤率遠高于行業競爭對手，形成企業在激烈競爭行業中的特有優勢。

　　規模優勢。公司所在地浙江溫嶺是全國微型小型水泵的主要生產基地，產量占全國的2/3。公司是當地最大的小水泵生產企業，從全國范圍看與公司收入接近的廠家不超過5家，且規模有較大差距。公司豐富的產品線可以滿足國際大客戶“一站式”采購的需求，有利于公司贏得大訂單。大訂單又有助于攤薄生產過程中的模具、機床等固定成本，提高利潤率水平。同時，生產規模的擴大也推動了采購規模擴大，降低了原料采購成本。較大的生產規模也有助于企業購買更加先進、高效率的生產設備提高生產效率和質量的穩定性，更多的投入于研發、設計和檢測，這些因素又會提高公司產品的競爭力。這也是該行業集中度不斷提高的原因。

　　國際認知度較高，產品的環保性能突出。公司很早就開始投入大量資金，持續參加國內外各種知名展覽會，目前，已積累了大量客戶資源，建立了覆蓋近80個國家和地區的產品銷售網絡。已經與世界主要知名水泵制造商、園林機械制造商、連鎖超市、經銷商建立業務合作關系。由于這種關系的建立需要時間、積累，新公司進入難度較大。另外，國外用戶最關心的環保問題，公司在行業內也是最先關注并做出相關投入。公司所有產品均經過相關綠色、環保檢驗，這也是相對于行業內其他小規模公司的一個優勢。

　　2.行業、公司發展前景

　　出口前景依然廣闊

　　對于微型小型水泵與園林機械行業而言，目前國際品牌商將產品生產向中國轉移的趨勢將會延續。到2010年，全球泵產品的銷售收入將達到360億美元，保守算微小型泵占其中10%的話，就是個36億美元的市場。

　　國內需求旺盛

　　2005年，我國泵行業實現銷售收入390.16億元，利潤總額35.62億元。行業協會預測，2010年，產品銷售收入將達到1,190億元，微型小型水泵按10%保守計算，銷售收入將達到119億元。若考慮國內制造商出口量增長、國際市場份額擴大等因素，行業銷售收入預計將達到更高水平。在行業增長過程中，具有技術、品牌、生產規模等方面綜合實力的優勢企業將占有更高的市場份額。

　　公司產品線將更加豐富，國際市場尚有很大開拓空間

　　公司微型小型水泵品種、規格仍不夠齊全。原有系列產品中還有較多規格產品有待開發，美標潛水泵、標準泵、熱水循環泵等新產品剛剛推出；園林機械方面，近幾年主要依賴于碎枝機產品，其他系列產品如割草機、掃雪機、松土機等也是剛剛開發成功，市場尚未開發。

　　公司目前的國際市場開拓仍有不足。北美市場開拓力度不夠，自營出口比例還有較大的提升空間。北美及歐洲的客戶開發尤其是大客戶的順利開發，對本公司募集資金投資項目達產后產品的順利銷售影響重大，進而對本公司的持續盈利能力影響重大。

　　3.募集資金投向分析

　　公司此次預計發行1,900萬股，原估計募資約1.9億元，主要投資于新增年產75萬臺新型高效水泵和新增年產68萬臺園林機械兩個投資項目。兩個項目的投資總額(含固定資產投資、鋪底流動資金、達產期流動資金需求)合計為24228萬元，其中：19659萬元(僅含固定資產投資、鋪底流動資金；不含達產期流動資金需求)擬由本次募集資金解決。

　　涉及產品主要包括美標潛水泵、熱水循環泵、多級深井泵、標準泵，以及割草機、松土機、掃雪機。募資項目投產后將有利于緩解公司目前的產能緊張狀況，開拓北美市場，進一步擴大歐洲等原有市場份額，強化與特定國際品牌商的穩固供應關系。由于已做前期投入，關鍵的土地審批問題已經解決，預計建設進程會短于預期，今年年中部分廠房可以使用，年底基本建成，明年年初有望投產，對業績產生貢獻。

　　按照規劃，兩項目將增加銷售收入26,000、21,800萬，利潤總額2,038、2,560萬，共增加利潤總額4600萬，凈利潤1500萬以上。由于部分國產設備可以抵稅，新增投資也將對公司所得稅產生正面影響。

　　4.盈利預測及估值

　　根據我們的模型預測，假設公司募資項目08年部分投產，產品毛利率略有下降，期間費用保持穩定比例，未來三年的EPS分別為0.66、0.97、1.29，增速分別為36%、46%、33%。參照跟公司產品特性、規模等比較接近的幾家公司的發行市盈率和估值，公司發行市盈率(07年EPS)可定在13-16倍之間，發行價在8.64-10.63元之間。07年動態市盈率可定在25-30之間，目標價格16.6-20元之間。

　　5.主要風險

　　提示原材料價格波動風險。主要原材料的采購金額在公司的主營業務成本中占比44.2%，其價格波動對公司的經營成果有著顯著的影響。不過，公司可以通過開發新產品、提高生產、采購規模進行一定程度對沖。

　　人民幣升值有一定影響。近三年來，本公司外銷收入(包括自營出口與間接出口)占銷售收入的比重均超過98%。本幣升值將使公司產生一定匯兌損益。不過，公司訂單、生產周期較短，一般在一個月左右，

　　綠色壁壘風險及反傾銷風險。公司41.5%的出口產品運往歐洲，歐盟對于產品綠色、環保要求較高。不過，針對ROHS、PAHS等指令要求，公司已經積極采取應對措施，目前出口的產品均符合相關環保指令要求。