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　　中信證券 毛長青

　　投資要點

　　06年每股收益0.44元，略低于我們的預期(0.46元)。06年飼料行業景氣見底，行業銷量較05年下降5.1%，但公司飼料產銷量仍實現了較快增長，飼料銷量達到230.91萬噸，實現主營業務收入48.26億元，同比增長31.46%，實現凈利潤1.5億元，同比增長22.51%，每股收益0.44元。06年分配方案為每10股送3股派0.4元轉增7股。

　　產能擴張是業績保持快速增長的主要動力。06年，德陽、蓉崍、廊坊、茂名、沙市、合肥、蘇州、

　　07年飼料行業景氣上升與原材料漲價因素并存。我們認為，飼料行業景氣在06年下半年觸底回升，07年全年飼料行業景氣均將處在上升通道。但后期玉米、豆粕等原材料價格可能出現一定幅度的上漲，公司成本壓力依然較大。我們預計，在這兩種因素的共同作用下，07年公司毛利率仍將保持相對穩定。

　　通威魚或將成為公司新的盈利模式。06年公司“通威魚”繼成都獲得成功之后，開始進入北京、上海、廣州、武漢等地市場。我們認為，通威魚不僅僅是飼料市場推廣的重要手段，而且很有可能通過產業鏈延伸成為公司新的贏利模式。如果作為產業經營的通威魚模式一旦探索成功，不僅能夠在08年之后為公司帶來新的利潤增長點，同時還將提升公司的估值水平(屆時公司或將可以享有食品公司的部分估值)。

　　估值壓力顯現，調低投資評級至“增持”。我們維持此前業績預測，07、08年EPS分別為0.61、0.79元。自我們06年8月1日推薦以來，公司股價累計漲幅已接近三倍。依當前股價28.66元，公司08年動態PE達36.25倍，估值壓力已經顯現，我們調低投資評級至“增持”。