新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　鄭東 國信證券

　　公司已成為金屬制品行業中的新星

　　公司1995年才進入金屬制品行業，通過在細分產品領域做精做強，公司成長迅速，目前已經成為國內鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業龍頭。同國內其他金屬制品企業相比，公司業績增長顯著，具有較高的毛利率、資產周轉效率和凈資產收益率。　

　　公司的核心產品鍍鋅鋼絲、鋼絞線在市場中處于龍頭地位

　　公司是國內鍍鋅鋼絲、鋼絞線產品的市場龍頭，其核心產品鍍鋅鋼絲、鋼絞線已具備年產6萬噸的生產能力，產量和產能居行業第一位，市場占有率達20%。

　　該主要廣泛應用于新建和改建電網等國內大型重點工程。公司產品被評為國家免檢產品。

　　鋼簾線是金屬制品中的精品，具有較高的技術壁壘，成長空間巨大

　　鋼簾線主要用于子午線輪胎的胎體骨架層、鋼絲帶束層等部位，是金屬制品中的皇冠，進入壁壘較高。隨著汽車行業的發展，子午線輪胎的發展空間巨大，鋼簾線需求未來將高速增長。

　　募集資金致力于鋼簾線生產線的建設，產品市場廣闊　

　　募集資金主要用于輪胎鋼簾線生產線建設。項目投產后，公司鋼簾線產能將達到3.25萬噸。公司2003年進入該領域，通過引進國際先進的設備和自身的研發，公司具有較明顯的后發優勢，目前市場占有率已經達到3.4%。國內鋼簾線市場2010年前仍將處于供不應求的格局，產品市場廣闊。

　　公司未來業績將呈快速增長態勢，三年復合增長率可達30%

　　公司募集資金項目產能將在“十一五”期間逐漸釋放，公司07、08、09年EPS預計分別為0.49元、0.65元和0.813元，未來三年復合增長率達到30%。

　　詢價區間：公司股票合理估值在8.21~8.8元之間

　　通過絕對估值和與國內金屬制品上市公司的相比較，建議詢價區間為8.21~8.8元，對應07年動態市盈率為16.62-17.81倍。

　　風險揭示

　　公司主要產品毛利率受鋼材及鋅價波動影響較大。

　　估值與投資建議

　　我們分別采用絕對估值和相對估值對公司股票的合理價格進行計算。　

　　絕對估值

　　公司主營金屬制品業務。我們根據貴繩股份、新華股份、法爾勝、寧夏恒力、福星科技五家同行業金屬制品企業估計出行業的平均資產Beta為0.87。

　　相對法估值

　　公司為一級市場發行，我們將其與國內同行業上市公司進行對比。

　　在金屬制品行業的上市公司中，福星科技和新華股份的業務與公司最相近。福星科技的主營業務中，房地產業務占50%左右，鋼簾線和鋼絞線業務占40%。與福星科技的地產業務相近的地產上市公司有棲霞建設和億城股份，兩公司06年的PE平均為26.48倍，因此我們認為福星科技金屬制品業務享受到的市盈率為26-28倍。

　　新華股份的主營業務為鋼絲、鋼絞線和鋁包線，近期由于新余鋼鐵集團整體上市，股價從3月19日起連續漲停。公司漲停前3月16日的收盤價是6.36元，以此計算公司06年的市盈率是22.88倍，07年的動態市盈率是19.88倍。與目前公司的估值水平相比較，我們認為新華股份金屬制品業務享受到的市盈率為25-28倍。

　　綜上所述，我們認為給予公司25~27倍PE的估值比較合理，按照公司06年攤薄之后每股收益0.326元，公司的合理價值區間為8.15~8.8元。

　　綜合絕對估值和相對估值，我們建議公司的詢價區間為8.21~8.8元。

　　公司概況：細分金屬制品行業龍頭　

　　公司歷史沿革

　　河南恒星科技股份有限公司(以下簡稱恒星科技或公司)，是以整體變更方式設立的民營高科技股份有限公司。

　　1995年7月，鞏義市康店鎮焦灣村民委員會、謝保軍、譚士泓、吳定章、焦耀中、謝富強、陳丙章共同出資設立了前身恒星公司，注冊資本800萬元。2001年2月22日，鞏義市康店鎮焦灣村民委員會將其持有前身恒星公司的470萬元出資分別向謝保軍轉讓328萬元、向焦耀中轉讓54萬元、向謝富強轉讓22萬元、向陳丙章轉讓22萬元、向吳定章轉讓22萬元、向譚士泓轉讓22萬元。轉讓完成后，鞏義市康店鎮焦灣村民委員會不再持有前身恒星公司任何出資，謝保軍、焦耀中、謝富強、陳丙章、吳定章及譚士泓分別持有前身恒星公司408萬元、104萬元、72萬元、72萬元、72萬元、72萬元出資。

　　2002年10月，注冊資本從800萬元增加到2,000萬元，各股東持股比例不變。2004年3月，前身恒星公司整體變更為河南恒星科技股份有限公司。公司股本總額以前身恒星公司2003年12月31日經審計的凈資產為依據折為11,000萬股，每股面值人民幣1元。各股東持股比例不變。

　　2004年12月，恒星科技聘請深圳市鵬城會計師事務所有限公司對前身恒星公司整體變更設立股份公司時的會計報表進行了復核和審閱，經河南省人民政府批準，恒星科技股本總額調整為12,207.80萬股。各股東持股比例不變。

　　公司股權結構比較穩定，集中于公司6名主要管理者，且各股東之間不存在關聯關系。自股份公司成立至規范調整注冊資本期間，股份公司的主營業務和董事、高級管理人員均沒有發生變化，實際控制人沒有發生變更。

　　公司發行前的總股本為12207.8萬股，如果此次公司成功發行4100萬股，則發行后總股本將達到16307.8萬股。目前，公司的股東全部為自然人股東�！�

　　公司的組織結構比較簡單，沒有集團公司，除母公司外，還包括了三個子公司，分別為：鞏義市恒星金屬制品有限公司(90%)、鞏義市恒星五金制品有限公司(95%)和鞏義市恒星機械制造有限公司(80%)。其中，鞏義市恒星金屬制品有限公司主要進行鍍鋅鋼絲、鋼絞線、膠管鋼絲的制造與銷售，自營公司產品的出口業務、自營公司生產、科研所需的機械設備原輔材料的進口業務；經營公司的來料加工和三來一補貿易業務；鞏義市恒星機械制造有限公司主要經營機械設備、設備配件的生產和銷售；鞏義市恒星五金制品有限公司主要從事彈簧鋼絲、預應力鋼絲、預應力鋼絞線、五金制品的生產和銷售

　　公司業務概要：鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業龍頭

　　公司是河南省優秀大型民營企業，河南省“雙高”企業。目前，公司的兩大類產品為子午輪胎鋼簾線、膠管鋼絲和鍍鋅鋼絲、鍍鋅鋼絞線。1995年以來，公司一直從事鍍鋅鋼絲、鋼絞線的生產和銷售，在金屬線材制品行業中積累了豐富的技術、經驗和人才。

　　由于子午輪胎鋼簾線、膠管鋼絲伴隨著我國汽車行業的快速發展，將有較大的市場發展空間，并且在金屬制品中具有更高的附加值，公司自2003年開始致力于子午輪胎鋼簾線、膠管鋼絲生產線的投資建設。公司鋼簾線項目填補了河南省空白，同時，公司是目前國內最大的鍍鋅鋼絲、鋼絞線生產廠家以及河南省最大的子午線輪胎用鋼簾線生產廠家。

　　公司的核心產品鍍鋅鋼絲、鋼絞線作為電力電纜的核心骨架材料，直接服務于電源和電網建設及其維護更新，是電力產業的重要支持部門。目前公司擁有鍍鋅鋼絲、鋼絞線產品年生產能力達到6萬噸，2006年產量達到6.21萬噸，市場占有率達20%，產銷居全國龍頭地位。

　　公司的子午輪胎鋼簾線，主要應用于子午線輪胎的制造，目前公司已經形成每年1.25萬噸的生產能力，2006年生產鋼簾線0.95萬噸，膠管鋼絲0.5萬噸。相比于國內其他企業，公司子午輪胎鋼簾線業務開展較晚，但是近年來生產規模迅速擴大，市場地位逐漸提高。

　　公司擁有省級企業技術中心、世界一流的設備和技術，以及先進的檢測儀器和手段。公司采用國際標準生產，產品工藝先進，科技含量高，獲得了ISO9001/2000質量標準認證；公司引進的德國STEULER公司的電鍍線、比利時FIB公司明火熱處理加熱爐及德國SKET公司生產的合股機，生產效率高，質量穩定；采用PLC控制全電腦顯示和監控系統，自動化程度高，控制精度好，屬國內同行業領先水平。

　　2001年，公司被國家外經貿部賦予產品自營進出口業務權，2005年6月，“恒星”品牌被中國中輕產品質量保障中心評定為“全國產品質量過硬、信譽保證放心品牌”，2006年根據國質檢監〔2006〕568號文，公司鍍鋅鋼絲、鋼絞線產品被國家質檢總局評為國家免檢產品。

　　2004年，公司金屬業務銷售收入只有2.92億元，2006年銷售收入達到5.16億元，2004-2006年銷售收入年均增長率32.93%，公司實現了超越行業增長速度的快速的增長。由于產品結構的改善，公司的盈利能力顯著提高�！�

　　更值得一提的是，對于進入壁壘比較高的金屬制品行業，公司1995年才進入電力用鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業，而目前已經成長為行業的龍頭企業。而公司2004年才進入鋼簾線行業，2006年的市場占有率也已經達到3.4%，說明公司具有較強的成長能力和競爭力。

　　公司所處行業狀況分析

　　鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業：持續穩定增長，規模和技術壁壘較高

　　未來需求將持續穩定增長

　　鍍鋅鋼絲、鋼絞線主要用途為吊架、懸掛、通訊電纜、架空電力線等，產品廣泛應用于輸電線路、電氣化鐵路等領域。目前，國內鍍鋅鋼絲、鋼絞線最主要的需求領域是新建和改建電網。

　　“十五”期間，國家對農村電網進行了兩次大規模改造，推動電力電纜行業產品需求量以年均20%以上的速度發展。根據我國“十一五”電網發展規劃，今后5年我國電網建設總投資將超過1萬億元，是我國"九五"末到"十五"初進行的3年大規模城鄉電網建設、改造總投資的2倍多。

　　具體的“十一五”電網規劃是：　

　　國家電網公司計劃，今后5年公司在電網建設上的總投資達到8500億元左右。

　　具體建設目標是：在跨區域電網建設方面，到2010年公司的交流特高壓輸電線路建設規模要達到4200公里，在城鄉電網建設方面，到2010年公司擁有的220千伏及以上交直流輸電線路要超過34萬公里，交流變電容量超過13億千伏安。此外，直流輸電容量也將超過2500萬千瓦。

　　南方電網公司“十一五”計劃，今后5年南方電網建設計劃投資2340億元。

　　“十一五”期間南方電網規劃建成投產220千伏及以上輸電線路42442千米，其中500千伏交流線路15651千米；投產220千伏及以上降壓變壓器總容量16745萬千伏安，其中500千伏變電容量6175萬千伏安；建成投產500千伏直流線路1225千米，500千伏直流輸電規模300萬千瓦；建成投產800千伏直流線路1438千米，800千伏直流輸電規模500萬千瓦。

　　綜合來看，2006年底，我國國家電網和南方電網擁有220千伏及以上輸電線路回路長度達到28.15萬公里。2010年，兩大電網計劃擁有220千伏及以上輸電線路回路長度達到38.24萬公里。按照以上的電網增長規模測算，2007-2010年間，中國電網復合年增長率為7.96%，相當于每年有2萬5千公里的新建電網線路，同時每年還有大量的原有電網更新改造，這部分需求將隨著電網規模的擴大而不斷增長。這都將對鍍鋅鋼絲、鋼簾線產生持續穩定的需求。

　　由此可見，鍍鋅鋼絲、鋼絞線的需求在“十一五”期間仍將保持持續穩定的增長。

　　規模和技術壁壘較高

　　《產業結構調整指導目錄(2005年本)》將“城鄉電網改造及建設”列入國家鼓勵發展類產業，而鍍鋅鋼絲、鋼絞線產品作為電力電纜的核心骨架材料，直接服務于電源和電網建設及其維護更新，是電力產業的重要支持部門。鍍鋅鋼絲、鋼絞線是技術含量較高的產品，對質量的要求也比較高，也因此得到國家產業政策的支持。

　　該行業是一個進入壁壘較高的行業：

　　首先，根據原國家經貿委和原國家計委《關于在加快基礎設施建設中采用國產設備和原材料的意見》和原國家經貿委于1998年末公布的《關于發布《第一批全國城鄉電網建設與改造所需主要設備產品及生產企業推薦目錄》的通知》，“城鄉電網建設與改造工程所需主要設備產品，應在全國范圍內從《推薦目錄》中擇優選用，并建立檔案”。因此，城鄉電網改造和建設工程原則上應向被納入《推薦目錄》的鍍鋅鋼絲、鋼絞線生產企業進行采購。這使得后來的企業比較難進入這個行業。

　　其次，隨著遠距離輸電增加，電網建設中需要大截面鋼芯鋁絞線的數量日趨增加。而大截面鋼芯鋁絞線主要采用高強度鍍鋅鋼絞線。由于國家大型電網建設、改造項目對高強度鍍鋅鋼絞線需求量大，質量要求高，生產工期短，鍍鋅鋼絞線生產廠家能夠在較短的時間內生產出大量的符合工程高質量要求產品，這對于新進入的企業來說，是個不小的挑戰。

　　正是由于這種較高的壁壘，盡管目前鍍鋅鋼絲、鋼絞線市場的生產企業超過一百家，但主要的十余家企業牢牢占據了大部分的市場份額，前五名企業的市場占有率達到65.88%�！�

　　對于新進入的企業來說，短期內無法同時克服技術和規模的壁壘，很難與先進入的規模企業進行競爭。因此，未來行業的競爭格局將維持穩定，由于未來行業將保持平穩增長，我們預計企業的盈利也將穩定增長。

　　鋼簾線行業分析：具有較高的技術壁壘，下游子午輪胎需求旺盛

　　子午輪胎行業未來高增長，帶動鋼簾線需求高增長

　　鋼簾線主要用于子午線輪胎的胎體骨架層、鋼絲帶束層、胎側增強層及胎圈包布等部位。

　　按照結構不同，輪胎可以分為斜交輪胎和子午線輪胎。斜交輪胎主要采用纖維材料作為輪胎骨架材料，工藝設備相對簡單且技術含量低，在使用過程中生熱高，不適合高速行駛，主要用于農用車、低速低性能卡車和客車。而子午線輪胎由于設計上的優勢和簾布層數量較少，加上在胎冠上增加了強度和韌性較大的帶束層，其內部磨擦力和滾動阻力較小，耐磨性大大提高，因此結構合理，具有高速、節油、安全、舒適等優點。子午線輪胎是我國輪胎工業的發展方向，子午輪胎因其本身的優點，已逐漸取代斜交輪胎，全球汽車行業均趨向選用子午輪胎，很多發達國家的子午化率是100%。

　　子午線輪胎根據胎體材料不同，可分為全鋼絲子午線輪胎、半鋼絲子午線輪胎和全纖維子午線輪胎。半鋼絲子午線輪胎主要用于負荷較小的乘用轎車和輕卡汽車，而全鋼絲子午線輪胎適用于高速高性能卡車、客車、集裝箱載重車及長距離、高等級公路行駛卡車和客車，兩者在用途上具有明顯區別。

　　近幾年，我國汽車行業的發展迅猛。2006年，我國汽車產銷雙雙突破700萬輛，分別達到727.97萬輛和721.6萬輛，同比增長27.32%和25.13%。汽車行業的快速發展帶動了輪胎行業的高速增長。近幾年我國輪胎消費量以平均24.95%的速度增長，2005年子午輪胎需求量1.48億條，根據我國公路、汽車、交通運輸業的發展規劃，預計到2010年輪胎總需求量將達到3.2億條，相當于在2006-2010年間子午輪胎需求量每年增長8.93%。同時，由于中國經濟和汽車消費的快速增長，世界汽車巨頭紛紛在中國設廠，全球汽車產業有向中國逐步轉移的明顯趨勢，近幾年中國對世界出口的子午輪胎也以62.08%的速度增加。中國已成為輪胎生產、消費和出口大國。

　　2001年以來，國家取消了子午胎的消費稅，同時取消了外資投資子午胎的限制，國內輪胎企業的子午化也得到快速提升，2005年子午輪胎產量比2001年增長244.19%。輪胎子午化率由2001年的32%提高到2005年57%。預計“十一五”期間我國輪胎子午化率將達到70%。目前國際發達國家的子午化率到達了90%以上，基本完成了子午化。我國子午化程度與國際相差還很遠，子午輪胎發展潛力很大。

　　綜上所述，國內對鋼簾線的需求未來將保持較高增長。2005年國內鋼簾線消費量達40萬噸。我國輪胎行業的產品的更新換代將呈現高速發展態勢，預計到2010年需要鋼簾線超過70萬噸(2005年《金屬制品》統計數據)，另外，隨著我國鋼簾線企業積極拓展國際市場，國內的供需缺口將進一步擴大，我國鋼簾線市場仍將呈現供不應求的局面。

　　由于下游市場未來的高成長性，在目前國內鋼簾線供不應求的狀況下，國內鋼簾線生產企業紛紛擴大產能，江蘇興達計劃在“十一五”期末將鋼簾線產能增加15萬噸，較目前增長1倍，福星科技于2006年10月通過定向增發6000萬股，使其鋼簾線產能從3萬噸增加到5萬噸。我們認為，給定未來鋼簾線需求的高增長，在目前的產能擴張情況下，2010年之前，行業供不應求的局面將逐漸好轉，但是出現產能過剩局面的可能性較小，未來行業的毛利率仍將維持在較高的位置。

　　技術壁壘較高，技術實力是關鍵競爭要素

　　鋼簾線是金屬制品中加工量最大的產品，是金屬制品的皇冠。技術要求高，工藝復雜，需經過對原材料盤條表面處理、拉撥熱處理、電鍍黃銅、細拉及合股等多個環節和工序，盤條從Φ5.5mm拉撥到Φ0.05mm--Φ0.38mm，加工變形要延伸1300多倍，還要經過系列的彎曲、扭轉、拉伸等復合變形，關鍵控制點多達數百個，任何工序工藝或操作控制不到位都會造成最后產品達不到質量要求。與一般的鋼絲鋼繩相比，加工量要大16倍。同時，主要和關鍵設備都需國外進口，前期基礎設施建設資金投入較大，建設周期較長。

　　除了硬件設施到位，鋼簾線對人才網絡、技術創新、設備調試、產品開發的要求較高。同時，隨著子午輪胎廠商對鋼簾線質量的要求越來越高，鋼簾線企業需要為下游的輪胎生產企業提供系統的解決方案。鋼簾線產品的制造工藝要求也隨之不斷提高，鋼簾線制造工藝日趨復雜，過程控制和質量管理要求更為嚴格，生產企業需要完整掌握整套的、不斷創新的生產技術和生產工藝。因此，本行業不僅高質量的技術設備，還需要高素質的研究開發人員、電腦編程人員、工藝技術人員和操作技術工人。

　　另一方面，由于產品質量要求較高，目前國內鋼鐵企業生產的鋼簾線專用盤條的質量還不能完全滿足要求，每年金屬制品行業仍需大量從國外進口專用鋼材，進口量約在10萬噸以上，而且進口的鋼材價格要比國內同類產品高出許多。如果能夠通過技術進步提高國產原料的使用比例，則將極大的降低成本，提高盈利能力和競爭力�！�

　　公司主營業務分析

　　鍍鋅鋼絲、鋼絞線業務分析：未來將保持行業龍頭地位

　　公司鍍鋅鋼絲和鋼絞線業務主要由下屬子公司鞏義市恒星金屬制品有限公司(90%)生產和銷售。目前，公司擁有鍍鋅鋼絲年產能1萬噸；鋼絞線年產能5萬噸。06年實際產量分別為9013噸和5.1萬噸，公司的產銷率達到100%。公司鍍鋅鋼絲和鋼絞線業務保持平穩增長。

　　公司于1995年進入鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業，當時的市場基本處于飽和狀態，市場競爭比較激烈。但是，自1998年國家決定實施農村電網改造工程，三年內，國家共投入1800多億元用于農村電網建設與改造。公司抓住這個機遇，提高產品質量，發揮強大的銷售能力積極開拓市場，使得公司的產品很快得到市場認可，公司進入了原國家經貿委發布的《全國城鄉電網建設與改造所需主要設備及生產企業推薦目錄》，此舉為公司打開了市場的大門。2001年末，公司抓住第二批農村電網改造的時機，陸續增加了新的生產線，提高了市場份額，到2003年，公司已經擁有7條鍍鋅鋼絲生產線，成為了行業產量最大的企業。目前，公司已經成為行業的龍頭企業，占有23%的市場份額。

　　在技術方面，2001年公司成功地自主開發出鋅—5%鋁稀土合金鍍層鋼絲，2003年又成功地開發出高鋅層鋅—5%鋁稀土合金鍍層鋼絲，以其獨特的生產工藝和高質量的性能，被三峽外送、西電東輸工程指定為特殊專用產品；2002年與上海電纜研究所聯合研發出的720/50大截面導線用鍍鋅鋼絞線，替代了國外進口，并廣泛用于國家特大型跨江跨海工程中。2005年6月，“恒星”產品被中國中輕產品質量保障中心評定為“全國產品質量過硬、信譽保證放心品牌”，2006年根據國質檢監〔2006〕568號文，公司鍍鋅鋼絲、鋼絞線產品被國家質檢總局評為國家免檢產品。目前公司鍍鋅鋼絲及鍍鋅鋼絞線產品廣泛應用于三峽工程、西電東輸以及河南、四川、新疆農網改造等國家重點工程上，并出口到中東、南亞等20多個國家。公司品牌優勢明顯，具有較強的競爭優勢。

　　根據市場預測，未來幾年鍍鋅鋼絲、鋼絞線市場仍將保持較快增長。但是，目前的鍍鋅鋼絲、鋼絞線市場已經比較成熟，集中度比較高，而且受到《全國城鄉電網建設與改造所需主要設備及生產企業推薦目錄》的影響，新的企業很難進入。公司現在的市場份額已達到23%，遠遠超過處于行業第二位的法爾勝(其市場份額為16%)。公司將通過優質的產品質量，良好的客戶關系，以及強大的研發能力站穩市場龍頭地位。憑借著公司的龍頭地位，公司有能力將成本的上升轉嫁到下游需求方。公司未來的毛利率也將維持在目前較高的水平。鍍鋅鋼絲、鋼絞線業務將為公司提供持續穩定增長的盈利。　

　　鋼簾線、膠管鋼絲業務分析：快速發展，市場份額有望穩步提升

　　公司于2003年開始進入鋼簾線市場，業務快速增長。2004年公司的鋼簾線年產能僅為2800噸，到06年已達到8500噸；膠管鋼絲年產能也由2004年的2400噸升至目前的4000噸。業務發展非常迅速。06年公司共銷售9479噸的鋼簾線和4977噸的膠管鋼絲，產銷率達到100%。公司的鋼簾線業務主要集中在母公司。

　　從國內子午輪胎企業來看，目前分為三大陣營。第一陣營是世界輪胎三大巨頭：

　　米其林、固特異和普利司通在中國的獨資和合資企業。憑借雄厚的資金和先進的技術，他們在國內轎車、輕卡子午胎的市場，尤其是高檔子午胎配套市場中占據統治地位，這些企業的鋼簾線要求較高，數量也要求較大，一般自己生產或向國際級的鋼簾線生產企業購買。第二陣營是韓泰、錦湖、佳通等企業的合資和獨資企業。這幾家企業在技術中檔的轎車、輕卡子午胎市場占領著較大的份額。第三陣營是本土的企業，尤其以山東企業為主，這些企業憑借低廉的價格，占領中低端市場，產量占全國的1/3左右。我國的汽車工業仍處于高速發展階段，未來人均汽車擁有量的提高主要集中在中低端產品，這決定了國內輪胎行業的集中度短期內不可能顯著提高，行業競爭較為激烈。這也給了這些中小子午輪胎企業廣闊的發展空間，隨著這些企業的發展，公司的規模也將不斷擴大，公司鋼簾線產品的市場占有率將得到不斷提高。而隨著公司規模的不斷擴大，公司也能夠逐漸提高產品的質量，為高端客戶提供服務，逐步實現升級。

　　公司競爭優勢分析

　　公司的競爭優勢之一：鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業龍頭

　　公司鍍鋅鋼絲、鋼絞線業務國內市場占有率第一，達到23%，遠遠超過第二位法爾勝(其占有率為16%)。公司產品質量優良。2005年6月，公司產品被中國中輕產品質量保證中心評定為“全國產品質量過硬、信譽保證放心品牌”。公司已被列入原國家經貿委發布的《全國城鄉電網建設與改造所需主要設備及生產企業推薦目錄》，公司鍍鋅鋼絲、鋼絞線產品被國家質檢總局評為國家免檢產品。

　　公司的規模優勢和技術優勢明顯，公司的鍍鋅鋼絲鋼絞線產品廣泛應用于三峽外送、西電東輸、跨江跨海等國家大型重點工程及國家一系列城網、農網改造工程上。目前，公司擁有國內穩定的客戶近120家，在生產規模、生產技術、產品質量、供貨時間、售后服務等方面具有較強優勢，在國內市場競爭中處于領先地位。

　　由于公司在市場中的龍頭地位，使公司有能力將成本的上升向下游需求轉嫁。

　　公司未來的毛利率也將維持在目前較高的水平。鍍鋅鋼絲、鋼絞線業務將為公司提供持續穩定增長的能力。

　　公司的競爭優勢之二：技術實力雄厚

　　公司1995年進入的鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業，當時處于比較激烈的競爭狀態，當時的許多企業為了規避風險，并沒有集中精力在鍍鋅鋼絲、鋼絞線一個項目上，而是同時發展了普通預應力鋼絞線、鋼絲繩等產品。相比之下，公司由于能夠將精力全部放在鍍鋅鋼絲、鋼絞線上面，使得公司的生產技術和產品質量能夠很快進步，滿足市場要求。基于此，公司才能抓住農村電網改造的市場機遇，迅速成長。

　　目前，公司已經成為鍍鋅鋼絲、鋼絞線行業的龍頭，而公司在研發領域的投入比例也逐年加大，2006年公司研發投入占主營業務收入的比重已經達到3.07%。

　　公司已與鄭州金屬制品研究院簽訂了技術合作協議，依托鄭州金屬制品研究院的人才優勢、技術優勢、信息網絡優勢，進一步提高公司的技術研發水平。2001年公司成功地自主開發出鋅—5%鋁稀土合金鍍層鋼絲，2002年與上海電纜研究所聯合研發出的720/50大截面導線用鍍鋅鋼絞線，替代了國外進口，并廣泛用于國家特大型跨江跨海工程中。2003年又成功地開發出高鋅層鋅—5%鋁稀土合金鍍層鋼絲，以其獨特的生產工藝和高質量的性能，被三峽外送、西電東輸工程指定為特殊專用產品。2006年9月公司技術研發中心被評定為河南省級企業技術中心。公司卓越的技術實力將為未來鋼簾線的發展提供有力的支撐。

　　公司的競爭優勢之三：靈活的機制和卓越的營銷能力

　　公司之所以能夠將精力聚焦于少數幾個產品，并將其做大做強，與公司的營銷能力密不可分。

　　由于公司是民營企業，公司的體制比較靈活，激勵機制也比較健全。公司運用靈活的營銷模式、科學的銷售管理機制、精誠團結的營銷隊伍，打造了完善的銷售體系，采取業務代表直銷方式，建立了覆蓋全國的營銷網絡。目前，公司擁有國內穩定的客戶約120家，在生產規模、生產技術、產品質量、供貨時間、售后服務等方面具有較強優勢，在國內市場競爭中處于領先地位。公司在國外市場的銷售量每年都以兩位數的速度遞增，產品輻射到中東、東歐、歐美等國家和地區。

　　公司以業務代表為主的營銷模式，使得公司可以最快的速度了解客戶的需求和市場的動向，這樣公司的產品聚焦和深入研發才能選擇正確的方向，公司才能規避產品結構單一的風險。因此，并不是說多元化就是規避風險的唯一方法，以靈活的機制為基礎，深入地跟蹤市場變化，及時的滿足市場的需求，同樣可以規避產品結構單一的風險。此外，通過業務代表反饋的信息，公司能夠領先于其他競爭者生產出滿足客戶需求的產品，逐漸地占領市場，做大做強。

　　公司的競爭優勢之四：區位優勢降低原材料成本

　　公司地處河南省鄭州市，區位優勢主要體現在兩個方面：

　　第一，公司所在地交通方便，隴海鐵路、310國道、連霍高速橫穿鞏義全境。

　　公司距隴海鐵路鞏義站、連霍高速鞏義站、310國道均為3公里，鐵路、公路交通便利，物流運輸道路通暢。運輸成本低，運輸快捷。

　　第二，當地勞動力成本也較低，公司周邊地區分布著首鋼、邯鋼、安鋼、沙鋼等大型鋼鐵企業和大量的煤礦，公司可以充分利用附近廉價的資源。在成本管理方面，公司摸索出一整套“全員市場化”成本管理模式，實現了生產過程中成本的精細化管理；同時，公司通過在金屬制品行業多年的生產經營，培育了成熟的原材料采購渠道，并實現了原材料國產化，產品成本具有較強的競爭優勢。

　　財務分析

　　公司盈利能力分析——公司具有較強的盈利能力

　　公司主營業務收入自04年以來出現較大幅度的增長，05、06年主營業務收入同比分別增長了34.38%和31.37%，凈利潤同比分別增長了11.08%和57.68%。

　　公司鍍鋅鋼絲、鋼絞線兩項傳統業務的發展平穩，2005和2006年收入同比分別增長了18%和22%，2005年和2006年利潤同比分別增長20%和7%；而公司的鋼簾線及膠管鋼絲業務則快速成長，從04年產品投入市場，到06年，銷售收入及利潤大幅增長了267%和450%。05年、06年的銷售收入同比分別增長了131%和59%；利潤同比分別增長了199%和84%。　

　　公司鋼簾線和膠管鋼絲的主營業務收入占比逐年提高，而鍍鋅鋼絲和鋼絞線的占比逐年下降。公司旨在通過改變產品結構，加強高利潤率產品的生產銷售，從而提升公司整體盈利能力。目前由于國內鋼簾線市場仍處于供不應求狀態，鋼簾線產品的毛利率要高于鍍鋅產品，另外，鍍鋅產品對鋅的需求較大，每噸鍍鋅產品需要鋅0.056噸，鋅在鍍鋅產品的原料成本中占1/3左右，鍍鋅產品的盈利能力受鋅價波動影響較大。公司引入鋼簾線產品，既增強了公司的盈利能力，也提升了公司抵御鋅價格波動的能力。

　　從公司整體盈利能力來看，06年公司銷售毛利率出現了小幅下滑，由05年的21.08%，下降至06年的20.67%。這主要是公司鍍鋅鋼絞線業務占比較大，而06年這項業務毛利率有所下降所造成的�？傮w來看，公司的銷售毛利率較為穩定，說明公司具有一定的成本控制能力。另外，公司通過使用國產線材替代進口線材的采購方式和小批量、高頻率的采購策略，在一定程度上降低了原材料成本。

　　公司的盈利水平在同行業中處于高水平，其凈資產收益率水平遠遠超過同行業其他上市公司。

　　公司的流動比率及速動比率在同行業中處于低水平，我們認為，公司正處于產能擴張期，銷售規模的擴大對資金需求的增大是必然的，公司在此次公開發行股票募集資金之后，資金壓力將得到緩解。另外，公司近年來連續被評為“AA”信譽等級，與中國銀行、建設銀行以及其他商業銀行建立了融洽的合作關系，具備暢通的銀行融資渠道。

　　募集資金項目分析

　　此次募集資金的主要情況

　　公司此次擬向社會公開發行人民幣普通股(A股)4100萬股，用于“年產20000噸高等級子午輪胎用鋼簾線擴建項目”。此項目總投資24345萬元，其中19345萬元將用于建設投資(含外匯1100萬歐元)，5000萬元用于項目鋪底流動資金。

　　如此次發行實際募集資金超出預計投資金額，公司將按照資金狀況和有關管理制度，將多于資金用于補充公司流動資金。如實際募集資金不足以投資此項目，項目資金缺口將由公司自籌資金解決。

　　此次募集資金項目介紹

　　按照規格和形式的不同，子午輪胎用鋼簾線可以分為三類：全鋼胎鋼簾線、輕載胎鋼簾線和轎車胎鋼簾線。全鋼胎鋼簾線主要用于全鋼載重子午輪胎，其鋼簾線消耗量最大，一般在10~15公斤/條；其次是半鋼的輕卡輪胎，一般為3.1~3.3公斤/條；半鋼轎車子午輪胎鋼簾線用量最少，為0.8公斤/條。同時，它們的銷售價格也不同，全鋼胎鋼簾線平均售價在29000-32000元/.噸(含稅價)，輕卡轎車鋼連線銷售價在16000-22000元/噸(含稅價)。而公司此次所生產的鋼簾線中，有64%屬于全鋼子午胎用鋼簾線，銷售價格較高，加上其他規格產品，公司的平均銷售價格大約為18000~20000元/噸。

　　項目前景分析

　　鋼簾線是金屬制品中的皇冠產品，加工程度深、技術精度高，具有高附加值�！�

　　其作為子午線輪胎的重要材料，可以使子午輪胎具有重量輕、載荷大、耐刺扎、抗沖擊等特點。國家目前對子午輪胎的發展從產業政策及稅收方面都提供了支持，而子午輪胎的快速發展也帶動了鋼簾線的需求增長。據了解，國際上發達國家的子午輪胎使用量占到輪胎總量的90%以上，而我國只有50%，市場潛力巨大，目前，國內鋼簾線市場正處于供不應求的狀態，并且至少可以持續到2010年。

　　項目的必要性分析

　　有效降低成本

　　公司在建造1.25萬噸鋼簾線生產線時，其基礎設施和廠房的設計規模是4萬噸。這樣造成公司的固定生產成本較高，從而導致產品的銷售毛利率的下降。項目實施后，公司現有富余的廠房、工程設施及管理人員資源都可以得到充分的利用，使設備及資源利用率大大提高，從而提升公司產品的毛利率。另外，3.25萬噸的產能實現后，公司的規模效應將進一步顯現，財務費用及管理費用將降低，使盈利能力得到大幅提升。

　　抵御市場競爭

　　子午輪胎的高速發展帶動了鋼簾線行業的需求增長，預計至2010年年復合增長率將達到8%。在如此大的需求下，國內鋼簾線企業紛紛擴大產能，其中，位于行業第一位的江蘇興達計劃擴產10萬噸，福星科技將擴產2萬噸。目前，公司鋼簾線的市場份額在3.4%左右，位居全國第7位，產能只有1.25萬噸，隨時面臨份額被擠壓的威脅。公司只有即時擴大產能才能穩住并提升其市場份額，才能長久的立足于鋼簾線市場。目前公司產品的產量遠不能滿足客戶的需求，在國內鋼簾線市場供不應求的情況下，擴大產能不僅可以滿足客戶需求，更將帶來業績和市場競爭力的提升。公司未來的目標是市場占有率達到10%，此次項目的實施為公司目標的實現跨出了堅實的一步。

　　項目的可行性分析

　　擁有先進的技術和設備

　　公司已擁有1.25萬噸子午輪胎鋼簾線的生產經驗，培養了一群技術熟練、高素質的技術人員，不僅可以掌握產品全套的先進技術，并且在優化生產工藝方面也有相當的經驗，公司已充分做好了新項目的技術準備。　

　　此次項目所用的主體設備全部采用引進德國最新產品，粗、中拉設備選用國內最先進的直進式拉絲機，熱處理選用比利時FIB燃氣明火加熱爐銅鋅擴散采用進口的沸騰離子爐加熱，合股設備選用德國SKET公司進口。可以說公司使用的是目前國內最先進的設備。

　　穩定的客戶關系、

　　在過去的三年里，公司與國內數家大中型輪胎廠家建立了長期穩定的客戶關系，其產品受到用戶的信賴。目前，公司產品的產量遠不能滿足客戶的需求，公司的幾個主要客戶如：四川輪胎橡膠股份公司、興源集團有限公司都將進行產能擴張，山東恒豐橡塑有限公司的產能已經擴張到420萬條，根據公司的預測，此次新增產能的目標客戶需求總量為20000噸，這將保證公司新增產量的正常銷售。

　　盈利預測

　　公司募集資金投資項目在“十一五”期間逐漸達產，未來三年將實現較高增長。

　　在鍍鋅鋼絲、鋼絞線領域，公司將保持龍頭地位，盈利能力保持穩定，分享行業的持續增長。在鋼簾線領域，隨著公司產能的逐漸釋放，盈利能力將逐漸提升，毛利率水平將逐漸提高到行業平均水平。

　　主要假設：

　　1.產量預測：

　　風險提示

　　公司主要產品毛利率受鋼材及鋅價波動影響較大。若未來鋼材和鋅價大幅上漲，將造成公司產品毛利率下降。公司如不能及時將成本轉嫁出去，業績將受到負面影響。

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