新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　吳飛 東方證券

　　近日，各大媒體紛紛報道中移動CMCC的TD-SCDMA招標結果揭曉，中興、大唐、鼎橋市場份額大致為5：3：1。同時有媒體報道，中興通訊以超低價格的報價得到了合同。

　　2007.4.9日，中興發(fā)布了公告，公告稱中興已收到“中標通知書”，無線產品中標6城市(北京、天津、深圳、沈陽、秦皇島、廈門)，核心網(wǎng)部分中標4城市(北京、廣州、廈門、秦皇島)，但尚未簽定任何正式合同。

　　此次招標，TD無線和核心網(wǎng)價格一步到位，在起步階段，價格水平持平于W、C其他兩個3G標準，顯示TD成本優(yōu)勢明顯，有利于TD產業(yè)鏈的發(fā)展壯大和走出國門。TD總設備投資部分可能有所縮水，由原先預計的130-140億左右縮水到100億左右。但終端部分可能視用戶發(fā)展有所提高。

　　此次招標對中興的影響分直接和間接兩部分來看。(1)直接受益：預計中興無線和核心網(wǎng)市場份額47%左右，合同金額38億，毛利率為45%左右，增厚EPS0.28-0.42元。(2)間接受益：打開了中國移動的大門，有利于中興GSM、終端、傳輸?shù)仍O備的銷售。同時基本確保了中興未來兩年在TD及后續(xù)演進中領先的行業(yè)地位。

　　雖然此次TD招標金額和利潤率略低我們預期，但中興在市場份額、GSM、海外市場的進展可能好于預期，對盈利預測暫不調整，測算中興06-08年EPS為0.84、1.80、2.53元。扣除股權激勵費用為0.84、1.55、2.28元。

　　維持公司買入評級，6個月目標價為65元(相當于08年25倍EPS)。風險主要在于：(1)公司盈利改善幅度可能遜于預期；(2)TD產業(yè)進展遇到瓶頸。

　　1、信息綜述

　　信息1：近日，各大媒體紛紛報道中國移動CMCC的TD-SCDMA十個城市建設招標結果揭曉，各媒體報道設備商的比例雖然有出入，但大致比例相差不遠，中興通訊得到了大概50%的市場份額，定單總數(shù)為50億左右，大唐移動占據(jù)30%多，鼎橋占據(jù)大概10%的市場份額，普天占據(jù)了7%左右。

　　信息2：有媒體報道，中興通訊以超低價格的報價得到了合同，報價為每載頻5萬元，每用戶設備成本拉低到60元以下。

　　公告1：2007.4.9日，對上面各媒體的報道，中興發(fā)布了公告，公告內容主要是，4.7日中興收到了“中標通知書”，無線產品中標6城市(北京、天津、深圳、沈陽、秦皇島、廈門)，核心網(wǎng)部分中標4城市(北京、廣州、廈門、秦皇島)，但尚未簽定任何正式合同。

　　我們和業(yè)內各方交流得到的信息如下：

　　1.1關于市場份額

　　此次招標主要是設備部分，包括無線網(wǎng)和核心網(wǎng)。市場份額和各媒體報道的大致差不多。

　　由于核心網(wǎng)部分基本是各無線設備商附送的，因此在此次招標中談不上市場份額，但對未來TD核心網(wǎng)的市場格局依然有很大借鑒意義。

　　嚴格的來說，最終的定單還沒有完全確定，還有賴于國家相關部分的簽署和運營商各城市最終份額確定，但和上面的數(shù)字應該不會相差太遠。特別是中興，在最近幾天，各種利益團體在媒體、政府、實業(yè)、資本市場上不斷博弈，但中興憑借自身的實力和獨特地位已經穩(wěn)操勝券。

　　1.2關于招標金額和“超低價格”

　　此次招標，由于價格的一步到位，原來預計的TD設備總投資將有所縮水，由原先預計的130-140億降低到100億左右。但根據(jù)交流，未來終端投資部分可能提高，從原來的40億繼續(xù)提到到50-60億(要根據(jù)用戶發(fā)展而定)。

　　2、多角度分析中興

　　此一役奠定了中興TD行業(yè)第一的地位，并且在未來兩年難有真正意義上的競爭者，市場對中興關注的焦點是TD的合同金額和利潤率。而我們除此之外，也同樣關注一些深層次的分析。我們分兩部分進行討論，第一部分分析這次招標對中興的直接影響，第二部分以更深和更長遠的發(fā)展來分析。

　　第一部分：直接影響。

　　雖然最終金額尚未確定，根據(jù)此次招標的測算，預計中興將得到總計40億的合同金額(主要為無線設備)。

　　媒體報道的所謂中興TD設備的超低價格，是對3G設備特點和行業(yè)因素不了解。

　　雖然3G產品不同于2G的產品，用載頻來計量價格不是很合適，但我們?yōu)榱祟惐龋�做如下�?shù)據(jù)作為參考。

　　此次招標，中興的價格確實是最低(大概比最高者低25%左右)，但是由于如下幾個原因，實際利潤率不會低于其他廠商(至少相差不遠)。

　　(1)中興設備和方案成熟，成本較低。

　　(2)綜合運營成本低，包括營銷、建設、維護等。

　　(3)規(guī)模效應導致成本低。

　　需要說明的是，另外還有光傳輸、終端、基建等招標結果有待揭曉，這些都有望繼續(xù)增厚中興的業(yè)績(但不如無線部分明顯)。

　　第二部分.間接影響

　　此次招標對中興的間接同樣也是影響巨大的，通信行業(yè)一向講究“跑馬圈地”，如同下圍棋，主要意思指在開局階段如能取得先機，將一路領先，別人如想追趕難度和成本非常大。

　　一.就國內市場而言，中興和中國電信、中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通的合作非常密切，但卻一直游離于占據(jù)國內投資近50%的中國移動之外，此次打開了中國移動的大門，攻破了國內市場最后的壁壘，在GSM、傳輸、終端、甚至是數(shù)通等產品有望陸續(xù)在中國移動一步步推進。即將揭曉的中移動GSM統(tǒng)一招標，中興的市場份額有望有50%-100%的增長。

　　二.中興確保了TD第一的地位，為將來的3.5、4G打下了堅實的基礎，未來中國通信行業(yè)的發(fā)展，很有可能以為TD技術為平臺做后續(xù)發(fā)展。而有觀點一向非常認同中興主要同城競爭對手，認為其會在TD上可能后發(fā)制人。但我們冷靜分析后認為，that`s impossible，同城競爭對手由于種種原因，難以在TD上撼動中興的地位，中興兩年內的市場份額基本可以確保。

　　三.國際市場是綜合實力的競爭，中興在國內得到加強后，非常有利于其在國際市場的拓展。

　　預計未來TD及其后續(xù)演變產品將為中興的發(fā)展提供強大的動力和基石。

　　3、雜談

　　(1)我們在前期的系列行業(yè)報告中，分析過中國通信過去、現(xiàn)在、未來的發(fā)展，談到TD對中國通信行業(yè)發(fā)展的重要性。中國從通信大國走向通信強國的進程中，TD是最重要的棋子。中國強勢發(fā)展TD著眼的是通信的未來——4G。

　　(2)TD走出國門，將面臨其他標準的激烈競爭，但從此次TD招標價格，我們至少可以看到一個優(yōu)勢：很強的成本優(yōu)勢，相比發(fā)展多年的WCDMA、CDMA2000產品，TD剛剛起步，就能把成本拉到和其他產品一個水平線上。隨著TD建設的深入，成本優(yōu)勢將非常明顯。

　　(3)中國通信行業(yè)的發(fā)展，有幾個因素值得關注，第一，設備商只是先鋒，走出國門還依賴整個產業(yè)鏈的國際化進程。第二，TD能夠走出國門，同樣依賴中國通信行業(yè)自身的競爭力和綜合國力的增強。

　　本人，對中國通信行業(yè)的未來保持樂觀。

　　4、投資評級

　　雖然此次TD招標金額和利潤率略低我們預期，但中興在市場份額、GSM、海外市場的進展可能好于預期，對盈利預測暫不調整，測算中興06-08年EPS為0.84、1.80、2.53元。扣除股權激勵費用為0.84、1.55、2.28元。維持公司買入評級，6個月目標價為65元。