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　　張芳 中信建投

　　06年公司凈利潤增長37倍，扭轉了微利經營局面。隨著公司資產質量的好轉，以及擬增發項目的順利投產，公司07年業績將繼續大幅增長。給予增持評級。

　　簡評通過定向增發，從單一冶煉企業轉型資源企業：公司計劃向機構投資者定向增發不超過3億股，預計募集資金10-15億元。其中，投資5.17億元用于收購西藏華夏礦業有限公司(西藏蒙亞啊礦)55%的股權，并且對蒙亞啊礦的后續勘探和采礦建設進行投入。投資1.64億元用于建設蒙亞啊鉛鋅銀礦選礦廠一期工程和二期工程。

　　公司公告資料顯示，西藏蒙亞阿礦礦區面積112.6平方公里，已探明礦脈19條，整個礦區的金屬儲量不應低于200萬噸金屬量。通過定向增發，公司從單純冶煉企業轉型資源企業。

　　06年凈利潤增長37倍，扭轉微利經營局面：公司02-05年一直處于微利經營狀況。06年實現轉折。全年主營收入67.02億元，同比增長95.16%；實現凈利潤2.4億元，同比增長37倍。每股收益0.22元。其中，電解鋅占主營收入65.80%；熱鍍鋅占比26.10%，硫酸占比1.27%。但公司鋅礦全部外購，06年鋅礦加工費走低，因此公司電鋅毛利率僅為8.32%，低于同行業上市公司平均水平。

　　資產質量好轉：06年末，公司應收賬款6.03億元，比上年末的18.57億元減少了12億元。主要原因是控股股東實施了以資抵債。以部分經營性資產、土地使用權和現金等償還上市公司債務。目前上市公司資產質量明顯好轉，財務狀況有所改善。

　　管理費用大幅下降，但三項費用總額未發生變化：06年公司管理費用177萬元，比上年減少1.3億元，主要原因是轉回的壞賬準備和存貨跌價準備。而由于流動資金的緊張，短期貸款的增加，財務費用比上年增加了1.39億元。可見公司資金面偏緊。三項費用總額未發生大的變化。

　　盈利能力即將回升：公司近十年的發展可以劃分為兩個階段：

　　1995-2000年，上升階段，盈利水平逐步提升，2000年達到頂峰；2001年開始，經營業績每況愈下。2005-2006年公司的盈利能力處于近10年來最低點。隨著公司自有礦山的投產，公司的盈利能力也即將回升。

　　07年毛利率預計在15%以上，08年將進一步提高。

　　鋅價維持在高位運行：今年以來，鋅價表現一直弱于銅錫鎳等基本金屬。倫敦期鋅年初4100美元/噸，截至4月4日收盤價3475美元/噸，跌幅15%。我們認為目前鋅價風險相對較小，并且隨著消費旺季的到來，近期鋅價有可能持續走高。全年鋅價將維持在高位運行。預計全年均價3800美元/噸左右，國內3.2萬元/噸左右。

　　增持評級：隨著公司資產質量的好轉，以及擬增發項目的順利投產，公司07年業績將繼續大幅增長。給予增持評級。