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　　魏福正 江南證券

　　上海機(jī)電為國(guó)內(nèi)最大的電梯生產(chǎn)商之一，目前已形成2.9萬(wàn)臺(tái)電梯的年生產(chǎn)能力，通過(guò)調(diào)研了解到，經(jīng)過(guò)持續(xù)數(shù)年的價(jià)格下跌，目前國(guó)內(nèi)已有一些電梯廠商出現(xiàn)虧損，未來(lái)國(guó)內(nèi)電梯價(jià)格繼續(xù)走低空間有限，公司電梯業(yè)務(wù)的利潤(rùn)因此可望隨產(chǎn)量增加而有所增長(zhǎng)。

　　配合

　　對(duì)光華印刷和秋山國(guó)際的收購(gòu)將在2007年展開(kāi)，公司現(xiàn)金充沛，收購(gòu)?fù)瓿珊笃銭PS將因此增加0.07元以上。

　　對(duì)公司07年EPS給予25—32倍市盈率，得到其合理股價(jià)大致為17—21.76元，基于07年存在較為明確的資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)期，由此我們就目前價(jià)格給予公司“買入”的首次投資評(píng)級(jí)。

　　一、公司電梯業(yè)務(wù)盈利能力有望觸底

　　上海機(jī)電持股52%的三菱電梯為國(guó)內(nèi)最大的電梯單體生產(chǎn)廠家，其電梯業(yè)務(wù)在上海機(jī)電主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)中所占比例超過(guò)75%，目前三菱電梯已形成年產(chǎn)2.9萬(wàn)臺(tái)電梯的生產(chǎn)能力，其中2006年產(chǎn)量在2.3萬(wàn)臺(tái)左右，因此未來(lái)兩年公司電梯產(chǎn)量每年有10%以上的增長(zhǎng)空間。

　　受產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快的影響，90年代末以來(lái)國(guó)內(nèi)電梯銷售價(jià)格逐年下滑，不過(guò)，依托于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)，公司電梯業(yè)務(wù)收入總體維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電梯業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也因此較為平穩(wěn)。通過(guò)調(diào)研了解到，目前國(guó)內(nèi)已有一些電梯廠商出現(xiàn)虧損，因此未來(lái)國(guó)內(nèi)電梯價(jià)格繼續(xù)下降空間已經(jīng)不大，而公司電梯業(yè)務(wù)毛利率在趨勢(shì)上亦同樣呈現(xiàn)一定觸底跡象。考慮產(chǎn)量增長(zhǎng)的因素，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司電梯業(yè)務(wù)的利潤(rùn)會(huì)有10%以上的增長(zhǎng)。

　　二、資產(chǎn)重組為07年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)

　　配合股權(quán)分置改革以及公司機(jī)電一體化戰(zhàn)略的實(shí)施，在上海電氣集團(tuán)的大力支持下，上海機(jī)電在2006年進(jìn)行了一系列的資產(chǎn)重組，從而為2007年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。根據(jù)推算，包括出售永新彩管在內(nèi)的一系列股權(quán)出售和收購(gòu)將使公司07年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約2.1億元，相當(dāng)于每股收益增加0.24元。

　　三、后續(xù)的資產(chǎn)收購(gòu)值得期待

　　根據(jù)公司機(jī)電一體化發(fā)展戰(zhàn)略和上海電氣集團(tuán)的資源，公司未來(lái)仍會(huì)有一定規(guī)模的資產(chǎn)收購(gòu)動(dòng)作，其中對(duì)光華印刷和秋山國(guó)際50%股權(quán)的收購(gòu)將在年內(nèi)實(shí)施。根據(jù)了解，光華印刷和秋山國(guó)際均為國(guó)內(nèi)高端印刷機(jī)械專業(yè)制造商，具有很強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，其中秋山國(guó)際新近研制的單張紙雙面印刷機(jī)有望取代進(jìn)口產(chǎn)品。2006年，光華印刷和秋山國(guó)際合并的營(yíng)業(yè)額達(dá)到10億元(與北人股份不相上下)，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)超過(guò)1億元，并且未來(lái)2年仍有30%以上的增長(zhǎng)空間。由于公司現(xiàn)金充裕，對(duì)光華印刷和秋山國(guó)際的收購(gòu)無(wú)需增發(fā)新股，因此收購(gòu)?fù)瓿珊螅�公司的每股收益將因此增�?.07元以上。

　　此外，在上海電氣集團(tuán)下與公司有一定相關(guān)度的資產(chǎn)尚有上海機(jī)床廠和上海重型機(jī)器廠，根據(jù)有關(guān)資料，這兩家公司2006年?duì)I業(yè)額預(yù)計(jì)分別在7億和30億元以上，因此上海電氣集團(tuán)未來(lái)對(duì)于這些資產(chǎn)會(huì)否有進(jìn)一步的整合計(jì)劃也值得期待。

　　四、基于后續(xù)資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)期，我們給予公司“買入”的首次評(píng)級(jí)

　　基于前述電梯產(chǎn)量增長(zhǎng)和電梯價(jià)格趨于穩(wěn)定的預(yù)期，綜合2006年收購(gòu)出售資產(chǎn)的盈利情況，但不考慮光華和秋山收購(gòu)因素，我們預(yù)計(jì)06—08年公司每股收益為0.45、0.68和0.81元，分別比上年增長(zhǎng)139.59%、51.83%和18.97%。

　　參照目前A股市場(chǎng)相關(guān)上市公司估值情況，我們認(rèn)為上海機(jī)電07年合理市盈率在25—32倍之間，對(duì)應(yīng)的股價(jià)區(qū)間為17—21.76元，由于07年存在較明確的資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)期，由此我們就目前價(jià)格給予公司“買入”的首次評(píng)級(jí)。