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　　劉軍 光大證券

　　聚乙烯醇和純堿業務穩定增長：公司現有的主營業務包括煤化工行業和鹽化工行業，擁有兩個產業鏈，一條電石乙炔產業鏈即電石-醋酸乙烯-聚乙烯醇，包括9萬噸電石、7.5萬噸醋酸乙烯和聚乙烯醇2.8萬噸；另一條產為聯堿產業鏈，產品包括20萬噸純堿和20萬噸氯化銨。

　　2006年以來聚乙烯醇、純堿和醋酸乙烯的價格持續維持高位，聚乙烯醇的價格從2005年底的13000元／噸上漲到目前的15300元／噸，純堿的價格一直維持在1650元／噸，醋酸乙烯的價格從2005年底的8800元／噸上漲到目前的9800元／噸。因此，公司2006年實現凈利潤6356萬元，同比增長18.3%。而且，2006年6月投產的新建2.5萬噸醋酸乙烯在2006年只發揮了一半的效益，2007年將完全釋放。因此，2007年公司的產能繼續釋放以及價格維持高位，主營業務將保持穩定增長。

　　注入資產和山西焦化接近，是未來主要增長動力：云維集團計劃邁出整體上市的第一步，注入的資產包括大為焦化54.8%股權和大為制焦87.28%股權，產能主要有300萬噸焦炭、30萬噸焦爐氣制甲醇、30萬噸/年煤焦油加工裝置以及10萬噸/年苯加氫裝置。從注入的資產的規模來看，和山西焦化的產能非常接近。

　　其中大為焦化公司擁有105萬噸焦炭和10萬噸甲醇裝置，目前已經順利生產了2年多，2005年實現凈利潤5700萬元左右，2006年實現凈利潤8500萬元左右。由于今年以來焦炭的價格上漲了80元／噸，甲醇價格繼續維持在2670元／噸的高位。公司采用焦爐氣制甲醇，屬于廢氣利用，也是國內第一套焦爐氣制甲醇，成本處于業內最低的水平。我們預計大為焦化的盈利能力將超過2006年的水平。

　　另外，大為制焦公司正在建設200萬噸焦炭、20萬噸甲醇、30萬噸/年煤焦油加工以及10萬噸/年苯加氫裝置。目前4臺50萬噸焦爐中的第一臺已經與2006年底投產，第二臺正在烘爐，5月份將投產，其他兩臺焦爐將在7月份投產，我們估計大為制焦2007年的焦炭產量將達到100萬噸以上。20萬噸甲醇將在下半年投產，由于技術和大為焦化一樣采用焦爐氣制甲醇技術，從開工來看應該沒有問題，估計下半年就可以達產。30萬噸/年煤焦油加工和10萬噸/年苯加氫均采用國際先進的技術，能夠利用焦爐氣生產石化產品蒽、醌、萘、苯、甲苯、二甲苯等，在目前國際油價高企的背景下，具有極強的盈利能力。

　　投資建設BDO產業鏈，媲美山西三維云維股份決定出資6000萬元組建獨資公司，并由該公司負責1，4—丁二醇(BDO)、四氫呋喃、r-丁內酯等精細

化工產品的建設。公司第一步計劃建設2.5萬噸/年BDO裝置，采用國外引進的技術，原料將利用苯加氫裝置深加工生產的順酐，是煤焦油深加工產業鏈的延伸，后續將建設四氫呋喃、r-丁內酯等下游裝置。目前，該項目處于招標階段，預計將于2008年10月份建成，屆時公司將形成和山西三維相同的產業結構。

　　大股東云維集團正在建設曲靖煤化工基地公司的大股東云維正在公司所在地建設曲靖煤化工基地，一期重點發展焦化與焦爐氣利用、焦油加工、液氨、甲醇、醋酸等產能，除了正在建設的200萬噸焦炭、20萬噸甲醇、30萬噸/年煤焦油加工以及10萬噸/年苯加氫項目外，正在建設的還有50萬噸Shell合成氨項目，預計將于2007年8月份投產。正在規劃的項目有250萬噸／甲醇，以及下游的二甲醚和甲醇制烯烴工程、20萬噸醋酸項目。云維集團將成為云南主要的煤化工基地之一，而且云維集團已經公告將整體上市，目前注入的資產只是第一步，因此，未來隨著資產的不斷注入，上市公司的業績將保持高速增長。

　　07、08年業績增長超預期從我們最新的調研情況看，隨著整體上市第一步在2007年上半年完成，公司07、08年業績將超過我們的預期。因此，考慮到增發后股本擴張一倍，公司將2007年每股收益從0.37元/股提高到0.50元/股，2008年的業績會出現爆發式的增長，公司將2008年每股收益從0.93元/股提高到1.20元/股，維持“最優-2”評級，調高12個月目標價格21.6元整體上市帶來業績的持續高速增長，按照2008年18倍市盈率估值，12個月目標價格21.6元，維持“最優-2”評級，建議買入。我們的深度報告將于近期推出。

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