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　　長江證券 朱毅

　　事件描述

　　近日我們對于桂林旅游進行了調研，詳細了解了公司的現狀及未來發展規劃。

　　事件評論

　　第一，我們認為，桂林旅游經營正出現逐步向好的趨勢

　　公司正逐步成為桂林地區旅游的旗艦企業

　　經過多年的發展，桂林旅游逐漸掌控了大多數漓江游覽項目資源，目前公司擁有的游船數量84艘，約占桂林市漓江游船總數的36%；是目前漓江上最大的游船公司，06年接待國內國際游客數量分別占到整體數量的35.52%和82.64%；擁有出租汽車295輛，約占桂林市出租汽車總量的16%；控股子公司桂林山水國際旅行社是桂林市業務收入最大的四家旅行社之一；公司掌控的旅游客車164輛，約占桂林市旅游客車總量的10%。整體而言，公司在桂林市旅游客車數量和市場份額上排名前三名。

　　接待游客人次逐步提升

　　2006年全年漓江游船客運業務共接待游客97萬人次，同比增長13.85%；公司景區(銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、龍脊梯田、賀州溫泉)共接待游客163.40萬人次，同比增長19.67%(其中銀子巖景區接待量同比增長22.65%，龍脊景區接待量同比增長29.18%，龍勝溫泉景區接待量同比增長14.82%)；桂林山水國際旅行社有限公司共接待游客9.4萬人次，同比增長1.73%；公司公路旅游客運業務共接待游客38.28萬人次，同比增長28.41%。

　　第二，公司獨具的發展優勢

　　桂林旅游發展戰略

　　公司經過近年來的發展，逐步形成了自己獨特的戰略發展規劃，即所謂的平臺發展戰略。先立足桂林，再逐步擴展到廣西，最后走向省外或者海外。

　　資源獨占或者特許經營

　　通過分析桂林旅游的主要資產，我們不難發現其雖然比較繁雜，但基本上都具有資源獨占或者特許經營-三點一個平面：旅游主業(核心)、管道燃氣、公路客運(輔助行業)。也就是說，其資產的進入壁壘較高，這對于桂林旅游今后的發展也是非常有利的。

　　公司作為桂林唯一旅游上市公司，得到桂林市的大力支持

　　此次調研，我們感受最深的就是桂林旅游作為桂林市唯一的以旅游為主業的上市公司，以及當地利稅大戶，其發展得到了政府和集團的大力支持。

　　桂林旅游已經開始成為既有景點資源，又有旅游組織能力(旅行社和車隊)的綜合型旅游企業。這和政府、集團的支持是分不開的。上市初桂林旅游的資產僅為漓江游船和旅游車輛、

出租車經營，通過自主開發、收購、合作等多種方式，積極介入了豐魚巖、銀子巖、龍脊梯田、龍勝溫泉、賀州溫泉以及象山、七星公園、井岡山等眾多旅游資源的經營、開發。未來公司的發展方向也十分明確，要積極掌握桂林市旅游的核心景區資源，并積極整合省內外旅游資源。而這一發展策略得到了當地政府的默許。長期來看，未來整個桂林市的旅游資源都有可能為桂林旅游所控制，公司的發展潛力很大。

　　第三，投資建議

　　我們非常看好公司在桂林旅游資源掌控能力的逐步加強，此處我們對于定向增發項目進行了簡單情景分析，應該說我們此處的盈利預測是非常保守的，在定向增發項目中，對于兩江四湖的潛在盈利能力并未進行深入分析，我們預計隨著定向增發項目的實施，考慮到公司未來有可能成為桂林市旅游資源資產運作的唯一平臺，可以給予公司更高溢價。

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