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　　李昂 中金公司

　　要點：

　　雙良股份2006年實現主營業務收入14.29億元，同比增長181.8%；實現凈利潤9398萬元，同比增長178.5%，每股收益0.307元，較上年增加0.197元。

　　加大直燃機銷售比重，中央空調收入與毛利率提高。調整產業結構，收縮業務范圍，退出電制冷中央空調，擴大空冷器與換熱器產銷量。盡管價格提升，但被成本壓力抵消，各業務毛利率均遭受擠壓。

　　

化工建設開辦費計入管理費用，令同比增加41%；新增借款令利息支出驟增，且化工投產后利息償還納入財務費用，致使同比激增15.9倍。維系化工業務運營仍須續增大額借款，令未來年度財務費用持續攀升。化工業務費用率低于中央空調，令公司整體費用率明顯降低。經營現金流較上年增加2.08倍，貨幣資金較年初減少38%。苯乙烯二期建設將續增大額借款，負債率攀升與資金緊缺加劇財務風險。

　　計劃投資4億元新建第二套21萬噸苯乙烯裝置，至2008年一季度建成時，公司苯乙烯產能可提升至42萬噸，居國內第三位，外銷商品量居國內首位。但收益與風險并存，苯乙烯價格雖處高位，但價差波動劇烈頻繁；原料須進口而不能自產，也無后續工藝環節，不具產業鏈一體化成本優勢；化工業高危特性加大了經營風險；續增大額借款令財務費用驟增與負債率提高；化工業務拉低整體利潤率水平，且化工業較低的估值會部分抵消盈利對股價的貢獻。

　　產品結構優化以及原材料價格回落，令中央空調未來盈利預期樂觀；苯乙烯二期建成投產將凸顯規模效應，化工業務已成為拉動盈利增長的主力。產業轉型令公司拘泥于高費用、高負債運營模式，財務風險加劇；我們維持對雙良股份“審慎推薦”的評級。

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