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　　董志強 中信建投　

　　1、公司的背景和主營業務

　　天津中環的前身是天津市第三半導體廠，始建于1969年，1999年改制為天津中環半導體有限公司。公司屬于電子信息產業中的微電子產業，公司地點位于天津市高新技術產業園區，是高新技術企業。

　　公司主要從事半導體分立器件和單晶硅材料的研發、生產和銷售，主要產品分為分立器件和單晶硅兩類。公司募集資金投向半導體功率器件領域。

　　2、我國分立器件和功率半導體市場前景

　　我國半導體分立器件和功率器件市場處于穩定增長階段。

　　3、募集資金項目

　　公司此次目擊資金的投資項目是建設一條6英寸0.35微米功率半導體器件生產線。公司的功率半導體產品主要用于消費電子、計算機、工業控制、通信、汽車電子和電力設備6大領域。2005年用于計算機領域的功率半導體占功率半導體市場的36%。用于消費電子類的占33%。

　　4、估值和建議申購價

　　我們認為天津中環上市后應該定位在10元左右，我們建議申購價為5——7元。這樣上市后還有50%——100%的獲利空間。天津中環的風險主要是市場風險，如果申購以后市場情況出現變化，上市定價有可能出乎我們的預料。公司基本面方面短期內不會出現大的變化。

　　公司背景和主營業務

　　天津中環的前身是天津市第三半導體廠，始建于1969年，1999年改制為天津中環半導體有限公司。公司屬于電子信息產業中的微電子產業，公司地點位于天津市高新技術產業園區，是高新技術企業。

　　公司主要從事半導體分立器件和單晶硅材料的研發、生產和銷售，主要產品分為分立器件和單晶硅兩類。

　　分立器件有高壓硅堆、整流器、整流二極管等，這些都屬于二極管。單晶硅材料有單晶硅和切片。其中分立器件主要用于電視機、顯示器、

微波爐、汽車點火器、復印機、空氣清新器、各類電源、電磁爐、洗衣機和空調等各類電器。單晶硅材料主要應用于半導體集成電路、半導體分立器件、電力電子器件、太陽能電池和其他微電子器件。

　　行業背景分析

　　我國分立器件市場處于穩定發展階段，由于我國已經成為國際電子制造業的大國，與各種電子產品配套的分立器件市場需求穩步增長。

　　以下是我國各類分立器件的市場預測。

　　公司的募集資金項目主要用于生產功率晶體管，我國功率晶體管的市場預測如下：

　　募股資金項目

　　公司此次目擊資金的投資項目是建設一條6英寸0.35微米功率半導體器件生產線。公司的功率半導體產品主要用于消費電子、計算機、工業控制、通信、汽車電子和電力設備6達領域。2005年用于計算機領域的功率半導體占功率半導體市場的36%。用于消費電子類的占33%。

　　該項目的總投資額為60960萬元。預計2007年年底投產，2008年產生4億元的銷售收入，2009年產生5.7億元的銷售收入。達產后稅后利潤為1.3億元。

　　天津中環的競爭地位

　　天津中環在國內分立器件領域市場占有率排名第七位。

　　在國內的分立器件市場，國外廠商占據優勢地位，在前20大供應商中，僅有長電科技和華微電子兩家國內企業，其余均為境外企業，其中日本廠商達9家，美國企業4家，歐洲3家，韓國1家，臺灣1家。

　　因此天津中環在競爭中不具有很大的競爭優勢。但是目前國內廠商有不斷成長的趨勢。公司新建項目的技術屬于公司自己研發和同國外供貨商合作兩種方式。

　　盈利預測

　　由于我國電子市場需求強勁，公司經過改制后

競爭力有所加強，所以公司最近三年的業績高速增長。考慮到公司募集資金項目2008年將開始產生效益，我們預測公司未來三年將每年增長30%以上。以下是我們的業績預測，其中每股收益是以發行后的總股本計算的。

　　估值

　　在現有的上市公司中，以分立元件為主營業務的公司有華微電子和長電科技。它們的市盈率情況如下：

　　我們發現華微電子的市盈率比較低，而長電科技的市盈率比較高，長電科技的市盈率高一方面是因為公司的未來成長潛力比較大，另一方面是因為公司的絕對股價比較低，天津中環上市以后，我們認為市盈率應該定位在50倍左右，也就是股價應該定位在10元左右。

　　投資建議和風險評估

　　我們認為天津中環上市后應該定位在10元左右，我們建議申購價為5——7元。這樣上市后還有50%——100%的獲利空間。天津中環的風險主要是市場風險，如果申購以后市場情況出現變化，上市定價有可能出乎我們的預料。公司基本面方面短期內不會出現大的變化。

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