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　　廣發證券 葛崢

　　公司的主營業務板塊分為四部分：

　　1、醫藥工業--扭虧為盈主要指的是前身是安徽淮南第6制藥廠的國瑞藥業。從1998年到2004年，共虧損了5000萬元，從2005年起實現扭虧。預計2006年銷售收入可達9000萬元，實現盈利800萬元。

　　2、國藥物流--大幅減虧國藥物流是國內為數不多的能夠開展藥品第三方物流的公司，2004年建成，2005年試營業由于前期折舊費用和固定成本支出較大以及業務量不足，虧損1235萬元，預計2006年將有200～300萬的虧損。公司已和哈藥集團、魯抗等制藥企業簽訂了約50億元的合同，時間為5～9年，隨著業務量的擴大，國藥物流將接近盈虧平衡點，有望實現扭虧為盈，今后對公司業績的貢獻將逐漸加大。

　　3、投資收益--收益穩增公司從幾年前開始投資麻醉藥上游生產企業，參股國家指定的全國最大的一類麻醉藥原料藥生產企業――青海集團47.1%的股權，投資金額7900萬元，已于2004年完成收購，2005年帶來900萬元的投資收益。同時公司投資3160萬元參股國家指定的全國最大的一類麻醉藥制劑生產企業――宜昌人福藥業20%的股權，已于2004年完成收購，2005年帶來440萬元的投資收益。

　　預計2006年全年投資收益將達到1500萬元的純利。公司的投資將整合一類麻醉藥上游企業，預計未來幾年將保持每年20%的穩步增長。

　　4、純商業批發――盈利主體公司的純商業批發主要包括零售連鎖、一類麻醉藥總代理、全國總經銷總代理、北京

　　零售連鎖主要指國藥大藥房，目前公司在北京市內有39家藥店，國藥集團在全國有800多家藥店。公司現正著手擴大規模、擴張店數。國藥大藥房目前處于虧損狀態，尚未貢獻利潤，預計2006年全年的虧損控制在200萬以內。

　　公司作為政府指定的唯一一家全國麻醉藥銷售總代理，已經有50年左右的歷史，公司06年預計麻醉藥的收入可達到5億元左右。從2007年起，公司將與上海醫藥和重慶醫藥三分麻藥代理天下，雖然新進入者會搶占一部分市場份額，但麻醉藥市場容量這個

　　目前公司全國總經銷總代理的藥品有幾十個品種，主要以國外知名醫藥企業、國內合資醫藥企業、國內知名醫藥企業的新藥這三類為主。這類藥品毛利率約為6%～7%，比一般藥品醫院純銷的毛利率要高出1～2個百分點。預計2006年的銷售有10億元，凈利潤200～300萬元，未來幾年將保持20%～30%的增長速度。

　　醫院純銷目前僅局限于北京地區，預計2006年全年的收入將達到10億元，貢獻利潤2000萬元左右。

　　公司的主營業務板塊在逐漸向好，業績增長明確，2006年業績可能超預期。預計2007年實現主營業務收入37.93億元，實現每股收益0.738元，根據2007年3月30日26.52元的收盤價，對應的市盈率為35.84。在醫藥流通業中處于較為安全的估值邊界，2007年的目標價為29.52元～33.21元。我們維持“買入”的長期投資評級。