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　　廣發證券 葛崢

　　華潤集團與公司原高層的股權斗爭已經塵埃落定，為期一年多的股權斗爭終以華潤集團的勝出而告終。新管理層上臺后，提出了價值回歸工程、深度市場營銷、市場化原料基地建設、阿膠藥食深度開發、質量標準攻堅以及文化營銷六大理念。

　　公司最大的瓶頸是驢皮資源緊缺，為了緩解供需矛盾，公司一方面擴大驢皮供應市場，在全國建立了9個養驢基地。另一方面，對低毛利、高驢皮消耗的阿膠塊進行限量提價，引導市場需求轉向高毛利、低驢皮消耗的復方阿膠類藥品和保健品。2006年5月，阿膠塊的出廠價和零售價分別獲得17%和30%的提價空間；復方阿膠漿的零售價也于5月和10月分別提高8%和20%。東阿阿膠因其具有資源優勢、品牌優勢和產品定價能力獲得了市場的認可。

　　目前，公司重點發展藥食的深度開發，積極向滋補

　　正圍繞阿膠功效優勢和市場需求加緊布局，從阿膠主打功效和大品種入手，開發抗缺氧、抗疲勞、抗幅射、提高血紅蛋白含量等10個方面的復方制劑和阿膠保健品。公司高層設想讓阿膠食品保健品的規模和阿膠系列藥品旗鼓相當，爭取在最短的時間內再造一個東阿阿膠。

　　預計07、08年的EPS為0.432和0.534元，截至停牌前價格13.69元，市盈率為31.69倍和25.64倍。股權紛爭矛盾的化解和產品定價能力這兩大因素提升了東阿阿膠的估值，我們堅信阿膠藥品的二次開發，阿膠食品保健品的消費升級，使得公司有能力保持穩定增長。我們給予“買入”的長期投資評級。