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　　汪劉勝 招商證券

　　1)我們于4月4日對上海汽車進行了實地調研，了解到在完成整體上市后的新財政年度公司運作良好。我們認為公司的主要看點在于2007年下半年以及2008年，一是榮威產品將在下半年開始放量生產；另外就是上海大眾雙品牌戰略將隨著明銳產品5月份以后的推出得以實施以及上海大眾的持續整改能力。

　　2)公司于5日發布業績預增公告預計公司07年一季度凈利潤較去年同期增長300%以上。

　　自主品牌榮威訂單充足，下半年放量值得期待公司中高級自主品牌榮威產品2007年3月5日上市，上市之日付現金訂單接近5,000輛，截止目前為止訂單總數超出20,000輛，已交付客戶轎車為1,400輛，超出市場預期。榮威產品生產基地位于儀征，目前年產能設計為50,000輛，下半年放量生產值得期待。

發動機在上海乘用車事業部分公司生產，預計2008年產能將達到15萬臺。公司綜合實力雄厚，自主品牌產品儲備豐富，總計4個平臺，車型超過20種，發動機覆蓋1.0L到3.0L排量，總計19款。在質量有保證以及較好行業發展前景較好前提下，自主品牌全年將有可能超出2007年25,000輛銷量的市場預期。

　　部分產品價格下調對盈利影響不大包括上海大眾等多款產品近期價格下調實際上在公司年度工作計劃范圍內，公司可以通過提高產品銷量、降低外購件采購價格、產量上升攤薄制造成本、工藝改進等方式來削減成本，將價格下調對公司利潤的影響降至最低。值得注意的是上海大眾以及上海通用主要盈利產品

帕薩特以及君越價格并未下降，整體盈利能力依然有保證。我們認為這些產品價格的下降將考驗中低端自主品牌的生存能力。

　　上海大眾盈利有較大提升空間2006年為上海大眾調整年，在采購(外部采購、降低采購成本)、銷售以及內部管理(人員結構調整、生產流程優化、工藝改善)等方面采取有效措施，當年節約成本約17億元，取得較好的經濟效益，目前工作仍在繼續。從現有產品結構以及銷量來說，較上海通用相比，仍然具有較大的提升空間。明銳產品將于5月份后推出(可能推遲至6月份)，雙品牌戰略將得以實施。4S店銷售網絡在建設當中，年底將建成110家左右。上海大眾2007年一季度每月的銷量分別為：35,112，28,525、39,231輛，總銷量102,868輛，較去年同期增長32.1%。其中三月份

桑塔納3000因價格下調影響，銷量高達1.7萬輛。

　　上海通用繼續占據行業領先地位上海通用一季度終端每月銷量分別為40,570、32,736、40,222輛，總計113,768輛，同比增長27.54%，繼續占據國內行業龍頭地位。雖然季度增速低于上海大眾，但其主要盈利產品君威與君越產品總銷量達到27,984輛，較去年同期13,446輛增長108.12%，利潤增長明顯。 p>

　　預增公告簡評：業績可能低于預期，但并不影響我們對于公司發展前景的判斷，綜合公司產品推出進程及經營現狀，預計公司下半年至2008年將步入高速增長期，實現中高級自主品牌的突破，并維持合資企業高速發展。

　　投資建議07、08年EPS預計為0.67、0.81元，按照07年EPS以25-30倍PE估值，其合理股價中樞為18.4元。公司資產優良，在乘用車公司中處于領先水平。最優質的整車企業上海汽車市凈值僅為2.87倍，而A股市場乘用車公司平均市凈值為3.7倍。公司凈資產為4.83元，即使以略為高出平均水平4倍來估值，合理股價則為19.32元。目前股價僅為13.86元，價值嚴重低估，重申強烈推薦-A的投資評級，建議長期持有。

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