新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　長江證券 程雪婷

　　報告要點

　　1.公司位于吳江盛澤絲綢之都，主營絲織品、化纖及印染產(chǎn)品，具有從紡絲原料、織造、染整、紡織助劑到服裝較完整的產(chǎn)業(yè)鏈。此次募集資金項目用于高檔真絲面料及高檔仿真絲面料的技術(shù)改造，以緩解公司產(chǎn)能不足的問題。

　　新項目投產(chǎn)后不僅能夠增加主營收入，而且能夠提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強產(chǎn)品盈利能力。

　　2.公司最大的優(yōu)勢在于擁有較強的技術(shù)開發(fā)能力，承擔多個國家重點創(chuàng)新項目，具有較強的新產(chǎn)品開發(fā)能力，無梭織機比重為95%、纖維差別化率達到94%，2006年人均收入55萬元左右，已達到目前臺灣紡織業(yè)的水平。

　　3.公司財務(wù)狀況較好，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較合理，資產(chǎn)使用率略低、負債偏高，但在募集資金項目到位后都將會解決，公司現(xiàn)金回流良好，與相關(guān)上市公司比較具有較強的盈利能力。

　　4.我們預計公司07、08、09年EPS為0.45、0.64、0.71元，相關(guān)紡織類公司07、08年平均PE值為30X、25X，因此我們認為公司上市后合理價位在13.52-15.98元。

　　投資主題

　　發(fā)行概況

　　公司本次發(fā)行3000萬股，發(fā)行后總股本11079萬股。

　　發(fā)行方式：網(wǎng)上網(wǎng)下同時發(fā)行，網(wǎng)下配售600萬股、網(wǎng)上申購2400萬股。

　　公司實際控制人柳維特，發(fā)行前后股本變化如下：

　　公司高管除盧蕊芬外均持有公司股份，盧蕊芬與柳維特為夫妻關(guān)系。

　　募集資金項目

　　此次募集資金項目主要用于投資高檔真絲面料生產(chǎn)線和高檔仿真絲面料生產(chǎn)線項目，真絲織品和人絲織品是公司主要絲織產(chǎn)品。

　　公司原有真絲織品生產(chǎn)設(shè)備比較陳舊，有221臺有梭織機和29臺劍桿織機，此次募集資金項目用于投資70臺劍桿織機及其配套設(shè)備，主要用于生產(chǎn)彈力素縐緞和雙彈縐等高端產(chǎn)品，并可根據(jù)市場情況來生產(chǎn)絲棉雪紡等其他高檔真絲面料。彈力素縐緞和雙彈縐等產(chǎn)品是公司開發(fā)的高檔真絲綢面料，是將真絲與彈性纖維交織，使產(chǎn)品除了具有真絲綢的環(huán)保、

護膚、透氣及滑爽等性能外，還增加了彈性、懸垂性、抗皺性等功能，既可制作高檔女裝，也可制作高檔內(nèi)衣。項目建成后將淘汰原有100萬米的落后產(chǎn)能。新增產(chǎn)能中70%的產(chǎn)品出口歐美及日本市場，30%用于國內(nèi)銷售。

　　公司原有仿真絲面料產(chǎn)能3400萬米，噴氣式織機416臺，此次項目投產(chǎn)后將使產(chǎn)能增加到5400萬米，將引進241臺先進噴氣式織機及其配套設(shè)備。目前公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，2006年產(chǎn)銷率已達104%，產(chǎn)量接近產(chǎn)能上限，此次募集資金項目投產(chǎn)將很好地緩解產(chǎn)能不足的壓力。項目建成后主要生產(chǎn)新民綾、人絲紡和人絲喬其等高檔仿真面料，這些面料的原料基本是再生纖維，既具有真絲綢的特性，又具有透氣性、抗皺性和吸濕性較好的特性，主要應(yīng)用于高檔女裝面料和高檔西裝里料。項目投產(chǎn)后70%用于進口替代在國內(nèi)銷售，30%用于出口。

　　估值和風險

　　估值

　　我們預計公司07、08、09年EPS為0.45、0.64、0.71元，相關(guān)紡織類公司07、08年平均PE值為30X、25X，因此我們認為公司上市后合理價位在13.52-15.98元。

　　風險提示

　　1.

人民幣升值的風險。公司新項目投產(chǎn)后，真絲織品將有30%以上的產(chǎn)品出口，仿真絲產(chǎn)品將有20%的產(chǎn)品出口，人民幣如果快速升值，將會對公司利潤造成負面影響。

　　2.原材料價格波動的風險。公司產(chǎn)品主要原材料為桑蠶絲、再生纖維、聚酯切片，原材料在產(chǎn)品成本中占比重較大，分別為73%、70%、84%，如果原材料價格出現(xiàn)較大波動，將對公司利潤有較大影響。

　　背景和深度分析

　　公司背景

　　公司成立近50年，經(jīng)多次改制由國有企業(yè)變?yōu)楣煞葜乒�司，主營絲綢業(yè)務(wù)，在2004-2005年度、2005-2006年度中國紡織工業(yè)協(xié)會組織的全行業(yè)競爭力綜合測評中，新民科技連續(xù)兩年入圍“中國絲綢行業(yè)競爭力前十強”。根據(jù)中國紡織工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，公司2004、2005年度均進入“中國絲綢行業(yè)銷售收入前十名”，分別名列第6和第7名。

　　公司主營產(chǎn)品為絲織品、化纖產(chǎn)品、印染加工等，化纖產(chǎn)品收入占主營收入的50%以上，主營利潤占三分之一左右，而絲織品雖然收入只占主營收入的23%，但利潤卻占35%左右。

　　行業(yè)背景

　　絲綢行業(yè)按照原材料的不同可以分為繭絲綢行業(yè)和仿真絲綢行業(yè)，繭絲綢行業(yè)以桑蠶絲為主要原料，仿真絲綢以再生纖維(人纖)和化學纖維為原材料。我國是絲綢大國，蠶絲產(chǎn)量占世界產(chǎn)量的80%，排在第二位的是印度，但其產(chǎn)量遠小于我國。仿真絲織品所用的人絲和化纖我國產(chǎn)量也居世界之首。因此我國絲綢行業(yè)具有原材料優(yōu)勢。但行業(yè)整體的新產(chǎn)品開發(fā)能力和技術(shù)工藝水平較低，印染后整理水平較低，以低附加值產(chǎn)品為主，市場競爭激烈。近年來印度、泰國和越南的繭絲綢業(yè)得到了較快的發(fā)展，對我國絲綢行業(yè)形成了一定的威脅，在這種情況下印度從2005年開始對我國絲綢實施反傾銷手段。因此只有加強技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)品附加值才能在日益激烈的國際競爭中取勝。

　　公司經(jīng)營分析

　　具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢

　　中國是絲綢和化纖生產(chǎn)大國，卻不是強國，原因在于行業(yè)低水平重復建設(shè)，產(chǎn)品技術(shù)含量低、附加值低，雖然引進大量先進設(shè)備，但對設(shè)備的開發(fā)能力不足，只能進行價格競爭。新產(chǎn)品開發(fā)能力弱，技術(shù)工藝水平較差，絲綢的印染后整理技術(shù)落后，化纖的差別化率低等等都是制約我國絲綢、化纖行業(yè)的瓶頸。

　　新民科技則具有較強的技術(shù)優(yōu)勢，成立以來公司曾承擔一項“國家級星火計劃項目”和兩項“國家技術(shù)創(chuàng)新項目”，且有三個產(chǎn)品獲得“國家級重點新產(chǎn)品證書”。

　　公司此次募集資金生產(chǎn)的仿真絲織品中的高檔人絲里料主要用于高檔服裝，因原料及印染技術(shù)不過關(guān)，目前國內(nèi)只有一到兩家企業(yè)能織造生產(chǎn)該類產(chǎn)品，基本達到出口要求，但織、染一條龍生產(chǎn)該類產(chǎn)品的廠家國內(nèi)是空白。此產(chǎn)品是本公司歷經(jīng)5年多的研發(fā)，成功研制了人絲上漿專用漿料并掌握了相關(guān)工藝，在研發(fā)、試制過程中聘請德國Textile Advanced Know how Thomas-A.Kredtwt公司作為技術(shù)合作方，協(xié)助攻克了染整技術(shù)，且與該公司簽訂了歐洲地區(qū)銷售合作協(xié)議。

　　公司董事長柳維特是蘇州大學的兼職教授，與蘇州大學具有長年的技術(shù)合作，并與其成立了新民蘇大新品開發(fā)中心，負責絲綢新產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)工作。

　　基于這些技術(shù)優(yōu)勢公司由勞動密集型企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)和資金密集型企業(yè)，勞動生產(chǎn)率大幅提高，由1999年的人均銷售收入的12.5萬元提高到2006年的55萬元，已達目前臺灣紡織業(yè)的平均水平，其中絲綢織造業(yè)務(wù)勞動生產(chǎn)率超過30萬元，遠高于我國絲綢行業(yè)“十一五規(guī)劃”末10萬元的目標。

　　上下游垂直的產(chǎn)業(yè)鏈是其技術(shù)領(lǐng)先的保證

　　絲綢行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，工藝流程復雜，決定了產(chǎn)品細分程度高，必須重視市場調(diào)研和產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計，了解市場流行趨勢后迅速反應(yīng)，利用自身的技術(shù)裝備開發(fā)設(shè)計出不同的產(chǎn)品以滿足市場需求。

　　公司是吳江地區(qū)具有最長產(chǎn)業(yè)鏈的紡織企業(yè)，包括從紡絲原料、織造、染整、紡織助劑到服裝的各個環(huán)節(jié)。完整的產(chǎn)業(yè)鏈不但有利于公司各個產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)資源共享，降低成本，更重要的是在新產(chǎn)品開發(fā)方面可發(fā)揮協(xié)作優(yōu)勢，并實現(xiàn)核心技術(shù)的保密。

　　公司各項業(yè)務(wù)和產(chǎn)品具有很大的相關(guān)性，產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品鏈關(guān)系如下圖所示，其中虛線內(nèi)陰影表示公司從事的主要業(yè)務(wù)，實線內(nèi)陰影表示公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品。

　　地理優(yōu)勢

　　公司位于中國四大綢都之一江蘇省吳江市盛澤鎮(zhèn)。盛澤以盛產(chǎn)絲綢聞名，是以絲綢為主的紡織品生產(chǎn)和交易集散地。目前，盛澤鎮(zhèn)有1000多家各類絲綢企業(yè)。而盛澤鎮(zhèn)的中國東方絲綢市場是全國最大的真絲產(chǎn)品和化纖薄型織物專業(yè)市場和集散地。根據(jù)吳江市政府的統(tǒng)計，2005年東方絲綢市場銷售總額創(chuàng)歷史新高，達到了300.85億元，超過紹興輕紡城，獲得全國紡織服裝市場銷售冠軍。產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)形成了人才流、資金流和信息流，公司“銷地產(chǎn)”的生產(chǎn)和銷售模式具有一定的市場優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。

　　公司財務(wù)分析

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

　　近三年公司總資產(chǎn)基本沒有變化，流動資產(chǎn)于2005年略增，2006年較大幅度下降，而固定資產(chǎn)恰好相反，流動資產(chǎn)比重減少而固定資產(chǎn)比重增加，資產(chǎn)使用效率降低。而在流動資產(chǎn)下降中，主要表現(xiàn)為貨幣資金的下降，使貨幣資金所占比重降低，流動資產(chǎn)使用效率也在降低。

　　現(xiàn)金流分析

　　從公司現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，2004年和2005年公司經(jīng)營、籌資活動凈現(xiàn)金流之和用于投資活動現(xiàn)金的凈支出，現(xiàn)金流量基本持平。而2006年經(jīng)營性現(xiàn)金流用于投資，籌資凈現(xiàn)金流為負，造成了公司有6千多萬的凈現(xiàn)金流出，在籌資活動的凈現(xiàn)金流出中有三分之二為支付股利、利息的支出。

　　公司比較分析

　　因大部分公司2006年報未公布，因此我們以2005年報數(shù)據(jù)為主，將新民科技與相關(guān)上市公司各項經(jīng)營及財務(wù)指標進行比較。

　　新民科技盈利能力和現(xiàn)金回流能力很強。2005年EPS0.99元，如果按06年擴股后股本計算，EPS也達到0.47元，遠高于行業(yè)平均水平。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.37，即便是按06年股本計算為1.13元，也是各公司最高水平。

　　公司的銷售毛利率和主營業(yè)務(wù)利潤率低于平均水平，但凈資產(chǎn)收益率遠高于平均水平。

　　期間費用率遠低于平均水平，僅比華芳紡織略高。

　　公司資產(chǎn)負債率較高，而流動比率和速動比率均低于均值，因此公司無論是長期還款能力還是短期還款能力均較差。

　　公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠低于均值，營運能力較強。

　　公司財務(wù)報表及指標預測

　　財務(wù)預測假設(shè)：

　　1.未來三年人民幣年升值幅度為4%；

　　2.公司主要原材料桑蠶絲未來三年年均漲價20%，粘膠纖維漲價5%；

　　3.公司真絲織品和人絲織品均有提價；

　　4.管理費用率未來三年略有提高，經(jīng)營費用率不變；

　　5.公司未來三年實行12%所得稅，以后實行25%所得稅。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。