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　　中投證券 朱亦農

　　要點:公司是我國建材行業大型一檔企業，目前擁在北京、哈爾濱、保定和公司本部有5條生產線，合計產能為500萬噸。

　　公司地處華北腹地，是京津冀經濟區主要的水泥生產企業之一。目前公司已經度過了行業困難時期，進入07年后將面臨天津濱海新區、京滬高鐵、奧運基礎建設等一系列發展良機。同時河北省規劃“十一五”期間將淘汰3500萬噸的落后產能，也給公司提供了更好的市場空間。

　　金隅集團入主公司后，為解決同業競爭問題注入旗下的水泥資產應屬情理之中。目前集團擁有北京琉璃河水泥、北京水泥和燕山水泥三塊資產，由于地理位置等原因，贏利能力要優于太行水泥。

　　考慮金隅集團注入水泥資產，按照增發1.5-2.0億股規模測算，一個完整會計年度的EPS約為0.31-0.35元，按照目前行業平均市盈率25-30PE估值，合理的價格區間為7.75-10.5元，具備較大的上升空間。但考慮到資產注入過程中有較大的變數，建議投資者要著重考慮風險因素。

　　風險提示：

　　第一：金隅集團下屬水泥廠目前尚未進行股份制改制，如果實施資產注入，需要的程序和步驟比較漫長。第二：太行華信的另兩家股東華融和信達資產管理公司態度影響著金隅集團資產注入的進程。第三：尚需證監會豁免金隅集團向全體股東的收購要約。

　　1、公司經營情況逐步好轉公司是我國建材行業大型一檔企業，前身是河北省邯鄲水泥廠，籌建于1958年，被列為國家“二五”期間的重點工程項目，是我國自行設計施工的第一座現代化的大型水泥廠。公司目前擁在北京、哈爾濱、保定和公司本部有5條生產線，合計產能為500萬噸(圖表1)。其中北京太行前景和保定太行和益水泥兩條生產線是公司利潤的主要貢獻來源，06年年報顯示全年分別實現凈利潤4,531萬元和3,583萬元，而公司合并報表總的凈利潤僅為3,500萬元。

　　公司地處華北腹地，和冀東水泥、北京金隅集團(已經是公司的實際控制人)一起是京津冀經濟區主要的水泥生產企業。06年公司度過了行業困難時期，進入07年后將面臨更好的機遇。環渤海經濟圈是未來國家重點發展區域，天津濱海新區、京滬高鐵、奧運基礎建設全面鋪開將帶動水泥需求的上升。國家水泥結構的調整也給公司帶來了發展空間，河北省規劃“十一五”期間將淘汰3500萬噸的落后產能，同時公司并入金隅集團后被國家列為重點支持的12家水泥企業，將在項目核準、土地審批、信貸投放等方面給予優先支持。

　　2、金隅集團水泥資產注入預期明顯2006年12月公司公告，公司實際控制人邯鄲市國資委簽署了大股東太行華信國有股權轉讓協議，北京金隅集團擬以2.4億元的價格受讓太行華信50.84%的股權，從而間接控制太行華信持有的公司1.56億股(占41.17%)，成為公司新的控制人。

　　北京金隅集團成立于1992年，是由原北京市建材工業局逐步轉變而來，目前屬于北京國資委。金隅集團擁有建材、地產和現代服務業為核心的三大產業，05年集團總資產140億元，實現主營收入63.5億元，凈利潤1.5億元，在經濟效益、經濟規模和核心

　　金隅集團入主公司后，為解決同業競爭問題注入旗下的水泥資產應屬情理之中。目前金隅集團擁有北京琉璃河水泥、北京水泥和燕山水泥三塊資產(圖表2)：

　　這3家水泥廠合計產能達到了500萬噸，與太行的規模相當，但由于都位于北京的郊區，盈利能力應強于太行的水平。根據太行前景生產線的利潤水平和金隅集團北京水泥廠的公開資料推測，這3家水泥廠的總體利潤水平應在1.5億以上，其中琉璃河約為8,000萬，北京廠7,000萬，燕山廠微利。

　　如果僅考慮金隅集團注入水泥資產，按照增發1.5-2.0億股規模測算，一個完整會計年度的EPS約為0.31-0.35元，按照目前行業平均市盈率25-30PE估值，合理的價格區間為7.75-10.5元，具備較大的上升空間。

　　3、資產注入過程中的風險提示第一：金隅集團屬于北京國資委的企業，目前尚未進行股份制改制，如果實施資產注入，需要的程序和步驟比較漫長。

　　第二：金隅集團是公司太行華信的大股東，另兩家華融和信達資產管理公司態度如何也影響著金隅集團資產注入的進程。

　　第三：尚需證監會豁免金隅集團向全體股東的收購要約。