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　　國金證券 賀國文

　　公司以超白玻璃為主打產品的差異化經營戰略終于顯現效果，超白的核心競爭力開始體現，這是我們推薦公司的最重要原因。

　　公司從2002年上市之時就提出通過發展超白玻璃，縱深拓展高端玻璃產品領域，但由于經過較長時間的前期考察論證，直到2004年底公司的超白生產線才正式建設完成。

　　2005年7月公司第一片超白玻璃下線，從投產后的銷售情況來看，由于正處在市場開拓期，市場方面的經驗尤其欠缺，2005年的銷售并不理想。

　　2005年之前差異化戰略執行效果不明顯的局面在2006年取得很大改觀，一方面得益于公司聘請專業營銷咨詢機構在銷售策略、營銷理念、市場規劃等方面的改進，另一方面，市場對超白玻璃認知度的提升也為金晶科技拓展市場創造了良好的外部條件。

　　從體現的財務指標來看，主要表現在超白在收入和毛利的比重明顯上升，而且根據第一季度的銷售和全年的定單來看，超白在公司主營業務中的地位將更加突出。

　　我們在調研過程中十分關注公司在超白玻璃方面的技術壁壘：

　　A.首先，超白玻璃的生產從原料篩選、配方、熔融等各環節都具有較高的技術壁壘，全球能全面掌握超白玻璃生產技術的企業只有PPG、皮爾金頓、圣戈班等少數企業，長期以來處于技術獨占性地位，而且它們更傾向于采取限產保價的經營策略；B.金晶科技引進的是超白玻璃技術非常領先的PPG超白技術，而且在原有技術的基礎上做了改進。我們認為金晶科技通過派駐人員去PPG培訓、PPG技術人員長時間的現場指導，公司已經完全消化了PPG的超白技術，在中國處于壟斷、以及全球處于領先地位；C.金晶科技的人員流動性風險非常小。公司超白生產線人員的待遇具有相當的競爭力，良好的激勵機制引發人員流動的可能性不大；約束方面，公司同樣通過高額違約金、以及長時間的服務合同期限等方式，將風險發生的概率降至更低。

　　在差異化戰略實施方面，我們還看好公司的600T/D防紫外線節能玻璃項目，該項同樣是引進PPG的技術，能生產出高品質的高檔浮法玻璃原片。根據公司目前的投資計劃，預計今年5月份能啟動新一輪投資進程，年底即可完成并投產。由于該項目主要用來供應集團的LOW-E玻璃生產線，以及國內對高檔浮法線處于明顯供不應求的狀態，我們對該項目投產后的銷售表示樂觀。

　　抓住行業低谷，通過收購中小型玻璃廠擴大產能規模是我們推薦公司第二個重要原因。公司從2006年開始，連續收購和參股了滕州金晶、河北金彪、滕州福民等玻璃廠，目前公司的玻璃產能已經從2005年的940萬重量箱，提升到2700萬重量箱(含參股河北金彪的產能)。從報表和公司管理層溝通的情況來，滕州金晶、河北金彪、滕州福民的生產線質量比較高，有著較強的盈利能力。我們認為，產能規模的擴張將為公司運營帶來規模效應，而且將進一步鞏固公司在中國玻璃行業的地位。

　　發展純堿業務，拓展上游業務空間。純堿是玻璃生產過程中的主要原材料之一，其占生產成本的比例大概在25%左右。公司擬通過定向增發融資來完成該項目的后續進程，假定公司定向增發順利完成后，我們對公司掌控重要原材料的供應渠道、規避純堿價格波動風險等方面的作用給予積極樂觀評價。

　　從玻璃行業的景氣度來看，我們認為現在正處在景氣度復蘇階段：首先隨著2006年新增浮法玻璃產能的下降，以及國家新近出臺的對玻璃產能控制的措施，供給方成為緩和供求關系的關鍵因素；前十大玻璃企業50%的集中度給行業價格協調帶來了較好的機會，去年由協會主導的價格協調會今后將繼續發揮作用；從目前的價格、銷量和利潤率水平來看，行業景氣度已經較去年明顯回升。

　　盈利預測與估值。我們認為公司未來三年業績增長的主要驅動因素在于：超白玻璃和高檔浮法的快速增長、優質浮法受益于行業復蘇、純堿業務2008年底至2009年錦上添花。我們預計2007～2009年EPS分別為0.552、0.903、1.227元/股，假設定向增發發行8000萬股，攤薄后EPS分別為0.406、0.664、0.903元/股，合理價位為16元，給予買入投資評級。..有關公司詳細的分析和業務分拆預測，見我們即將推出的投資價值分析報告。