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　　1、收入和利潤持續大幅增長，06年業績符合預期

　　2006年公司實現銷售收入151864萬元，同比增長41.72%；主營業務利潤83793萬元，同比長53.84%；凈利潤26133萬元，同比增長97.99%；每股收益0.604元，與我們的預期完全一致。自2001年以來，公司通過一系列文化營銷和產品結構的調整，成功地進行了品牌重建，逐步擺脫了1998年假酒案帶來的負面影響，收入和利潤實現了持續的大幅增長。2002-2006年公司銷售收入連續4年復合增長率在31%，凈利潤復合增長率更是高達102%，平均凈利潤每年增長一倍以上，成為近幾年白酒行業上市公司利潤增長最快的公司。

　　2、結構調整和產品調價帶來毛利率提升

　 2006年，公司產品銷量同比增長2400噸左右，同比增幅接近12%；汾酒系列產品結構發生了顯著變化，表現在中端老白汾銷量大幅增長，低端普通玻汾產銷量開始下降。根據上次調研情況，2006年老白汾銷量同比增長接近70%，而低端的普通玻汾銷量同比下降21%左右。此外，高端產品青花瓷汾酒和國藏汾酒銷量也取得了較大幅度的增長，竹葉青銷量也開始恢復，同比增長約13%。2006年公司中高檔汾酒產品占銷售量的比重約50.5%，占收入的比重接近75%。2006年7月份公司對老白汾進行了提價，并在年底對國藏汾酒和青花瓷汾酒進行了提價。提價后，2006年產品綜合毛利率73.7%，較2005年提高了1.6個百分點；其中汾酒產品毛利率74%，較05年提高了1.3個百分點；竹葉青等配制酒毛利率68.5%，較05年提高了9.6個百分點。公司計劃2007年進一步壓縮普通玻汾銷售量，保持中檔產品老白汾銷量穩步增長，積極拓展高端產品。我們預計2007年公司普通玻汾銷量在3000-4000噸左右，老白汾銷量在13500-14000噸左右，國藏汾酒和青花瓷汾酒銷售量在800噸左右。另外，公司在2007年也將加大新產品“酒如泉”在省內市場的營銷推廣，它在某種程度上是對普通玻汾的部分替代，預計市場定位將在30元/瓶左右。根據公司規劃，未來將逐步縮小直至停產普通玻汾，到2008年末，公司的汾酒系列產品將全部定位于中高端產品。預計2007年綜合毛利率在75-76%左右，2008年在78-79%左右。

　　3、省內外市場均取得了快速增長

　　2006年省內市場取得了快速增長，省內銷售收入達到了8.59億元，同比增長47%，增幅達到了2001年以來的最好水平，由此可以看出公司近幾年的品牌重建取得了積極的成效，目前汾酒集團銷售收入已占山西省白酒行業的80%左右，上市公司所占比重也達到了50%左右，可見汾酒在山西省內市場已經非常穩固。正因為省內市場的容量有限，公司也在積極地開拓省外市場。2006年省外市場銷售達到了6.59億元，同比增長35.4%，增幅較2005年有所回落，主要是基數大幅增加的緣故。目前省外市場占銷售收入的比重已經達到了56.6%，隨著公司省外市場的進一步開拓，預計未來省外市場將成為公司銷售的主要增長點。

　　4、未來看好青花瓷汾酒和竹葉青兩個產品

　　我們認為，青花瓷汾酒和竹葉青將成繼老白汾之后新的增長點。青花瓷作為高端汾酒，推出后經過近5年的市場培育，目前產品已經比較成熟，定價適中，具備了大幅增長的基礎；而配制酒竹葉青的市場前景也非常值得期待，預計07年廣東市場竹葉青銷量將大幅增長。公司對發展竹葉青酒比較有信心，計劃到2010年實現竹葉青銷售收入6億元。

　　5、持續的現金分配方案

　　公司在業績持續大幅增長的同時，也對投資者給予了較高的回報，2006年分配方案為10派現4.5元(含稅)，分紅率達到了74.5%。自2001年每年均推出了現金分紅方案，且分紅比例均在65%以上。

　　6、維持“推薦”評級

　　我們預計公司07和08年EPS分別在0.91元左右和1.22元左右。按08年36-38倍的PE則合理價位應在43.9-46.5元，維持“推薦”評級!(卞曙光)