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　　王家煒 銀河證券

　　具有長期增長潛力較早時間

　　公司公布的業績快報顯示，2006年簽訂的合同金額為9.1億元，而當年的主營收入只有6.0億元，收入與合同額的比例為65.9%，顯而易見2007年收入將實現較快速增長。

　　2006年8月公司IPO上市獲得募集資金，這些資金將在2007年及以后逐漸顯現效果。因此東華合創具有長期業績增長潛力。

　　有兩個例證直接可以說明公司的

競爭力，一是獲得了CMMI 5級軟件開發認證，這幾乎讓眾多優秀的系統集成和軟件開發企業望塵莫及；二是公司具有很多重要的資質證明，包括系統集成一級資質、保密資質等。這使得公司有能力去追逐大型企業的

信息化招標訂單，這些訂單通常金額較大，實施企業也因此容易獲得較好的規模效益。

　　作為民營企業，公司的核心優勢是實施系統集成的能力非常強，管理嚴謹，技術規范。體現為實施成本低，成本優勢顯著，而且實施質量好，客戶對公司的服務滿意度比較高，在行業內有較好的口碑。

　　通常民營系統集成企業的成本控制能力強，部分企業具有較好的盈利能力；而國有系統集成企業普遍成本控制不力，業務保持在微利水平。即使在民營企業中，東華合創也是運作成本低、經營效率高的典范，其他競爭者很難效仿，這形成了公司的核心競爭優勢。

　　在行業領域，公司主要在金融、電信、煤炭、電力、農產品、醫療等行業信息化的細分市場具有競爭優勢。強調實施能力的特點，使公司滲透到許多行業的系統集成領域，而不是與同行業許多公司一樣專注于一到兩個行業，這讓許多投資者大為困惑。這種新型的經營模式也是公司的一個重要特點，賦予了公司獨特的競爭優勢，使公司可以更為專注于系統集成技術本身。

　　公司軟件退稅額較少，2005年只有798萬元，2004年則只有222萬元，似乎公司業務很少軟件開發、缺少技術含量。實際情況是，適合退稅的軟件需要嚴格的認定，通常是通用軟件，而系統集成所配套的定制軟件很難獲得軟件退稅。

　　系統集成業向景氣發展系統集成行業保持較快速發展，并且隨著內涵轉變和提升，行業盈利狀況在不斷改善，一些企業可以獲得很好的利潤率。

　　2001年以前，因為需求旺盛和供給相對不多，簡單的系統集成業務就可以獲得良好收益。但是在2002-2003年，盡管需求一直在增長，因為過多的進入者導致系統集成成為微利乃至不盈利的行業，功能需求少、技術含量簡單導致系統集成成為低技術行業，這時也是全球和中國IT業的低谷時期。

　　自2004年以來系統集成行業開始復蘇，其需求內容也發生了很大變化。隨著技術演進和用戶需求的不斷變化，調試的比重逐漸下降，集成的重點從傳統的硬件集成轉向應用和軟件集成，而開發的比重持續上升，成為系統集成市場中所占份額最大的部分，也是系統集成商利潤的最主要來源。各行各業更強調對于解決方案的需求，需要更多的軟件功能開發，提升了技術含量，使得系統集成商有可能獲得良好盈利，一些優秀的公司在這一期間脫穎而出。

　　2005年國內系統集成市場規模為151億元，同比增長了15.7%。系統集成行業仍然保持了較快速的增長，CCID預計2005-2008年的復合增長率可達到15.9%。推動增長的需求來自于政府、金融、電信、教育等，中小企業信息化建設也在迅速增長。

　　盈利預測和投資評級

　　公司財務狀況良好。從招股說明書所作的詳細披露看，歷史上很少形成壞賬。存貨都是按照合同預備的訂貨，也不構成跌價壓力。

　　我們預測2007年公司盈利可以達到9400萬元，增長30%，每股收益1.09元，預期市盈率33倍。目前市場平均市盈率已達到30倍，作為IT類公司的東華合創的價值有所被低估。

　　維持投資評級：推薦。

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