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　　汪晟 天相投顧

　　飛亞股份公布06年業(yè)績：全年實現(xiàn)銷售收入4.83億元，同比增長13.65%；主營利潤0.27億元，同比下降39.14%；凈利潤63萬元，同比減少89.3%。不分紅，不轉(zhuǎn)增。

　　公司業(yè)績大幅下降。由于公司產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，品種單一，售價低，利潤空間進(jìn)一步被擠壓。公司06年主營利潤同比下降近40%，凈利潤僅為63萬元，若沒有補(bǔ)貼收入1500萬元，主營業(yè)務(wù)將出現(xiàn)虧損。報告期內(nèi)公司綜合毛利率出現(xiàn)大幅下滑，由05年的10.92%下降至6.12%，主營產(chǎn)品紗線和坯布盈利能力均有明顯減弱。主營利潤率僅為5.5%，較05的10.3%下滑了近5個百分點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整壓力大。公司主營產(chǎn)品紗線和坯布位于紡織行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，一方面由于技術(shù)創(chuàng)新能力不足、經(jīng)營機(jī)制僵硬，難以有效地轉(zhuǎn)嫁成本上升帶來的壓力(原材料價格波動、勞動力成本上升等)；另一方面受制于市場環(huán)境競爭日趨激烈，公司提價議價能力十分薄弱。我們注意到，近年來公司盈利能力持續(xù)下滑，毛利率年均下滑2個百分點(diǎn)以上，利潤率的下降趨勢也十分明顯，公司將面臨很大的產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整壓力。

　　募集資金項目不能支撐業(yè)績。公司05年4月中小板上市，由于項目可行分析時效性的嚴(yán)重滯后，5個募集資金項目都難以獲得預(yù)設(shè)的效益。其中，高檔面料替代進(jìn)口項目已經(jīng)完成，自動絡(luò)筒機(jī)提高無結(jié)頭紗項目的項目進(jìn)度為83%(截止報告期)，其余三個項目不再實施。

　　公司未來或有投資收益。根據(jù)飛亞股份年報披露信息，報告期內(nèi)，公司投資800萬參股淮北市信用擔(dān)保有限公司(持股比例為16%)；投資1000萬參股徽商銀行股份有限公司(持股比例為0.5%)；投資768萬元以優(yōu)惠價購得114畝工業(yè)用地。這些投資項目有可能為公司帶來一定的投資獲益。

　　投資建議：預(yù)計公司07-09年每股收益分別為0.03元、0.06元、0.08元，短期內(nèi)若不進(jìn)行有效的變革，公司可能仍將繼續(xù)微利經(jīng)營狀態(tài)�？紤]到公司盈利的能力的快速下滑，募集資金項目貢獻(xiàn)低于預(yù)期等因素，我們給予08年20-25倍的市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價僅為1.5元，遠(yuǎn)低于目前股價，維持減持評級。