新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　李大剛 中信建投

　　國內五大露天煤礦之一：公司地處內蒙古東部，是國內五大露天煤礦之一，主要股東包括中電霍煤集團、紐森特、霍利物資、等其他股東。

　　公司成立于2001年12月18日，目前注冊資本57618.45萬元，本次擬發行不超過7800萬股，總股本不超過65418.45萬股。

　　蒙東煤炭龍頭：公司地處內蒙古東部，東鄰東北三省，由于東三省的煤炭資源開采時間較長，資源日益減少。蒙東地區煤炭資源儲量豐富，將是未來東三省工業基地振興的重要能源基地。受能源行業周期的復蘇，公司的產量快速增長，2004年的煤炭產量為1237萬元，主營業務收入為8.85億元；公司的產能迅速快長，到2006年總產量達到2068萬噸，主營業務收入為18.86億元，兩年內增長了213%。鐵路運能的擴張和周邊地區電力需求的增長為公司未來的發展提供了動力。

　　募投項目構筑未來發展平臺：公司擬發行不超過7800萬股，主要用于以下兩個方面：償還一號露天礦增補購置設備、完善輔助設施項目貸款40210萬元，購買采礦權11561萬元。公司實際控制人中電投集團公司、控股股東霍煤集團承諾：在露天煤礦上市后可通過轉讓、入股等方式將鋁電優質資產注入露天煤業，公司產業鏈將會大大延長，盈利能力出現較大的提高。本次發行將會改善公司資本結構、節約財務費用，構筑發展平臺以及最終實現集團整體上市具有積極的意義。未來盈利及估值區間：預計2007年全面攤薄后的每股收益為0.71元，08年為0.81元，年均復合增長率保持在15%左右。選取國內A股市場的煤炭上市公司作為估值比較對象。以2006年國內煤炭上市公司作為比較對象，對應的市盈率均值為17.25，中值為16.30，價格區間為9.78-10.35元；以07年的動態市盈率作為估值指標，對應的價格區間為11.2-11.27元；考慮到整個中小板的估值水平偏高，我們以上限作為定價區間，認為合理的價格區間為10.35-11.27元。

　　公司背景：國內五大露天煤礦之一

　　公司地處內蒙古東部，是國內五大露天煤礦之一，主要股東包括中電霍煤集團、紐森特、霍利物資、等其他股東。公司成立于2001年12月18日，目前注冊資本57618.45萬元，本次擬發行不超過7800萬股，總股本不超過65418.45萬股。

　　蒙東煤炭龍頭

　　公司主要生產優質褐煤，本身具有低磷、低硫、高揮發性、燃燒反應充分等特點，平均發熱量3100大卡/噸。公司目前具有14億噸的露天煤礦開采權，同時公司大股東中電霍煤集團承諾注入22億噸的開采權，公司未來將會擁有36億噸的采礦權。

　　受

能源行業周期的復蘇，公司的產量快速增長，2004年的煤炭產量為1237萬元，主營業務收入為8.85億元；公司的產能迅速快長，到2006年總產量達到2068萬噸，主營業務收入為18.86億元，兩年內增長了213%。

　　蒙東電煤龍頭

　　公司地處內蒙古東部，東鄰東北三省，由于東三省的煤炭資源開采時間較長，資源日益減少。蒙東地區煤炭資源儲量豐富，將是未來東三省工業基地振興的重要能源基地。

　　公司目前的主要銷售市場集中在內蒙古東部、遼寧省、吉林省，因此公司主要的競爭對手主要在周邊地區的同行業煤炭生產企業，東北及蒙東地區共有國有大中型煤炭企業15家。公司2004、2005、2006年在銷售半徑1000公里以內公司客戶占有率分別為45%、59%、63.4%，具有明顯的規模優勢。

　　公司煤炭主要通過鐵路運輸，全長417公里的通霍鐵路線是連接霍林河煤礦和東北地區的運煤專線，全年日平均外運裝車達到1000節以上，占沈陽鐵路線的10%以上。從2006年開始進行了復線改造，預計到2010年，運輸能力將會達到1億噸/年，為公司未來的產能擴張提供了運輸保障。

　　露天煤業周邊的發電廠商未來裝機容量將會呈現穩步上漲的趨勢，由于公司的實際控制人中電集團入主以后，大股東所參股控股的一些發電廠成為公司的關聯方，公司新增的煤炭產量將會擁有市場的保證。

　　募投項目分析：構建未來發展平臺

　　公司擬發行不超過7800萬股，主要用于以下兩個方面：

　　1、償還一號露天礦增補購置設備、完善輔助設施項目貸款40210萬元2、購買采礦權11561萬元目前，募集資金項目已經實現了產能，公司煤炭產量逐年提高，由于負債比例較高，2006年公司財務費用達到3731萬元，對公司未來的發展造成了障礙，預計本次IPO以后，將會改善公司的資本結構并節約一定的財務費用。

　　采礦權對于公司未來的發展具有重要的意義，2003年12月20日公司和霍煤集團簽訂協議，約定一號露天采礦權轉讓價款為39225萬元，分兩次完成。第一次交易金額11561萬元，公司于首次上市募集資金到賬內一個月支付；剩余金額于2031年之前支付。

　　公司實際控制人中電投集團公司、控股股東霍煤集團承諾：在露天煤礦上市后可通過轉讓、入股等方式將鋁電優質資產注入露天煤業，公司產業鏈將會大大延長，盈利能力出現較大的提高。據了解，未來注入的資產包括240萬千瓦的電廠以及40萬噸左右的電解鋁項目，將會成為公司08或者09年新的利潤增長點。

　　本次發行將會改善公司資本結構、節約財務費用，構筑發展平臺以及最終實現集團整體上市具有積極的意義。

　　盈利預測：未來穩健增長

　　假設條件：

　　預計露天煤業的煤炭銷售價格出現小幅的上漲態勢，2007-2010年的

煤炭價格逐漸上漲。

　　資源稅3.2元/噸、維簡費9.5元/噸所得稅率為15%股息率50%

　　估值：合理價格區間在10.35-11.27元

　　露天煤業作為內蒙古東部的褐煤生產龍頭，在國家開發東北地區的前提下，企業具有較高的增長前景，其本身的業務主要集中在發電用煤上面，與國內較大的綜合煤炭炭生產企業相比，盈利能力較弱，綜合考慮其成長性和行業地位，我們選取國內A股市場的煤炭上市公司作為估值比較對象。

　　露天煤業2006年全面攤薄的每股收益為0.60元，2007年為0.71元，以2006年國內煤炭上市公司作為比較對象，對應的市盈率均值為17.25，中值為16.30，價格區間為9.78-10.35元；以07年的動態市盈率作為估值指標，對應的價格區間為11.2-11.27元；考慮到整個中小板的估值水平偏高，我們以上限作為定價區間，認為合理的價格區間為10.35-11.27元。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。