新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　周海鷗 國元證券

　　投資摘要：

　　靖遠煤電(000552)的前身ST長風，在自身扭虧無望下引來重組方，并獲得了全國科技創新典型王家山煤礦全部優質資產的注入。2005年6月起，靖遠煤業成為公司的控股股東。當年公司全年實現凈利潤3,281.76萬元，每股收益0.185元；2006年公司實現凈利潤4,027萬元，同比增長22.71%，每股收益0.23元，資產負債率由年初的80%降至45%。

　　2006年我國煤炭經濟運行基本特點是：宏觀調控成效顯現，煤炭固定資產投資增幅同比回落38.4個百分點；煤炭產量增幅繼2005年回落7.4個百分點之后再下降1.8個百分點。煤炭庫存處于基本合理水平，煤炭價格總體穩定。煤炭供求在各種因素共同作用下實現動態平衡。煤炭行業利潤增長低于全國平均水平。2007年，煤炭價格總體上仍將保持適度上揚趨勢。

　　目前A股共有16家主營業務煤炭的上市公司，從公司的產量、儲量看，靖遠煤電明顯處于劣勢。但從2006年的業績成長性看，靖遠煤電又遠遠高于行業平均水平。

　　未來五年，公司將計劃投資16億元，重點發展環保型矸石電廠、水煤漿、鐵路專線專營及礦井擴建改造等項目。在“

十一五”末，公司煤炭產能達到300萬噸/年。預計2007年公司原煤產量173萬噸，商品煤銷量173萬噸，實現凈利潤3,740萬元以上。我們預計2007-2008年，公司每股收益分別可以達到0.25元、0.27元(2006年每股收益為0.226元)

　　風險提示：煤炭行業周期性和價格波動的風險，隨著煤電聯動機制的實施，公司的業績將隨著電價波動而波動。

　　對靖遠煤電的投資評級為“賣出”。我們選取滬深兩市15家煤炭類上市公司作為參照，用市盈率、市凈率、EV/EBITDA三種方法對公司進行估價。煤炭類上市公司平均市盈率約19.7倍，而靖遠煤電的市盈率為33.85倍，為所有煤炭上市公司最高者。煤炭類上市公司平均市凈率3.29倍，而靖遠煤電的市凈率為5.98倍,為所有煤炭上市公司最高者。我們認為靖遠煤電股票合理價值區間為6.5—7.5元。截至3月30日收盤，靖遠煤電股價為7.65元，我們認為此價格有點高估，故對靖遠煤電的投資評級為“回避”，建議投資者“賣出”此股。

　　一、公司概況

　　靖遠煤電的前身ST長風，在自身扭虧無望下引來重組方靖遠煤業，并獲得了其骨干礦井，全國科技創新典型王家山煤礦全部優質資產的注入。為了改善上市公司的盈利能力，扭轉多年虧損的局面，2005年公司原控股股東對公司進行了重大資產重組，即公司以除短期借款及利息以外的全部資產及負債與靖遠煤業合法擁有的王家山煤礦經營性資產及相關負債進行置換。資產置換后本公司主營業務由家用電器和電子產品的生產制造轉為煤炭開采、洗選和銷售。同時將靖遠煤業有限責任公司王家山煤礦的資產納入2005年合并報表范圍內核算。2005年6月24日，國營長風機器廠已將其持有的公司7405.2萬股國有法人股過戶至靖遠煤業名下。至此，靖遠煤業成為公司的控股股東。2005年公司全年主營業務收入16,060萬元(其中，煤炭銷售收入14，522.26萬元)，實現凈利潤3,281.76萬元，每股收益0.185元，期末每股凈資產值比去年同比增加0.19元，凈資產收益率同比增加111.01%。

　　2006年公司全年實現銷售收入24,373萬元，比2005年增長51.75%；實現凈利潤4,027萬元，同比增長22.71%，達到了公司股權分置改革說明書中“公司2006年度凈利潤將不低于3400萬元”的承諾目標；每股收益0.23元，每股凈資產1.28元，資產負債率由年初的80%降至45%。

　　二、公司的發展優勢

　　資源優勢：公司目前保有儲量28,540.40萬噸，其中A級2416.0萬噸，B級11429.1萬噸，C級14631.2萬噸，根據紅晶石及北京中鋒出具的《采礦權評價報告書》，自2004年10月至2034年12月擬可動用的可采儲量為7,619.50萬噸。

　　技術優勢：公司2003年完成的急-傾斜特厚易燃煤層高效綜放開采研究與改造技術，解決了大傾角長壁開采的世界難題，該技術達到國內和國際領先水平，創造了七項國家實用型專利，被評為2003年度全國煤炭工業十大科技創新成果第一，列入中國企業新紀錄第九批；被評為2004年度中國煤炭工業科學技術特等獎，被評為2004年甘肅省科學技術進步一等獎；2005年被評為中國煤炭科技創新示范性礦井。該技術的運用，使公司礦井生產能力從100萬噸提高到目前的200萬噸，最終將達到300萬噸。

　　區位優勢：靖遠煤電地處甘肅中部黃河及西隴海線經濟發展帶，區內有主要客戶西北最大的火電廠靖遠一、二發電公司。國電靖遠第一發電廠現有裝機容量80萬千瓦，年用煤240萬噸，已經啟動的擴建工程完工后總規模將達到180萬千瓦，年需煤量540萬噸；國投靖遠第二發電廠現有裝機容量120萬千瓦，年用煤量將達到360萬噸。

　　品牌優勢：公司主導產品“晶虹”3號煤具有低硫、低磷、低灰、高發熱量等優點，以含硫指標低于國家對城市用煤含硫控制標準的優良品質，成為客戶降低成本、保護環境的首選用煤，近年來公司煤炭產品的知名度和品牌效應明顯提高。2001年，煤炭產品“晶虹”品牌被評為甘肅省著名

商標。2002年“晶虹”產品被中國質量檢驗協會評為“全國質量穩定合格產品”，2002年甘肅省授予“晶虹”商標為甘肅省第三屆著名商標。產品的質量和品牌優勢為本公司的持續快速發展提供了有力保障。

　　三、我國煤炭行業2006年運行分析及2007年走勢預測

　　1、2006年煤炭經濟運行情況

　　據統計局公報，全國原煤產量23.8億噸，同比增長8%。鐵路運輸煤炭11.2億噸，增長4.6%；主要運煤港口發運煤炭4.07億噸，增長9.9%；商品煤銷量22.09億噸，增長8.1%。據海關統計，全國出口煤炭6329萬噸，同比減少744萬噸，下降11.7%；進口煤炭3821萬噸，增加1779萬噸，增長46.6%。原中央財政煤炭企業商品煤平均售價301.55元/噸，同比提高1.10元/噸，上升0.4%。其中供發電用煤平均216.18元/噸，提高6.93元/噸，上升3.3%。實現利潤。規模以上煤炭企業實現利潤677億元,同比增長25.3%。其中，國有和國有控股企業實現利潤389億元,同比增長18.5%。

　　2、2006年煤炭經濟運行基本特點

　　宏觀調控成效顯現，煤炭投資和生產增幅回落。近年來，國家加強和改善宏觀調控，在控制高耗能產業過快增長、抑制不合理能源需求的同時，堅決關閉非法和不具有安全生產條件的小煤礦，控制超能力生產，較好地抑制了煤炭固定資產投資和生產總量的過快增長。2006年，煤炭固定資產投資增幅同比回落38.4個百分點；煤炭產量增幅繼2005年回落7.4個百分點之后再下降1.8個百分點。

　　煤炭庫存處于基本合理水平，煤炭價格總體穩定。年底，全國社會煤炭庫存1.44億噸，比年初增長3.4%。在結構上，煤礦庫存4152萬噸，增加較多；中轉港口和電力、鋼鐵等主要用戶庫存基本穩定或有所下降。但總體上仍處于基本合理水平。全年煤炭價格總體平穩，略有上揚。

　　煤炭供求在各種因素共同作用下實現動態平衡。拉動煤炭需求增長的終端力量依然比較強勁，全年火力發電、鋼材、水泥、合成氨產量同比分別增長15.8%、24.5%、19.1%和7%。煤礦產能也快速增長，在2002-2005年累計新投產4.5億噸基礎上，2006年又新投產2億噸以上。影響煤炭市場平穩運行的關鍵因素是運輸制約。除大秦和侯月線運力明顯增長外，其他線路運力基本穩定。全年鐵路煤炭運輸增長4.6%，明顯低于需求和產能增長，加之

安全事故影響等，使煤炭產量未能隨產能的快速增長而增長，全年增幅保持在8%。同時，煤炭出口減少、進口增加，使國內供應量同比增加2500萬噸以上，也成為在鐵路運力不足的情況下影響國內煤炭供求平衡的重要因素。

　　煤炭行業利潤增長低于全國平均水平。受煤炭市場供需基本平衡的影響，煤炭價格穩中有落，煤炭行業實現利潤雖有增長，但增幅大幅回落，也低于同期全國工業行業平均增幅。全年規模以上煤炭企業實現利潤增長25.3%，增幅回落53.5個百分點，比全國規模以上工業企業增幅低5.7個百分點，比電力、冶金、建材等下游耗煤行業增幅分別低18.1、5.3和21.8個百分點。

　　3、當前我國煤炭行業存在的主要問題

　　在建規模過大，產能過剩壓力增加。煤炭固定資產投資經歷5年多的快速增長，建設規模不斷擴大，產能迅速增加。統計顯示，目前全國在建煤礦項目1563個，總規模6.53億噸，加上改擴建、技術改造和資源整合等，新增產能約8.3億噸，已超過煤炭工業“十一五”發展規劃確定的建設規模。這些產能的相繼建成釋放，將加劇產能過剩的壓力。2006年煤礦庫存一直居高不下，年底比年初上升43.5%，貨款拖欠上升24.6%，就是這種趨勢的集中表現。

　　政策性增支集中出臺，成本面臨急劇上升壓力。近幾年，隨著補還安全欠賬、提高技術裝備水平等，煤炭生產成本增長較快。目前，還有一大批已經出臺或正在醞釀出臺的政策性增支因素。上述政策全部實施，將增加成本50-90元/噸。

　　4、2007年煤炭經濟運行形勢預測

　　煤炭供需形勢。從煤炭需求看，隨著國家宏觀調控成效的逐步顯現，淘汰落后生產能力的步伐不會減緩，主要耗煤行業耗煤指標繼續下降。預計2007年煤炭需求增幅將有所回落。從煤炭產能看，根據在建煤礦規模和建設周期，2007年、2008年將是新增產能集中釋放期，新投產能力將增加較多。總的看，鐵路運力制約仍將是影響煤炭供需平衡的重要因素，以運定產的格局不會有明顯改變。預計2007年煤炭供需仍將保持總體平衡、總量略顯寬松的態勢，但局部地區、部分煤種、個別時段煤炭供給過剩和緊張的現象將同時存在。從煤種看，優質動力煤以及強粘結性煉焦精煤供給偏緊，低質煤炭供大于求。從時段看，迎峰度夏和冬季取暖期間局部地區仍可能出現供應偏緊的問題。

　　2007年，煤炭價格總體上仍將保持適度上揚趨勢。這既有一定的必然性，也有其合理性。主要是，隨著國家推進煤炭市場化改革，鼓勵供需雙方根據市場供求關系自主協商定價，原來長期偏低的優質電煤重點合同價格，必然按照供求關系和稀缺程度向市場價格靠攏。同時，近兩年來國家集中調整煤炭產業政策，政策性增支因素較多，煤炭生產成本大幅上升，也必然推動煤炭價格上揚。

　　四、公司在行業中的競爭地位

　　目前A股共有16家主營業務煤炭的上市公司，從公司的產量、儲量看，靖遠煤電明顯處于劣勢。但從2006年的業績成長性看，靖遠煤電又遠遠高于行業平均水平。

　　五、公司業績預測

　　未來五年，公司將計劃投資16億元，重點發展環保型矸石電廠、水煤漿、鐵路專線專營及礦井擴建改造等項目。在“十一五”末，煤炭產能達到300萬噸/年，年發電13.5億度/年，水煤漿50萬噸/年，總收入達到12億元，利潤總額2.6億元，凈利潤1.8億元，每股凈收益達到1元以上。其中2007年公司的主要生產經營目標：原煤產量173萬噸，商品煤銷量173萬噸，實現凈利潤3,740萬元(低于2006年實際的4027萬元)、每股收益不低于0.21元。我們預計2007-2008年，公司每股收益分別可以達到0.25元、0.27元(2006年每股收益為0.226元)。

　　六、風險提示

　　煤炭行業周期性和價格波動的風險。公司主營業務收入主要來自煤炭銷售，業務及經營業績與煤炭銷售價格和煤炭市場形勢存在密切關系，煤炭行業具有周期性，近年來煤炭價格受市場供求關系影響，有一定的波動。2004年我國全年原煤價格同比增幅為14.85%；2005年全年原煤價格同比增幅為10.74%，低于2004年4.11個百分點；2006年原煤價格同比增幅為1.76%，漲幅比上年回落8.98個百分點。煤炭價格的波動將給公司的生產經營帶來一定影響；公司主營產品褐煤絕大部分銷給電力企業，隨著煤電聯動機制的實施，公司的業績將隨著電價波動而波動。

　　七、估值與投資建議

　　我們選取滬深兩市15家煤炭類上市公司作為參照，用市盈率、市凈率、EV/EBITDA三種方法對靖遠煤電進行估價。

　　市盈率法。15家煤炭類上市公司平均市盈率約19.7倍，而靖遠煤電的市盈率為33.85倍，為所有煤炭上市公司最高者。考慮公司有資產重組的預期，我們認為公司的合理市盈率約為25倍，按2007年每股收益為0.25元測算的每股市場價格6.25元左右。

　　市凈率。15家煤炭類上市公司平均市凈率3.29倍，而靖遠煤電的市凈率為5.98倍,為所有煤炭上市公司最高者。我們認為公司的合理市凈率約為4.5倍，按2007年每股凈資產為1.32元，測算的每股市場價格6元左右。

　　EV/EBITDA倍數法。同樣從EV/EBITDA倍數來看，我們認為公司估價水平為6元左右。

　　針對同行業公司業務、股本、收益、經營水平、發展速度等差異以及二級市場不確定性，同時考慮到公司資產重組帶來的成長性、股價低等諸多優勢，我們認為靖遠煤電股票合理價值區間為6.5—7.5元。截至3月30日收盤，靖遠煤電股價為7.65元，我們認為此價格有點高估，故對靖遠煤電的投資評級為“回避”，建議投資者“賣出”此股。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。