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　　杜猛 中銀國際

　　06年凈利潤同比增長57%。東方電機公布，06年公司凈利潤同比增長57%至8.3億人民幣，符合我們預期；銷售收入同比增長了54%，毛利潤同比上漲了38%。財務收入同比增長了65%，而管理費用僅同比增長了17%，凈利率增加了0.4個百分點至17.7%。毛利率同比縮減了10%。公司遇到的產能瓶頸使一部分訂單流失到其他制造商。因此，公司06年的毛利率下降了3.2個百分點至28.1%。我們預計，公司將來定會解決這個產能瓶頸問題，07年公司的毛利率不會繼續縮小。

　　提議收購兩家公司股權。東方電機擬向母公司東方電氣集團購買其在東方鍋爐(600786.SS/人民幣43.00,未有評級)持有的股份。截至公告日，東方電氣集團持有東方鍋爐已發行總股本約74.44%。東方鍋爐完成

股權分置改革方案后，東方電氣集團在東方鍋爐的持股量將降至約68.05%。公司同時擬向東方電氣集團購買其持有的東方汽輪機100%股權。

　　收購有助于增強公司

競爭力。我們認為，這樣的收購將有助于加強公司的競爭力，并為公司未來發展奠定堅實的基礎。新成立的公司將成為中國綜合實力最強的電機制造商，將同時生產火電、水電、核電、燃氣發電以及風力發電設備。

　　估值并不昂貴。雖然缺乏被收購公司的具體財務數據，但我們認為在此次收購之后，東方電機的07年收入應在220億人民幣左右，每股收益將獲得相當程度的增厚。我們在得到詳細信息之后將調整盈利預測。基于我們的預測，公司A股目前股價為15倍07年市盈率，H股為10倍市盈率，公司目前的估值并不昂貴。我們繼續維持對該股優于大市的評級。

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