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　　彭繼忠 國泰君安

　　投資要點：

　　我們仍然堅持以前觀點，即東方電機集團整體上市后雖然提高了EPS，但是周期性增強，因此估值比率應有所降低。我們調高整體上市后的東方電機2007年EPS為3元，當前股價對應PE為15倍，估值基本合理。

　　我們認為周期性增強的主要原因有如下幾點：

　　水電業務比重在未來收入結構中的比重大大降低，將由整體上市前的50%下降至9.7%(2006年數據)，而這部分在整體上市前的東方電機中是起到周期穩定器作用的。

　　國內火電市場已經呈現回落勢頭，2007年預計新增電力設備裝機約9000萬千瓦，較2006年1.01億千瓦有所回落，其中主要是新增火電裝機數量的下降。

　　我們一如既往地看好國內電力設備行業包括電站設備行業的出口前景，但是出口業務能否彌補國內市場需求的下降我們認為仍值得商榷。目前一般觀點是國內電力供需基本平衡后，每年新增電力裝機將穩定在約6000萬千瓦，與2006年相比有4000萬千瓦的缺口。電站設備企業需要每年在國外拿到4000萬千瓦的訂單方可維持2006年的狀況；如果還要實現增長，則需要每年拿到5000萬千瓦以上的訂單。如果以中國企業在國際市場50%的占有率計算，相當于在全球發掘出一個每年1億千瓦、等同于2006年中國需求的市場——我們認為這還是有較大難度的。

　　集團新業務諸如風電和核電其實際盈利能力還需要關注。雖然東方汽輪機在風電行業目前已處于較為領先地位，但是與集團在電站設備行業的壟斷地位仍然不能相提并論。至于核電設備，我們認為在引進百萬千瓦核電技術后相當一段時間內盈利都較為有限。

　　2006年東方電機收入和凈利潤分別增長54.1%和57.2%，符合我們的預期；東鍋收入增長34.4%，凈利潤下降20%(如考慮非經常性損益則是下降42%)。估計東方汽輪機收入約為70億，凈利潤12億。我們估計2007年東電整體上市后凈利潤大約為25億元，對應EPS為3元。