新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券 韓玲

　　2006年業績低于市場預期2006年，公司實現主營業務收入21.82億元，同比增長22.56%，利潤總額10.99億元，同比增長16.46%，凈利潤7,109萬元，同比增長17.39%。每股收益0.30元，低于市場預期。

　　主營業務經營有喜有憂公司的主營業務有直流電機、交流電機、水泵、車輛、備品等，如下表：

　　公司的交流電機業務收入同比增長32%，其70%是用于電廠的動力電源，目前在手訂單仍然充足，預計07年能保持20%的增長，但08年以后隨著新建電廠的減少，會對公司交流電機業務帶來巨大壓力。公司交流變頻電機是在節能背景下快速發展的新產品，06年實現主營業務收入2,295萬元，同比增長295.69%。但交流變頻電機占公司交流電機比重較小，影響不大。水泵業務的主要客戶也是電廠，所以同樣面臨著和交流電機一樣的市場格局，我們預計水泵業務07年能保持平穩，08年以后有下降態勢。直流電機包括用于軍工和民用的直流電機，軍工直流電機的訂單較多，預計直流電機業務07年能實現25%的增長。車輛業務目前公司新開發了大噸位的礦山用車輛，未來兩年能保持較快增長速度。

　　毛利率壓力較大公司主導產品的客戶包括電力、鋼鐵、水泥、煤炭等行業，市場地位比較強勢，而公司生產的電機、水泵業務處于競爭加劇的市場格局，導致公司產品相對客戶議價能力低，價格持續走低。另外公司主要原材料鋼、銅、鋁等價格在短時期內難以下降，也造成公司的毛利率水平降低。我們預計公司07年的毛利率仍然存在較大壓力。

　　風機業務增長還需時日公司目前的2MW風電整機還在樣機試制階段，因為公司的樣機主要是采購的國外部件，按照國外的設計來做，樣機生產出來的問題不大。但是樣機生產出來并不能表示就能順利地實行產業化進程。公司07年預計只能生產幾套的2MW整機，真正的小批量生產還要等到08年實現。我們初步估計07年風機能實現5000萬的銷售收入，08年實現4個億的銷售收入。

　　所得稅08年開始降低公司目前綜合所得稅率為33%,08年兩稅合并之后公司的綜合所得稅率會有較大幅度的下降，對公司的凈利潤提升比較明顯。

　　投資評級“中性-1”我們調整了公司07、08、09年的盈利預測至0.34、0.52和0.61元。我們認為公司的目前估值偏高，已經包含了過多市場對于其風機業務早日批量生產的預期，實際上其產業化進程很有可能低于市場預期，我們維持公司“中性-1”的評級。