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　　招商證券 朱衛華

　　貴州茅臺06年業績略超過預期。公司06年實現主營業務收入49.0億元，主營業務利潤35.3億元，凈利潤15.0億元，分別同比增長24.57%、30.12%、34.47%。實現每股收益1.59元，每10股派發現金紅利7元(含稅)。

　　06年是公司輝煌的一年。茅臺酒市場零售價格受供求關系緊張的刺激，一躍而超過眾多競品的價格，全年普通茅臺酒價格同比上漲30～50%，15年陳茅臺酒價格同比上漲70%，而且還處于嚴重斷貨狀態之中。公司年報中稱：“2006年，是公司綜合實力得到極大增強、企業影響力得到空前提升的一年”，此言一點都不為過，公司成績突出，不只是我們在一路推崇，連公司的競爭對手都對它高度評價。

　　在經過四季度的旺季銷售之后，公司預收帳款余額還在20億元之上。這說明茅臺酒的供求關系仍非常緊張，誰能拿到茅臺酒，誰就能獲到財富。據業內某著名媒體的調查統計，茅臺酒的經銷商滿意度在業內是最高的。..茅臺酒零售價格變化趨勢是股價走勢的最佳指示器。零售價格上漲在先，出廠價提價在后。我們要強調“公允EPS”與“公允市盈率”概念，根據茅臺酒批發零售環節正常利潤倒算出茅臺酒出廠價提價空間，如果提滿，07年公司“公允EPS”將能達到3元以上，“公允市盈率”僅30倍。這還僅是靜態數值，公司提價空間還在不斷擴大。

　　我們重申“強烈推薦”評級。我們提高07、08年的EPS預測分別到2.1元、3.1元。我們過去制定的“三年四倍(09年160元)”的目標，根據目前形勢，預計可能到今年年底就能實現。短線博公司高送配的投機性資金離場為長線投資者提供了非常好的買點。

　　目前從單季度銷售利潤貢獻看，四季度仍然超越一季度，這是一種成長態特征，因為普通情況下的銷售額由大到小排序應該是一季度、四季度、三季度、二季度。

　　由表1，06年三季度營銷費用上升較快，我們認為可能是廣告費用一次提取；四季度管理費用上升較快，我們認為是年終獎金的提取所致。

　　預收帳款仍然維持在20億元之上，06年期末較三季度末略降，是因為四季度是銷售旺季。由圖1可見，06年四季度公司單季度銷售額創歷史新高。

　　06年茅臺系列酒(王子酒、迎賓酒)的銷售進入快車道。公司在主力茅臺酒不愁銷的情況下，將主要的銷售考核放在了系列酒方面，公司將系列酒廣告做到央視