新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　興業證券 李敬雷

　　2006年公司實現主營業務收入114億元，同比增長6.64%；實現主營業務利潤77949.91萬元，同比增長13.59%；實現凈利潤6871萬元，同比增長36%；實現每股收益0.145元。分配方案：10轉增2。

　　雖然公司06年業績低于我們的預期，但我們認為07年是公司的業績釋放年：新增的精麻藥品業務和藥品代工業務都將在07年開始為公司產生收益；子公司股權轉讓基本確定在07年實現，這將帶來豐厚的投資收益；華氏大藥房的托管權也將收回；再考慮到未來華潤對公司的重組，將為公司的資產和經營帶來質的飛躍。所以，我們維持對公司的“推薦”評級。預計07、08年EPS分別為0.31元、0.39元，未來12個月公司合理股價為16元。

　　點評:業績低于預期。

　　06年公司每股收益僅實現0.145元，低于市場的普遍預期。從公司層面我們了解到，其原因在于：

　　其一，子公司華源長富有部分生產線停產，需要一次性安置員工，產生大量費用，造成公司虧損近8000萬元，對上海醫藥的影響是2000萬元。

　　其二，目前華氏大藥房仍被中西藥業托管，2006年華氏大藥房承擔了較多費用，影響了上海醫藥的業績。

　　財務費用暴增。

　　06年公司財務費用達10793.77萬元，相對于05年提高了323%。其原因在于公司的返利核算模式發生了變化。按照業內慣例，公司銷售藥品達到一定數額可從供應商處獲得返利，以往公司用這筆錢直接沖抵財務費用。去年國家大力推行反商業賄賂法，因此，企業間普遍實行明折明扣的核算方式。公司每年有20多億的短期貸款，由于無返利充抵而導致財務費用浮出水面。

　　年報亮點之一：主營業務利潤率上升主營業務利潤率由6.56%上升到6.94%，對醫藥商業企業而言，主營業務利潤率的上升值得關注。我們認為，公司06年公司主營業務利潤率上升的原因，主要在于：

　　其一，醫藥商業中純銷比例加大。06年雖然醫藥商業總體銷售與往年持平，但據了解其內部結構發生了變化，其中

醫院純銷業務比重加大。對于醫藥商業，藥品純銷的毛利率要高于調撥，大約7%左右。而上海醫藥是華東地區最大的藥品純銷企業，醫院客戶達到3350余家，其中三級醫院覆蓋率為100%，二級醫院為76%，一級醫院50%。目前純銷和調撥的業務比例為3：1。

　　股權轉讓帶來收益。

　　公司目前正在與多家國外醫藥商業巨頭接觸，商議合作事宜。目前比較確定的合作項目，是日本三星堂欲參股上藥控股的一商業子公司。公司轉讓給外資的股權相對于凈資產溢價較多，達3-4倍，預計此項目完成后，有望給公司帶來9000萬左右的投資收益。

　　華潤入主，未來存在較大的資產整合機會。

　　我們認為，公司未來將成為華潤整合旗下醫藥商業資產的平臺。未來華潤將搭建醫藥商業、中成藥制造業和化學藥制造業三個平臺。上海醫藥作為華東地區的醫藥商業龍頭，年銷售額達130億元，又是上市公司，融資渠道通暢，將是華潤打造醫藥商業平臺的當然選擇。

　　除上藥股份外，目前華潤旗下還有北藥集團下面的北藥股份、長沙雙鶴、安徽華源、上藥集團下屬的雷允上藥業等優質醫藥商業資產，預計未來可能將陸續裝入上海醫藥這個平臺。屆時，上海醫藥的年銷售額接近290億元，規模超過目前排名第一的國藥集團，占國內醫藥商業的份額將提高到9.5%，成為國內醫藥商業的旗艦。而且這些企業的盈利狀況也較好，每家公司年凈利潤均超過1000萬元，公司的盈利能力也將大大提高。

　　業績預測。07年將是公司業績釋放年。藥品代工和精麻業務將進一步增厚公司業績，華氏大藥房也將在年內轉回。子公司股權的溢價轉讓，也將為公司帶來豐厚收益。預計07年每股收益0.31元。此外華潤的潛在重組將為公司帶來更大的發展機遇，我們維持對公司“推薦”的投資評級。

　　風險提示。公司下屬子公司眾多，給業績預測帶來較大的困難。此外，未來華潤資產整合具有較大的不確定性。

　　其一，藥品代工業務正式運作，產生效益。

　　公司已經通過了英國MHRA固體制劑認證、

澳大利亞TGA水針劑認證、美國FDA3類處方藥認證，是同時取得三家認證的唯一中國醫藥企業，這為公司開展國際合同加工業務打下了基礎。OEM是07年公司盈利模式轉型的重點，公司在現有加工能力20億片的基礎上，正在努力尋求長期穩定的合作伙伴，利用天平藥廠二期項目，將OEM生產能力擴大到100億片。

　　據悉公司的OEM項目于三月份正式投產。

　　其二，獲得精麻藥品的銷售權。

　　07年公司將正式獲準銷售精麻類藥品，銷售范圍在華東華南地區。目前國內精麻藥品每年銷售額5億元左右，并以20%的速度增長。而06年華東地區就有2億的市場，占據了40%之多。加上華南地區，兩地占國內市場份額估計應在50%左右。若上海醫藥獲得整個華東、華南市場，每年可增加精麻藥品銷售3億元左右。精麻類藥品的銷售毛利率較高，純銷的毛利可達到30%。

　　據悉公司精麻業務進展順利，目前已經獲得了5000萬的訂單，基本符合我們此前預期

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。