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　　周希增 中信證券

　　投資要點

　　2006年公司實現利潤190億元，凈利潤130億元，每股收益0.74元，符合我們的預期。公司擬每10股分紅3.5元。

　　公司業績增長明顯，從單季度每股收益分別為：0.08元，0.17元，0.27元和0.22元。

　　2006年收購資產盈利狀況大幅改善。特鋼產品毛利率7.78%，同比上升2.6個百分點；不銹鋼產品毛利率為12.2%，而05年為-10.2%，虧損9.2億元。

　　2007年公司主要增利因素有不銹鋼、中厚板和1800冷軋板項目的達產、梅鋼效益增加以及三熱軋370萬噸生產能力的投產。預計鋼材產量增加10%。

　　企業所得稅改革對寶鋼是重大利好，將提升公司業績10%以上。公司并購重組將不斷提升公司的內在價值和市場地位。

　　公司上漲了二季度

鋼材價格，上漲幅度在200～300元/噸，提升每股收益10%。我們預測公司07年和08年的每股收益分別為0.91元和1.02元，維持“買入”的投資評級和15元的目標價，對應市盈率15倍，較目前有50%的漲幅。

　　高端鋼材的領頭羊

　　公司產品結構優異，板管比超過90%，定位高端，是國內高附加值、高技術含量的高端鋼材的主要生產基地。

　　公司成本受

鐵礦石價格上漲影響不大

　　2006年鐵礦石離岸價格上漲19%，但是對公司成本影響不大。

　　公司一方面通過長單鎖定降低了運費，減少了鐵礦石的到岸成本；另一方面通過跨廠際對標、全員降本增效推進，尤其是加速新產線達標達產，成本控制取得了明顯的效果。2006年碳鋼產品的成本不僅沒有因為鐵礦石離岸價格的上漲而上升，反而下降了1.7%。不銹鋼業務在鎳價上漲了近一倍的情況下，成本僅上漲了10%，主要得益于不銹鋼項目的達產以及鎳、鉻的收得率的提高。

　　股權激勵促公司長期發展

　　寶鋼股份股權激勵方案是國資委和

證監會《股權激勵試點辦法》頒布之后第一家試點的中央企業，具有重要的標志性意義。

　　我們認為此股權激勵方案的出臺與實施，有利于促進企業可持續發展，有利于保護股東，特別是中小股東的利益，有利于提升公司的內在價值和市場價值。

　　所得稅改革將提升鋼鐵行業整體的業績

　　對黑色金屬及壓延加工業的35家上市公司2005年數據統計，加權平均實際所得稅率為27.74%。24家公司的所得稅名義稅率為33%，占比68.6%；11家公司所得稅名義稅率低于33%，主要為外商投資企業政策優惠、地方政府扶持和國家西部大開發稅率優惠。總的來看，公司所得稅實際稅率低于名義稅率，主要原因在于：部分企業虧損或者彌補以前年度虧損；公司的新建和擴建以及技改項目中采用國產設備抵減所得稅。

　　黑色金屬及壓延加工業35家上市公司所得稅的詳細情況見表。可以看出，享受所得稅優惠政策的，主要是地處西部享受西部大開發稅收優惠的企業，大部分企業目前執行33%的名義稅率，所得稅改革將大大降低所得稅率；同時，工資等納入稅前扣除，會降低稅基。所得稅率和稅基的變化將給鋼鐵行業帶來10%以上業績的提升。

　　公司未來發展

　　2007年公司的生產規模將進一步擴張，中厚板、不銹鋼以及1800冷軋將達產和進一步增產；設計產能370萬噸的三熱軋將于2007年上半年投產，并且在07年開始產生收益；07年底設計產能50萬噸的大口徑直縫焊管工程、梅鋼熱軋改造完成以及不銹鋼熱帶酸洗工程的投產將進一步優化產品的結構和提高產品的附加值；設計能力為195萬噸的五冷軋將于2008年投產。

　　按照公司的中長期規劃：公司目前鋼鐵生產能力2200萬噸；2009年現有生產基地將擴容至2500萬噸；通過收購集團在建項目，公司將達到3000萬噸的規模；到2012年，通過兼并重組和新建項目，公司的規模將達到5000萬噸。主要產品保持在國內市場的領頭羊地位，戰略產品群的銷售量達到70%。

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