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　　徐靜歡 興業證券

　　我們預計公司07年將在06年6600噸茅臺酒銷量的基礎上增長1000噸，07、08、09年的EPS分別為2.29、2.99和3.99元。

　　06年公司實現每股收益1.59元，業績符合預期。報告期內公司共生產茅臺酒及系列產品17,095.62噸，同比增長7.16%；實現主營業務收入489,618.69萬元，同比增長24.57%；實現主營業務利潤353,030.75萬元，同比增長30.12%；實現凈利潤150,411.68萬元，同比增長34.47%；實現每股收益1.59元，與我們的預期基本一致(1.60元)，每股經營性凈現金流為2.23元。分紅預案為向全體股東每10股派現7.0元(含稅)。

　　“控量控價”策略取得了巨大的成功。報告期內，公司實施的“控量控價”策略取得了巨大的成功，公司業績、經銷商利益和終端價格取得了“和諧”發展，但公司今后較長一段時間內所面臨的主要茅盾依然是擴大的消費需求與產能不足之間的矛盾，量價之間的平衡將是考驗今后茅臺管理層的主要“管理指標”。截至12月底，公司的預收帳款仍高達21.36億元，收入和業績仍有較大的調控余地。

　　毛利率同比增長1.33個百分點。報告期內，公司毛利率為83.84%，同比增長1.33個百分點，其中高度茅臺酒實現主營業務收入40.52億元，同比增長21.11%，毛利率為84.89%，同比增長1.41個百分點；低度茅臺酒實現主營業務收入6.39億元，同比增長43.28%，毛利率為84.11%，同比增長2.80個百分點；其他系列酒實現主營業務收入20536萬元，同比增長47.83%,這反映出公司在系列酒上的傾斜政策已經取得了較好的成效，毛利率為62.41%，同比下降0.81個百分點。高、低度茅臺酒主營業務利潤率的增加值高于毛利率增加值的原因在于從價稅下調5%。

　　07年整體的工作思路：穩定、優化、完善、提高。07年，公司計劃實現業績繼續跨越式增長和客戶利益繼續增長2個增長，傳統重點市場和“短板”重點市場2個突破，我們預計公司07年將在06年6600噸茅臺酒銷量的基礎上增長1000噸。07年是公司實施“

　　股權激勵進程難以把握。雖然公司將是貴州省首家實施股權激勵的試點，但我們認為此進程難以把握，不應當成為投資者進行價值投資的依據。在股權激勵未實施前公司仍然有條不紊的實施提價政策，這說明管理層對公司未來的發展有充足的信心。

　　估值討論。預計公司07、08、09年的EPS分別為2.29、2.99和3.99元。穩健增長、定價權、唯一性、存貨的時間升值效應等特質使得公司成為市場中稀缺的戰略資源，貴州省首家實施股權激勵的試點將使得公司管理層和流通股股東的利益保持一致，公司股價的上漲將會打開食品飲料優質龍頭公司的股價上漲空間。我們給予公司07年120元的目標價位，繼續維持“強烈推薦”評級。