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　　王理 中信建投　

　　公司確立了以專業化、規模化打造白色家電業務上市公司旗艦的戰略，空調產業鏈進一步向縱向一體化發展，同時在冰箱和洗衣機領域橫向延伸。集團白色家電業務從做大做強上市公司角度出發，存在整合業務置入上市公司的動機。07年商用空調市場銷售額預計將有50%以上的大幅增長。公司冰箱和洗衣機業務，07年將予以重點發展，07年集團有將持有的25%榮事達公司股份置入公司的動機。商用空調和冰洗業務有望成為公司07年業績快速增長的推動力。預計公司07年業績將有30%左右增長，07EPS1.04元(攤薄后07EPS0.93元)，08年EPS1.43元(攤薄后1.27元)，給予增持評級，年內目標32元。

　　調研情況

　　美的電器核心競爭能力有進一步提高

　　(一)公司在空調產業鏈上掌握上游核心部件壓縮機的生產，06年銷售955萬臺，比上年769萬臺增加24.18%。06年銷售額中約有42.22%是提供給美的家用空調的內部配套。盡管從年報上看由于產品毛利率下降到16.56%，公司06年壓縮機銷售收入只增長1.30%，但公司通過不斷研發環保節能的新機種，加大銷售力度和實施產品差異化銷售模式，壓縮機業務在競爭日益激烈的市場中，市場份額在增加，核心競爭力有了進一步的提高。07年壓縮機業務試圖通過加大銷售力度和高端機種的銷售比例來提高產品毛利率。由于內部配套消化將近一半的產量，預計在07年增加銷量的基礎上，毛利率繼續小幅下滑對銷售收入影響不會有06年大。預計07年銷售壓縮機1100萬臺，比06年壓縮機主營利潤增加0.9億元。

　　(二)家用空調已在順德、武漢、蕪湖三地四廠形成了1300萬臺產能的布局；地域輻射和規模優勢進一步顯現。06年家用空調銷售1091萬臺，(出口535萬臺)比05年增加銷售158萬臺，增幅17%。銷售額同比增幅23%。毛利率(國內銷售)從15.78%增加到16.48%。值得注意的是從06年下半年開始，公司家用空調銷售有很大增加。第三季度銷售額同比增幅31%，即使在第四季度淡季，銷售額同比增幅仍高達43.5%。顯示出公司緊緊抓住了當前白色家電產品一、二級市場升級換代，三、四級市場開始啟動及海外新興市場強勁需求的有利時機。06年原材料特別是銅價格漲幅大，加大了產品的成本。公司通過產品提價和降低費用成本方式消化了壓力取得了很好的效益。07年原材料價格已趨于平穩，預計原材料漲價因素對公司業績影響不大。公司家用空調業務努力實現內銷規模突破的同時，努力開始向海外中東、南美和印度等國出口模式的轉型。07年用于家用空調新增產能資金的投入約2-3億元，預計07年銷售增加到1300萬臺家用空調(出口675萬臺)。

　　商用空調和冰洗業務有望成為公司利潤快速增長點

　　商業空調作為中型空調，目前已在復式樓房、別墅、商場及寫字樓等高端用戶上開始大量運用。盡管整體市場規模不大，但隨著全球商業空調制造能力轉入中國，國產商業空調設備將逐漸替代進口，今后成長空間巨大。公司控股70%的商用空調公司在吸收引進東芝技術的同時，自主創新開發了數碼渦旋中央空調、智能多聯變頻中央空調、空氣能中央熱水機組等業內領先產品，與其他產品相比，具有環保和節能的突出優點。目前公司已具備商用空調年產30億元的產能。

　　06年商用空調銷售18.35億元，比05年增加25%。實現凈利潤2.69億元。商用空調給公司凈利潤貢獻比重高達33%。

　　預計07年商用空調銷售額增長100%。銷售額達到36億元。

　　06年11月，公司出資1.27億元受讓榮事達冰箱和洗衣機各50%股權，這一舉動宣告了公司橫向拓展進軍冰箱和洗衣機的戰略已經啟動。同時也是進一步解決公司同業競爭的問題。目前由消費升級帶動的內生增長動因強勁，冰洗行業正處于恢復性增長景氣高峰期。公司借受讓榮事達股權進入毛利率高于家用空調和壓縮機的冰洗行業，能極大的拓展企業贏利空間。榮事達擁有年產120萬臺冰箱，60萬臺全自動洗衣機和70萬臺雙桶洗衣機的產能。06年1-7月，榮事達實現凈利潤4,672萬元。公司準備在07年投入3-4億元用于著重培育和重點發展冰洗業務。在冰箱和洗衣機中導入美的品牌，爭取到2009年達到冰箱和洗衣機各600萬臺的年產能，成為國內行業前兩強。在做大做強冰洗業務的動機下，集團還有可能在07年內將持有的25%榮事達股權置入公司。

　　預計07年冰箱銷售40億元。

　　影響公司07年業績的幾個因素：

　　(一)公司日前發布公告，稱公司董事局主席何享健先生就“集團已確定將大家電全部整合到美的電器的發展思路，美的集團無意搞多個產業主體。”的說法，未接受過媒體采訪。美的集團目前暫無明確整合思路或計劃。因此公司在07年是否能將25%榮事達公司股權置入公司存在一定的不確定性，如果整合計劃推遲，預計由此將影響公司新增約2500萬元利潤。

　　(二)公司在2006年推出的

　　估值：

　　預計07年公司凈利潤達到6.6億元,每股收益1.04元,08年公司凈利潤9億元，08EPS1.43元。如果考慮高盛定向增發7559.5萬股因素,攤薄后07EPS0.934元，攤薄后08EPS1.27元。我們給予美的08年攤薄后25倍PE，首次給予增持評級。年內目標價格32元。

　　比06年增加主營利潤4.95億元。