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　　李太勇 廣發(fā)證券

　　公司光纖產(chǎn)能倍增成為07年公司的重要利潤增長點。06年光纖產(chǎn)量在190萬芯公里左右。07年新上的兩個拉絲塔進(jìn)入正常運(yùn)行階段，全年的產(chǎn)能將達(dá)到385萬芯公里以上，同比增長1倍以上，受公司下游的普通光纜廠擴(kuò)產(chǎn)(華南光纜廠07年投產(chǎn)新增50萬芯公里的產(chǎn)能)，公司OPGW和海底光纜需求的持續(xù)向好，加上向長飛返銷光纖的量增長，所擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能基本得到消化。

　　光纖光纜行業(yè)正處于需求上升階段，07-09年全球需求量預(yù)計年均增長15%以上。雖然光纖價格仍呈下降趨勢，但受原材料成本下降、拉絲效率提高、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等因素影響，光纖的制造成本也在下降，我們認(rèn)為光纖的毛利率有望得以維持。

　　海底光纜業(yè)務(wù)有望今年實現(xiàn)盈虧平衡。06年下半年投產(chǎn)的海底光纜業(yè)務(wù)在06年是公司唯一的虧損子公司。公司在海底光纜業(yè)務(wù)方面具有研發(fā)、經(jīng)驗、運(yùn)輸配套等方面的競爭優(yōu)勢，行業(yè)競爭有限，毛利率高，近年來國內(nèi)外海底光纜建設(shè)進(jìn)入新一輪高潮，整體需求反彈，另外特殊行業(yè)如國防、石油鉆井平臺等的需求呈快速增長的趨勢。1季度公司獲得了海軍、中海油等較大的訂單。

　　移動通信用射頻電纜將直接受益于3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，產(chǎn)能擴(kuò)張直接帶動業(yè)績的增長。07年產(chǎn)能將由目前的近1萬公里擴(kuò)產(chǎn)到1.5萬公里，07年3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提速將會帶來基站相關(guān)的射頻電纜的需求的快速增長，而且國產(chǎn)TD-SCDMA智能天線技術(shù)也決定了其對射頻電纜需求的規(guī)模更大，移動通信市場的快速增長及城市化速度的加快，對市內(nèi)覆蓋用的射頻電纜需求也將保持相當(dāng)?shù)囊?guī)模。銅價下調(diào)有利公司產(chǎn)品毛利率的提升。

　　中天日立的OPGW產(chǎn)品和上海中天鋁線的鋁絞線產(chǎn)品受益于國家加大電網(wǎng)建設(shè)的力度。國家在“十一五”加大了對電網(wǎng)建設(shè)的力度，這對相關(guān)的高壓裸導(dǎo)線生產(chǎn)企業(yè)和電力光纜(ADSS和OPGW)生產(chǎn)企業(yè)利潤增長帶來積極影響。雖然OPGW行業(yè)競爭越來越激烈，但公司是國內(nèi)最大的OPGW廠商，在產(chǎn)品競爭力和規(guī)模競爭力方面具有絕對優(yōu)勢，而這些優(yōu)勢最終也體現(xiàn)為性價比優(yōu)勢，公司市場占有率超過30%。公司目前產(chǎn)能為1.5萬公里，計劃產(chǎn)能擴(kuò)張到2.3萬公里。但OPGW毛利率存在下滑的風(fēng)險。

　　中天鋁線主要生產(chǎn)鋼芯鋁絞線和耐熱高強(qiáng)度鋁合金等電纜產(chǎn)品供不應(yīng)求。耐熱高強(qiáng)度鋁合金產(chǎn)品是國內(nèi)少數(shù)幾家廠商能提供的產(chǎn)品，國內(nèi)市場供不應(yīng)求，目前在廣東、江蘇等地?zé)徜N，毛利率高的銷售收入比重提高及材料成本下降帶動毛利率提升。公司計劃在南通新增產(chǎn)能，將普通的鋼芯鋁絞線轉(zhuǎn)移到南通生產(chǎn)，上海主要生產(chǎn)高附加值的耐熱高強(qiáng)度鋁合金產(chǎn)品。原材料價格是影響中天毛利率的主要影響因素，其中電解鋁的價格對公司影響較大。

　　公司投資權(quán)益增值明顯。公司控股子公司中天投資管理公司參股的武漢光訊(公司持有該公司18%的股權(quán))，公司有可能在07年上半年上市，公司的投資收益預(yù)計增值將會超過10倍，我們預(yù)計將會導(dǎo)致公司的每股凈資產(chǎn)增加0.8元左右，同比增長近30%。

　　未來兩年凈利潤復(fù)合增長率超過50%。我們預(yù)測06-08年的EPS分別為0.134元、0.280元和0.410元。基于市場整體估值水平提高及未來業(yè)績增長潛力較大，按08年20倍的市盈率計算，我們把中天科技的目標(biāo)價格提升到8.0元。

　　風(fēng)險提示：公司與日本信越之間存在較大金額賠款的訴訟風(fēng)險。不過，我們認(rèn)為公司勝訴的可能性較大(關(guān)于此問題的分析，請參考本人前期的報告)。公司對該訴訟可能不會在06年計提壞帳準(zhǔn)備。