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　　李太勇 廣發證券

　　07年國內收入預計增長15%以上。07年增量收入：TD-SCDMA對07年的收入貢獻保守估計在20億元左右。根據國內TD-SCDMA建設招標規模，根據系統設備30%和終端設備20%的市場份額計算，我們認為中興在TD上在07年確認的收入在20億元左右；GSM業務收入增幅較大：從中移動和中國聯通的資本支出情況來看，GSM相關投資支出將出現較大幅度的增長，公司中移動和中聯通的GSM市場占有率略在2%和8%左右，公司計劃在中移動的新增GSM設備市場份額提高到5-8%左右，預計國內GSM業務收入增長將會達到50%以上。07年減量收入：國內小靈通和CDMA系統設備(06年含有中國電信的CDMA450的收入)的收入預計將會大幅減少，06年預計這兩項收入在10-15億元左右，07年預計大幅下降。小靈通手機銷量預計也將會出現大幅減少，CDMA銷售收入的增長將會彌補小靈通收入的下滑。其他業務收入合計預計與去年基本持平。總體是我們認為中興通訊07年的國內業務收入同比將會實現15%以上的增長。

　　國際業務收入增長預計仍將超過30%，國際業務凈利率提升。公司國際業務拓展方面開始進入收獲階段，經過前幾年的大力拓展后，目前營銷平臺及國際業務拓展的相關管理平臺也趨于完善，公司整體國際競爭力有所提高，跨國運營商對中國通信設備廠商的認知度提升明顯，多家跨國運營商如沃達蜂、法國電信和西班牙電信等都提出了要加大在中國市場的采購力度就是例證。公司06年國際市場的簽單額同比增長40%以上，公司07年計劃國外的簽單額同比增長超過50%。公司國際業務前期拓展導致營銷費用提高，后期營銷費用將會相對穩定，銷售規模的擴大將會帶來國際業務利潤率的提升。

　　手機終端與數據卡業務是未來的重要增長點。公司在手機方面的研發實力在國內廠商中領先，與運營商的關系優勢，將會使其在未來的定制手機競爭中具有明顯的競爭優勢。公司在國際手機市場上增長更趨明顯，不僅在CDMA手機上獲得了較大的市場突破，而且在國外WCDMA/GSM手機市場上獲得了突破，去年銷售3G手機超過20萬臺，近期又獲得了沃達蜂近200萬部GSM手機的訂單(這個訂單分布在幾個國家)。06年公司手機出貨在1300-1500萬部左右，公司提出了在09年前實現手機業務銷售額達到100億元的計劃目標。今年1季度手機出貨量接近去年全年的一半。

　　營銷費用和管理費用有望得到控制。公司07年提出了人均費用(不含工資)下降5%的目標，公司進一步加大了研發平臺的整合，將會有效控制研發費用的增長。同時TD-SCDMA產業進入產業化階段，公司的部分研發費用可以實現資本化。股權激勵成本將是主要的費用支出，公司07-09年的股權激勵成本在9-10億元左右，將會在三年內平均分攤。

　　我們預計公司的業績在06年處于低點后，公司的業績整體處于上升通道。我們預測公司06-09年的每股收益分別為0.95元、1.47元和2.11元，基于公司的競爭力及未來較好的增長性，未來三年年均增長超過40%，我們給公司08年30倍的市盈率，未來一年的目標價格為60元，有近50%的上升空間，建議買入。

　　未來股價影響因素，06年的年報預計低于市場預期，但目前風險基本已經釋放；1季度業績預計同比有20%以上幅度的增長，TD-SCDMA招標結果出臺等將會對公司2季度的股價產生積極影響。