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　　陳蓓蕾　 中銀國(guó)際

　　06年凈利同比增長(zhǎng)3%。寶鋼股份公告06年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%至130.1億人民幣，較我們預(yù)期(120.53億人民幣)和市場(chǎng)預(yù)期(122.03億人民幣)分別高出7.9%和6.6%。業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期的主要原因是：1)06年實(shí)際均價(jià)(7,372人民幣)較我們預(yù)期高出5.1%；2)實(shí)際銷量(2,140萬(wàn)噸)較我們預(yù)期高出3.1%。每股收益增長(zhǎng)3%至0.74人民幣。年終每股派息0.35人民幣，派息率47.4%，股息率3.5%。

　　銷量增長(zhǎng)及均價(jià)上漲抵消成本攀升的不利影響。盈利增長(zhǎng)主要得益于銷量由1,880萬(wàn)噸同比提高14%至2,140萬(wàn)噸，以及均價(jià)同比提高9.5%至7,372人民幣/噸。但是，

鐵礦石成本增長(zhǎng)導(dǎo)致銷售成本同比提高29%，而單位銷售成本由05年的5,322人民幣/噸同比攀升13%至6,039人民幣/噸。因此，期內(nèi)毛利率由20.5%降至17.7%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由15.3%降至12.9%。

　　最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，預(yù)計(jì)價(jià)格將逐步企穩(wěn)。與06年均價(jià)相比，07年上半年寶鋼股份的長(zhǎng)材價(jià)格平均上漲10.5%。公司不同程度上調(diào)07年2季度產(chǎn)品價(jià)格，其中熱軋板價(jià)格環(huán)比上漲5.3%至3,942人民幣/噸(不含

增值稅)，冷軋板價(jià)格環(huán)比上漲6.5%至4,896人民幣/噸。公司調(diào)整后的熱軋板價(jià)格較當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格高出6%，這意味著公司對(duì)價(jià)格趨勢(shì)持積極態(tài)度。我們認(rèn)為下半年內(nèi)地

鋼材價(jià)格至少將維持目前水平。

　　07-08年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)。假設(shè)鋼材價(jià)格維持穩(wěn)定，我們將公司07-08年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)19.8%和43.9%。我們目前預(yù)計(jì)07年冷軋板價(jià)格同比上升9%至4,827人民幣/噸(不包括增值稅) (07年上半年實(shí)際合同價(jià)格4,746人民幣/噸)，而熱軋板價(jià)格同比上升9.2%至3,906人民幣/噸(不包括增值稅) (07年上半年實(shí)際合同價(jià)格3,842人民幣/噸)。我們假設(shè)07年銷量同比增長(zhǎng)3.6%至2,220萬(wàn)噸，08年增加至2,440萬(wàn)噸。這主要得益于07年下半年熱軋板產(chǎn)能增加370萬(wàn)噸，08年冷軋板產(chǎn)能增加195萬(wàn)噸以及07年底新增不銹鋼產(chǎn)能70萬(wàn)噸。

　　估值。目前股價(jià)為11.8倍07年市盈率以及9.2倍08年市盈率，股價(jià)略高于等地區(qū)同業(yè)9.9倍07年市盈率；但是與A股平均07年市盈率27倍和08年市盈率22倍相比仍較為低廉。我們維持對(duì)該股優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。我們將目標(biāo)價(jià)格由5.7元人民幣上調(diào)至12.6元人民幣，相當(dāng)于15倍07年市盈率。

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