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　　倪曉曼 中銀國際

　　06年凈利同比下滑7%。星新材料公告06年凈利潤同比下滑7%至2億人民幣，銷售收入同比增長50%至37.35億人民幣。公司盈利低于我們預期，主要原因是公司下調有機硅產量為06年下半年新的年產10萬噸有機硅項目做準備。

　　有機硅業務拖累06年業績表現。價格下跌以及銷量下滑導致期內有機硅業務毛利率下滑16.1個百分點至26.7%。因此，該業務毛利同比下滑32%至3.08億人民幣。盡管環氧樹脂和苯酚/丙酮等業務仍錄得不俗增長，但是由于其他業務基數相對較小，這些積極因素不足以抵消有機硅業務業績下滑的不利影響。另外，由于財務費用和稅收成本高企，06年公司凈利同比下滑7%。

　　07年業績強勁增長。我們預計公司新的10萬噸有機硅項目將于07年4月投產。以新項目利用率60%計算，我們預計07年公司有機硅產量將同比提高88%至16萬噸。另外，計入從母公司收購新資產帶來的1億人民幣的盈利貢獻，預計07年公司凈利將同比大幅增長157%至5.15億人民幣。盡管增發將導致07年上半年業績稀釋22%，但是我們預計公司07年每股收益將實現同比增長110%。

　　估值。考慮到星新材料在國內市場的壟斷優勢和06-09年每股收益高達67%的年均復合增長率，并基于22倍08年市盈率及1.6元08年每股收益，我們將目標價格定為35.00元。目前股價還有31%的上漲空間。我們對其維持優于大市評級。