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　　銀河證券 周卓瑋

　　中色集團在2006年5月的股改方案中承諾自中色股份股權分置改革實施之日起十二個月內，將向中色股份股東大會或者董事會提議將中國有色集團擁有的且符合中色股份戰(zhàn)略發(fā)展要求的有色礦產資源或項目擇優(yōu)注入中色股份公司。控股股東中國有色礦業(yè)集團系央企背景，集團優(yōu)質資產眾多，擁有525萬噸銅、70萬噸鎳、15萬噸鈷和一些盈利能力很強的冶煉加工資產，并且資源擴張的步伐很快，公司的目標是到2010年公司的資源金屬儲量達到2000萬噸。目前公司注入何資產尚不明朗，但我們判斷注入的資產對于公司的長期發(fā)展有利。

　　公司通過有色金屬工程建設為先導控制并開發(fā)海外礦產資源的模式十分有

競爭力，業(yè)務較穩(wěn)定且所簽項目都具有國家背景，是公司海外控制資源的最大優(yōu)勢之一。有色工程承包業(yè)務07、08年比較明確的主要結算項目是哈薩克電解鋁、贊比亞KCM豎井銅礦和越南生權銅礦，我們預計07年承包費用分別為2億美元，08年不確定性較大，保守預計1.1億美元，但公司項目儲備較多，我們預計在20億美金以上，未來發(fā)展可期。

　　蒙古敖包鋅礦品位高，開采成本低，在目前的鋅價下盈利能力可觀。赤峰冶煉07、08、產能達到7.5、11萬噸，并且公司有進一步擴大規(guī)模和整合赤峰鋅礦資源的想法。

　　在不考慮資產注入的情況下，我們預測公司2006、2007、2008年的每股收益分別為0.587、1.047和1.125元，考慮公司發(fā)展模式相比一般的有色金屬冶煉企業(yè)有更強地資源擴張優(yōu)勢和更好地抵御金屬價格波動的能力，所以應該給予更高的估值水平，按18-20倍市盈率計算，公司2007年合理股價在18.84-20.94元。對比目前股價具有高安全邊際，在資產注入的情況下，每股收益將被增厚，合理價值將進一步提升。..公司主要風險是

匯率風險和主要項目所在地的局勢將影響所簽項目的工程進度，但是未來的匯率風險由公司和項目方由雙方共同承擔并且有一定的損失補貼收入。

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